電煤庫存持續(xù)走低：

　　截至９月25日，秦皇島煤炭庫存419萬噸，較一周前下降25萬噸；廣州港口庫存203萬噸，兩者庫存均進(jìn)入一個近幾個月以來低點(diǎn)。從電廠情況來看，近兩周華中、華東地區(qū)直供電廠電煤庫存出現(xiàn)明顯下降。其中，華中地區(qū)電煤庫存已低于07年同期。我們認(rèn)為原因是河南平頂山礦難引發(fā)停產(chǎn)，以及國慶前對火工品的嚴(yán)格管制。

　　資源整合步伐有望加大：

　　8月27日中央13部委下發(fā)《關(guān)于深化煤礦整頓關(guān)閉工作的指導(dǎo)意見》，明確提到："鼓勵和支持大型煤礦企業(yè)以收購、兼并、控股等多種方式整合改造小煤礦，通過資源和產(chǎn)權(quán)連結(jié)把更多的小煤礦納入大型煤礦企業(yè)管理控制體系"。我們認(rèn)為，由于山西在此之前已基本完成資源整合，13部委出臺此政策，其鼓勵進(jìn)行資源整合的不應(yīng)該是山西，而是其他產(chǎn)煤省。如果國慶后各地政府采取具體行動，則可能會改變市場預(yù)期。根據(jù)目前各省鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量看，一旦陜西、河南、湖南、貴州也推開資源整合，對國內(nèi)煤炭供給影響較大。

　　煉焦煤價格上漲時間可能晚于我們預(yù)期：

　　我們?nèi)匀痪S持煉焦煤價格會在半年內(nèi)上漲的判斷。國內(nèi)鋼鐵價格前期大幅下跌，目前鋼鐵庫存的消化仍需要一段時間。根據(jù)目前鋼鐵市場的狀況，國內(nèi)、國際煉焦煤價格上漲的時間點(diǎn)來看，煉焦煤價格的明顯上漲時間段可能比我們之前預(yù)計的（11月底）要晚。

　　暫維持行業(yè)"買入"評級：

　　買入股票需要等待的催化劑：國內(nèi)房地產(chǎn)新開工面積出現(xiàn)實質(zhì)性增長；以及鋼鐵毛利恢復(fù)到一定水平（我們預(yù)計為噸鋼毛利恢復(fù)到300元左右）。暫維持行業(yè)"買入"評級，推薦組合為西山煤電、平煤股份、中國神華。

　　風(fēng)險提示：

　　資源稅稅率；"甲流感"對全球經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

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