化工板塊陽春三月，在前期產(chǎn)品銷量大增和價(jià)格上漲的帶動下走出第二波行情，其能否持續(xù)上揚(yáng)？我們認(rèn)為，一季度的行情是不正常的，是非正常的需求拉動，且油價(jià)攀升擴(kuò)大了不正常的行情。二季度我們期待回調(diào)，建議為后半年的內(nèi)需拉動進(jìn)行精心布局。

　　投資要點(diǎn)：

　　近期化工板塊估值水平突破前期高點(diǎn)，符合我們?nèi)�月份策略分析的預(yù)期。

　　二季度化工產(chǎn)品價(jià)格將面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。一季度化工產(chǎn)品銷量增加和價(jià)格沖高都是非正常的，油價(jià)自上而下的傳導(dǎo)目前已經(jīng)失去了意義，下游并沒有表現(xiàn)出真實(shí)的需求，因此二季度的下游采購量比一季度會大大降低，再加上化工企業(yè)開工率上升，供給增加，二季度又將會出現(xiàn)供大于求的局面。

　　大宗產(chǎn)品或?qū)⒚媾R二次去庫存化過程，氯堿化工和煤化工短期風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　精細(xì)化發(fā)展領(lǐng)域短期遭受雙重壓力，但長期仍將最先收益于政策支持、內(nèi)需拉動和消費(fèi)升級。短期內(nèi)，因上游大宗產(chǎn)品價(jià)格上漲，而下游需求將低迷，預(yù)計(jì)處于中游的精細(xì)化工領(lǐng)域成本向下傳導(dǎo)受阻，將會受到雙重壓力；而與消費(fèi)緊密相關(guān)精細(xì)化發(fā)展領(lǐng)域產(chǎn)品價(jià)格雖然也會出現(xiàn)回調(diào)，但回調(diào)幅度不會太大。6月份以后，隨著政策支持和內(nèi)需拉動效果的逐步顯現(xiàn)，首先受益的將是與滿足內(nèi)需和消費(fèi)升級緊密相關(guān)的精細(xì)化發(fā)展領(lǐng)域。

　　石化振興細(xì)策有望年中出臺，新材料和農(nóng)藥等精細(xì)化發(fā)展領(lǐng)域的支持政策將浮現(xiàn)。

　　在回調(diào)中我們建議主要投資"滿足內(nèi)需和消費(fèi)升級"的精細(xì)化發(fā)展領(lǐng)域。預(yù)計(jì)4月-5月份，整體產(chǎn)品價(jià)格將會出現(xiàn)逐步回調(diào)現(xiàn)象，此時(shí)化工板塊應(yīng)該逐步向下表現(xiàn)，回調(diào)中我們建議關(guān)注新型農(nóng)藥、新材料和染料等精細(xì)化工領(lǐng)域，以及需要大量進(jìn)口的鉀鹽和鋰鹽領(lǐng)域。主要推薦藍(lán)星新材、沙隆達(dá)、金發(fā)科技、紅寶麗、浙江龍盛和中信國安等，回調(diào)后可積極介入，并可較長時(shí)間持有。

　　磷肥企業(yè)存在交易性投資機(jī)會。由于國家或?qū)�對化肥出口�?shí)行出口配額制，那么磷肥龍頭企業(yè)將會收益，湖北宜化和六國化工將有階段性交易機(jī)會。

　　在二季度資產(chǎn)重組也將會成為重要的投資主題。主要推薦藍(lán)星新材和川化股份。　 重點(diǎn)公司分析

　　藍(lán)星新材：承載國家理想，欲厚積薄發(fā)

　　化工新材料龍頭，承載國家理想。公司囊括了我國化工新材料許多技術(shù)成果和工業(yè)化產(chǎn)品，是國內(nèi)最大的有機(jī)硅、特種環(huán)氧樹脂和高端工程塑料生產(chǎn)企業(yè)。其發(fā)展?fàn)顩r決定了我國化工新材料的發(fā)展布局，代表了我國化工新材料的發(fā)展方向，承載著中國高端化工新材料實(shí)現(xiàn)大批量國產(chǎn)化的長期理想。

　　化工新材料多為進(jìn)口替代型，仍將實(shí)現(xiàn)高成長。長期以來，我國化工新材料工業(yè)一直受到國外的技術(shù)封鎖，國內(nèi)所需化工新材料產(chǎn)品大部分通過進(jìn)口來解決，我國化工新材料還處于技術(shù)導(dǎo)向下的高成長階段，宏觀經(jīng)濟(jì)對其影響要小于一般化工產(chǎn)品，具有很強(qiáng)的抗周期性。

　　成本壓力等因素改善，業(yè)績將會有所恢復(fù)。08年上半年原料成本高企，以及四季度的高成本庫存和超低價(jià)銷售，是導(dǎo)致公司虧損的主要原因。08年所有導(dǎo)致公司困境的因素都將在09年有所改善。尤其原料價(jià)格大幅下跌50%左右，而公司新材料產(chǎn)品價(jià)格波動僅有15%左右，公司毛利率會很快提高，業(yè)績將會很快恢復(fù)。

　　09年將有多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能急劇擴(kuò)張。天津有機(jī)硅4萬噸下游項(xiàng)目將與09年中期建成，預(yù)計(jì)09年能夠生產(chǎn)1萬噸左右的高質(zhì)量有機(jī)硅下游產(chǎn)品；南通9萬噸/年雙酚A和5萬噸/年電子級環(huán)氧樹脂已經(jīng)建成，預(yù)計(jì)在09年中期實(shí)現(xiàn)大批量投產(chǎn)；第二套6萬噸/年的PBT裝置已于08年投產(chǎn)，但大批量產(chǎn)品生產(chǎn)也將會延遲到09年中期，下游改性工程塑料將會達(dá)到5萬噸左右；PPE項(xiàng)目已基本完工，09年產(chǎn)能達(dá)到1萬噸/年；氯丁橡膠產(chǎn)能也有望從原來2.5萬噸/年擴(kuò)大到5.5萬噸/年；工業(yè)硅項(xiàng)目也已基本完工，將于09年10月份投產(chǎn)。

　　公司09年基本面向好，亮點(diǎn)互現(xiàn)。公司有機(jī)硅業(yè)務(wù)09年將步入發(fā)展的良好時(shí)期，電子級環(huán)氧樹脂批量投產(chǎn)也將會在09年帶來豐厚利潤，工程塑料領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張將具更強(qiáng)盈利能力。集團(tuán)整體上市啟動，國外有機(jī)硅、POM等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入確定。

　　維持"推薦"投資評級。經(jīng)我們保守預(yù)測公司08-10年的EPS分別為-0.21元、0.60元和1.89元。由于公司具有很強(qiáng)的成長性，10年每股收益將會大幅增長200%；再由于藍(lán)星新材承載著國家理想，國家必將會有強(qiáng)有力的政策支持；且集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入確定，加上國外資金和國外技術(shù)，公司內(nèi)外兼修，基礎(chǔ)雄厚，故我們給予公司09年25倍PE，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15元，依然維持推薦評級。

　　沙隆達(dá)：歷經(jīng)多年蛻變，又將顯龍頭氣勢

　　08年實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。08年完成總營業(yè)收入20多億元，增長30%以上，稅前利潤大概有2億多元，增長約450%，公司盈利能力得到大幅提高。

　　08年草甘膦并沒有實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)09年將會有一定貢獻(xiàn)。因?yàn)?8年公司草甘膦產(chǎn)量小，投產(chǎn)時(shí)機(jī)也不太好，再由于高價(jià)庫存原料和產(chǎn)品，草甘膦對公司幾乎沒有貢獻(xiàn)利潤。隨著行業(yè)進(jìn)一步洗牌，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)09年將會貢獻(xiàn)一定利潤。

　　吡啶和精胺兩條新型農(nóng)藥產(chǎn)品鏈成為公司增長動力。公司計(jì)劃建立吡啶生產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)09年底達(dá)產(chǎn)，完善吡啶-百草枯產(chǎn)品鏈，大力發(fā)展吡啶類新型農(nóng)藥，生產(chǎn)成本將降低三分之二左右，極具競爭優(yōu)勢和盈利能力。精胺-乙酰甲胺磷產(chǎn)品鏈也具備很強(qiáng)競爭能力，乙酰甲胺磷價(jià)格便宜，效果良好，是替代甲胺磷首選。

　　公司還擁有其他優(yōu)勢品種和新型農(nóng)藥品種儲備。敵敵畏作為公司傳統(tǒng)拳頭產(chǎn)品保障公司穩(wěn)定收益。公司還能夠生產(chǎn)吡蟲啉，產(chǎn)能為400噸/年，此外公司還具有毒死蜱、菊酯和三唑磷等新型農(nóng)藥的生產(chǎn)許可證和相關(guān)技術(shù)。

　　公司今年銷售比較樂觀。公司市場優(yōu)勢突出，還將加大銷售力度。由于天氣冬暖春旱易鬧蟲害等原因，再加上國家支農(nóng)政策支持，09年農(nóng)藥行業(yè)將會出現(xiàn)較好行情。

　　具有獨(dú)特平臺優(yōu)勢，或?qū)⑹芤嬲衽d規(guī)劃。中農(nóng)化的入主使得沙隆達(dá)未來的發(fā)展具有了強(qiáng)有力的后盾和發(fā)展支持。沙隆達(dá)很有可能會得到國家和中農(nóng)化在資金上的大力支持，以淘汰傳統(tǒng)高毒農(nóng)藥，加快企業(yè)新型農(nóng)藥規(guī)劃項(xiàng)目的實(shí)施和建設(shè)。

　　公司歷經(jīng)多年蛻變，將健康前行。自06年中國化工集團(tuán)正式入主以來，整體面貌有了很大改變，尤其是08年公司實(shí)現(xiàn)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，至今公司已完成多個(gè)轉(zhuǎn)變，并逐漸甩掉不良資產(chǎn)和沉重的包袱，今后將健康前行。

　　維持"推薦"投資評級。我們預(yù)測沙隆達(dá)08-10年的EPS分別為0.28元、0.40元和0.61元，因公司要上馬吡啶項(xiàng)目，將更具競爭能力和盈利能力，10年還將實(shí)現(xiàn)大幅增長，且目前農(nóng)藥板塊市盈率（中值）為25.24倍，故也給予公司09年25倍PE，6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.0元。并且公司地位特殊，或?qū)⑹芤娈a(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，故維持"推薦"投資評級。

　　金發(fā)科技：基本面向好，強(qiáng)者更強(qiáng)

　　內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整完畢，加強(qiáng)銷售和技術(shù)導(dǎo)向。內(nèi)部調(diào)整已成為公司發(fā)展道路上的內(nèi)在需求，新任公司總經(jīng)理為原來的銷售總經(jīng)理，公司高層對09年完成產(chǎn)品銷量20%的增長很有信心。在技術(shù)方面，企業(yè)仍將以不斷提高技術(shù)含量為發(fā)展目標(biāo)，也調(diào)整了技術(shù)部門的組織框架。

　　特殊成本構(gòu)成，會使09年有較大利潤空間。產(chǎn)品成本構(gòu)成中，原料成本占90%左右，這種構(gòu)成在原料價(jià)格處于穩(wěn)步上漲通道時(shí)，會使產(chǎn)品毛利空間加速拉大。

　　眾多業(yè)務(wù)領(lǐng)域出現(xiàn)增長亮點(diǎn)。目前家電下鄉(xiāng)的拉動，對產(chǎn)品需求已經(jīng)有所表現(xiàn)；一季度汽車銷量好轉(zhuǎn)，為汽車用PP銷售帶來較大想象空間，目前公司汽車市場占有率僅為10%左右，還有很大空間；西氣東輸肯定會使得特種防腐塑料領(lǐng)域大幅收益；玻璃珠溯源材料也可能會成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

　　公司在國內(nèi)的市場占有率肯定會不斷提高。首先是公司替代進(jìn)口產(chǎn)品的成本優(yōu)勢明顯；其次是行業(yè)洗牌，弱者淘汰，強(qiáng)者更強(qiáng)。

　　核心競爭力使得金發(fā)具有一定議價(jià)能力。技術(shù)領(lǐng)先和規(guī)�；�生產(chǎn)使得金發(fā)具有較強(qiáng)的核心競爭力，下游生產(chǎn)商一旦采用金發(fā)的改性塑料產(chǎn)品，不會輕易更換供貨商，金發(fā)和下游的企業(yè)的關(guān)系很是密切，這使得金發(fā)具有一定的議價(jià)能力。

　　公司08年的折損計(jì)提可能低于預(yù)期。目前，高成本原料庫存都已經(jīng)消耗完畢，08年底估計(jì)會計(jì)提1.25億左右的原料庫存折損。房地產(chǎn)計(jì)提還沒有確定的結(jié)論，如果按照大型房地產(chǎn)企業(yè)的做法，地皮動工后才進(jìn)行計(jì)提，那么金發(fā)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)折損計(jì)提也僅有800-1000萬左右。

　　已渡過最艱難期，開工率有較大幅度提高。公司的開工率有明顯上升，上海汽車用塑料生產(chǎn)的開工率已經(jīng)恢復(fù)正常，廣州地區(qū)已經(jīng)恢復(fù)到75%左右的水平。由于生產(chǎn)工藝的獨(dú)特性，改性塑料的生產(chǎn)企業(yè)開工率一般都不高，在消費(fèi)旺季時(shí)，金發(fā)的開工率也僅達(dá)到80%以上，所以目前開工率已經(jīng)得到較大幅度提高。

　　維持推薦評級。我們預(yù)測09年和10年每股收益分別為0.46元和0.55元的盈利預(yù)測，給予20倍市盈率，6-12月目標(biāo)價(jià)格為9.12元，維持推薦評級。

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