1、2009年板塊走勢回顧及成因。2009年，有色金屬冶煉Ⅱ(申萬)漲幅為194.19%，上證綜指漲幅為78.34%，漲幅遠遠跑贏大盤。百年不遇的金融危機引發(fā)的全球的非常規(guī)刺激政策促使全球經(jīng)濟觸底并實質(zhì)性復蘇，導致了影響行業(yè)景氣度的三大因素迅速好轉(zhuǎn)，金屬價格觸底后迅速反彈并大幅上漲，上市公司盈利明顯改善。

　　2、2010年：三大因素支撐仍在，但力度減弱。與2009年相比，2010年外部的經(jīng)濟環(huán)境可以概括為逐步常規(guī)發(fā)展，完成政府主導向民間主導的過渡并持續(xù)下去。經(jīng)濟穩(wěn)步的復蘇引發(fā)金屬需求，但非常規(guī)政策引發(fā)的需求逐漸淡去，使得需求支撐力度在減弱，但供給壓力在增強；流動性將逐漸收緊；美元長期貶值趨勢不變，但短期內(nèi)升值概率在增大。

　　基本金屬：經(jīng)濟復蘇引發(fā)的需求支持金屬價格繼續(xù)走高，但在良好的供給彈性下，因價格的上漲引發(fā)的供給的增加使供求過剩情況不會得到實質(zhì)性的改變，這決定價格增幅有限。各品種供求情況不同也決定了各品種走勢有所分化。我們以為2010年過剩量由少至多的排名為銅、鉛、鋅、鋁，銅、鉛的過剩量不會很大。

　　黃金：行業(yè)景氣度仍處高位，價格漲速放緩。隨著美國有就業(yè)的復蘇的預期的出現(xiàn)，黃金是避險屬性將淡去，美元做為最安全的資產(chǎn)重新歸位。僅就2010年來看，通脹的預期仍在但到來還談之尚早。央行外匯儲備多元化支撐2010年金價，IMF售金影響最大。

　　3、2010年的行業(yè)盈利能力與估值。各金屬價格進入緩慢上漲期，09年價格大幅上漲很難在10年再現(xiàn)。由于行業(yè)成本相對剛性，各子行業(yè)的盈利也會進入緩慢增長期。子行業(yè)中，金、銅、鉛鋅、鋁這一景氣排序在不會改變。在我們對10年行業(yè)盈利增速的判斷下，板塊估值已偏高。

　　4、投資策略。支持行業(yè)景氣度的三大因素仍然存在，支撐力度在減弱，金屬價格會呈現(xiàn)一種緩慢的上升趨勢，公司盈利進入緩慢增長期，板塊的估值已高，我們維持有色金屬行業(yè)"中性"的投資評級。我們09年的邏輯是關(guān)注在金融危機背景下抗周期的優(yōu)勢行業(yè)的上市公司，2010年我們的邏輯有所變化，順應經(jīng)濟從非常規(guī)發(fā)展到常規(guī)發(fā)展的外部環(huán)境，并在金屬價格相對穩(wěn)定各子行業(yè)上市公司業(yè)績均有保證的條件下，關(guān)注業(yè)績突出者，礦產(chǎn)金屬在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中比例突出、成本優(yōu)勢突出的上市公司個股是我們的首選。同時，我們也兼顧行業(yè)優(yōu)勢，黃金、銅子行業(yè)的中長期優(yōu)勢仍然存在。我們重點的關(guān)注的個股為山東黃金、中金黃金、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、中金嶺南、焦作萬方。

　　5、投資風險。宏觀經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟復蘇程度低于預期；中國經(jīng)濟復蘇程度低于預期；主要國家尤其是美國寬松貨幣政策的收緊時點的超預期。

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