中債登發(fā)布《2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告》，報(bào)告中顯示，2016年，全國共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品8420.51億元，同比增長37.32%;市場存量為11977.68億元，同比增長52.66%。其中，信貸ABS2發(fā)行3868.73億元，同比下降4.63%，占發(fā)行總量的45.94%;存量為6173.67億元，同比增長14.74%，占市場總量的51.54%。企業(yè)ABS發(fā)行4385.21億元，同比增長114.90%，占發(fā)行總量的52.08%;存量5506.04億元，同比增長138.72%，占市場總量的45.97%;資產(chǎn)支持票據(jù)(以下簡稱“ABN”)發(fā)行166.57億元，同比增長375.91%，占發(fā)行總量的1.98%;存量297.97億元，同比增長87.52%，占市場總量的2.49%。

　　從全年情況看，資產(chǎn)證券化市場延續(xù)快速增長態(tài)勢。值得注意的是，2016年以前，信貸ABS發(fā)行規(guī)模一直占據(jù)較大比重;2016年企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模大幅躍升，較2015年翻番，取代信貸ABS成為發(fā)行量最大的品種。

　　信貸ABS產(chǎn)品中，2016年公司信貸類資產(chǎn)支持證券(CLO)發(fā)行1422.24億元，同比減少53.82%，占比36.78%;個(gè)人住房抵押貸款支持證券(RMBS)發(fā)行1381.76億元，同比增長逾3倍，占比35.73%;個(gè)人汽車抵押貸款支持證券(Auto-ABS)發(fā)行580.96億元，同比增長84.38%，占比15.02%;租賃ABS發(fā)行129.48億元，同比增長111.39%，占比3.35%;消費(fèi)性貸款A(yù)BS和信用卡貸款A(yù)BS分別發(fā)行91.60億元和106.59億元，占比分別為2.37%和2.76%;不良貸款A(yù)BS重啟，2016年共發(fā)行156.10億元，占比3.99%。

　　隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)類型增加和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度提高，2016年信貸ABS產(chǎn)品不再呈現(xiàn)CLO一支獨(dú)大的現(xiàn)象，各類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模趨于均衡化，標(biāo)志著信貸ABS市場開始走向成熟。值得一提的是，2016年RMBS駛?cè)氚l(fā)行快車道，上半年樓市升溫帶動(dòng)公積金RMBS發(fā)行量勐增，下半年商業(yè)銀行RMBS接棒發(fā)行提速，全年發(fā)行規(guī)模已接近CLO，市場化、規(guī)?；卣髅黠@。

　　報(bào)告中提到，2016年，在內(nèi)外不確定因素增多的大背景下，債券市場收益率波動(dòng)加劇。4月份受債券違約事件影響上行，不過很快伴隨風(fēng)險(xiǎn)緩釋重返下行通道;10月下旬債券市場步入回調(diào)，12月受流動(dòng)性趨緊、去杠桿加速、美聯(lián)儲(chǔ)加息、人民幣貶值等多重因素疊加沖擊，收益率加速“翹尾”。在此背景下，資產(chǎn)證券化市場收益率全年震蕩上行，以5年期AAA級(jí)固定利率ABS收益率曲線為例，全年收益率上行50個(gè)bp。

　　受信用債券違約風(fēng)險(xiǎn)上升的影響，2016年同期限ABS產(chǎn)品與國債的信用溢價(jià)在波動(dòng)中小幅擴(kuò)大。以5年期AAA級(jí)固定利率ABS收益率為例，其與5年期固定利率國債收益率信用溢價(jià)全年擴(kuò)大40個(gè)bp。

　　關(guān)于2017年資產(chǎn)證券化市場發(fā)展建議，報(bào)告中顯示，主要分為五大方面：

　　(一)有序增加試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，加快不良資產(chǎn)證券化

　　為防控金融風(fēng)險(xiǎn)，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期性發(fā)展規(guī)律，建議繼續(xù)有序擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍，強(qiáng)化規(guī)范運(yùn)作，推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展。

　　一是有序增加試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。建議逐步放寬對(duì)銀行屬性和規(guī)模方面的限制，鼓勵(lì)和引導(dǎo)其他銀行參與不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)嘗試。

　　二是擴(kuò)大不良資產(chǎn)池規(guī)模，構(gòu)造現(xiàn)金流穩(wěn)定的待證券化資產(chǎn)。

　　為確保入池資產(chǎn)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，發(fā)行主體應(yīng)選擇具有良好基本面和發(fā)展前景、在特定經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生不良貸款的貸款企業(yè)。

　　同時(shí)，資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)要多，行業(yè)與區(qū)域應(yīng)具有一定分散性。在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)建立精準(zhǔn)的不良資產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)庫，提高預(yù)測能力，為產(chǎn)品定價(jià)、評(píng)級(jí)和信息披露奠定基礎(chǔ);另外，提供貸款展期、追加貸款、供應(yīng)鏈金融等服務(wù)來幫助負(fù)債企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流正常流通，最終改變不良貸款性質(zhì)，實(shí)現(xiàn)以“時(shí)間”換“空間”的風(fēng)險(xiǎn)化解。

　　三是加強(qiáng)并跟蹤信息披露。鑒于不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)較大，應(yīng)特別加強(qiáng)對(duì)入池資產(chǎn)抵押物特征、法律訴訟進(jìn)展及其他影響不良貸款清償情況的披露，并定期披露每筆不良貸款的清收處置情況和資產(chǎn)異動(dòng)信息。另外，對(duì)于不良資產(chǎn)證券化的估值和評(píng)級(jí)，建議詳細(xì)披露各家機(jī)構(gòu)的方法、過程、結(jié)果、假設(shè)條件和壓力測試等情況，為投資者提供全面的估值定價(jià)依據(jù)。

　　四是培育多層次的合格投資人。目前，我國不良資產(chǎn)證券化市場的合格投資者不足，非銀行機(jī)構(gòu)投資者參與程度不高，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)仍滯留銀行體系。建議適當(dāng)降低不良資產(chǎn)證券化參與主體的準(zhǔn)入門檻，放寬對(duì)券商、保險(xiǎn)、基金投資范圍的限制，引導(dǎo)更多的非銀行機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化市場，推動(dòng)流通市場建設(shè)，激發(fā)市場人氣和活力。另外，我國不良資產(chǎn)證券化的次級(jí)檔投資者缺乏，目前主要是四大資產(chǎn)管理公司，建議借鑒國外成熟市場經(jīng)驗(yàn)，有序引導(dǎo)對(duì)沖基金、證券公司、投資銀行等專業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與次級(jí)證券投資。

　　五是提高服務(wù)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性、規(guī)范性和公信力。如建立權(quán)威的第三方估值體系，通過監(jiān)管或自律等形式規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立對(duì)受托管理人和服務(wù)商的責(zé)任追溯機(jī)制等。

　　(二)服務(wù)供給側(cè)改革，創(chuàng)新證券化產(chǎn)品類型

　　2017年資產(chǎn)證券化應(yīng)積極嘗試金融業(yè)、非金融業(yè)、離岸、在岸的產(chǎn)品類型創(chuàng)新，建議著力推進(jìn)PPP和綠色產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化，以更好地服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，探索開發(fā)一帶一路貸款A(yù)BS等美元資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，對(duì)沖人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　PPP是新常態(tài)下穩(wěn)投資的關(guān)鍵，建議從以下方面推動(dòng)PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化：首先，健全和完善針對(duì)PPP資產(chǎn)證券化的信息披露、信用評(píng)級(jí)、增信擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等配套機(jī)制，加快標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程;其次，結(jié)合PPP規(guī)模大、期限長的特點(diǎn)，出臺(tái)配套措施鼓勵(lì)中長期機(jī)構(gòu)投資者參與;再次，對(duì)于PPP項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)難以轉(zhuǎn)讓給SPV，以及服務(wù)權(quán)和收益權(quán)難以分離的問題，可研究探討英國WBS(全業(yè)務(wù)證券化業(yè)務(wù))的真實(shí)控制模式，為破產(chǎn)隔離提供一種新的交易結(jié)構(gòu)思路。

　　在國家大力倡導(dǎo)綠色金融的背景下，2017年應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)綠色資產(chǎn)證券化的發(fā)展。建議不斷完善激勵(lì)約束機(jī)制，優(yōu)化綠色資產(chǎn)證券化市場生態(tài);積累經(jīng)驗(yàn)，規(guī)范操作，推動(dòng)綠色資產(chǎn)證券化可持續(xù)發(fā)展;豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，引導(dǎo)發(fā)行更多以低碳經(jīng)濟(jì)和生態(tài)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券，如新能源和可再生能源利用類、污染防治類等基礎(chǔ)資產(chǎn)。

　　在人民幣匯率波動(dòng)加大的背景下，與美元掛鉤的ABS產(chǎn)品可作為未來資產(chǎn)證券化創(chuàng)新探索的重要方向。建議以一帶一路貸款A(yù)BS為切入點(diǎn)，前期考慮以政策性銀行發(fā)行的一帶一路美元貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，在上海自貿(mào)區(qū)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的資產(chǎn)支持證券，之后可將基礎(chǔ)資產(chǎn)逐步擴(kuò)大至其他外幣貸款或企業(yè)發(fā)行的外幣債券。該方案既可為發(fā)行人盤活基礎(chǔ)資產(chǎn)、拓寬資金來源，又可使投資人通過自貿(mào)區(qū)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置，同時(shí)也能把境外資產(chǎn)引入國內(nèi)市場，有助監(jiān)管層把握定價(jià)權(quán)。

　　(三)完善機(jī)制設(shè)計(jì)，提高二級(jí)市場流動(dòng)性

　　相較一級(jí)市場的持續(xù)大幅擴(kuò)容，二級(jí)市場流動(dòng)性明顯不足。

　　2017年建議完善一系列機(jī)制設(shè)計(jì)，盤活二級(jí)市場，增強(qiáng)一二級(jí)市場聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)資產(chǎn)證券化真正走向成熟。

　　一是探索推出針對(duì)交易所資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購交易機(jī)制。相比協(xié)議質(zhì)押式回購，標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購對(duì)于投資者而言更為便利，交易風(fēng)險(xiǎn)更小，是提升資產(chǎn)證券化產(chǎn)品吸引力的有效途徑。

　　二是繼續(xù)推廣做市商機(jī)制。建議出臺(tái)做市商具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率和流動(dòng)性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化收益率曲線的完善，進(jìn)而建立合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。

　　三是鼓勵(lì)投資者主體多元化。建議通過激勵(lì)機(jī)制吸引保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、包括養(yǎng)老金和社?；鹪趦?nèi)的各類基金，以及交易型金融機(jī)構(gòu)(如國外投資銀行、對(duì)沖基金)進(jìn)入市場，打破銀行互持，提高市場流動(dòng)性。

　　(四)全面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管控

　　隨著資產(chǎn)證券化步入爆發(fā)式增長，原始權(quán)益人資質(zhì)逐漸下沉，不同水平的管理人涌入市場，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型愈發(fā)廣泛。2016年企業(yè)ABS違約出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管控成為當(dāng)務(wù)之急。2017年應(yīng)進(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化的風(fēng)控水平。具體措施有：

　　一是加強(qiáng)全流程風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別管理。對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行分類風(fēng)險(xiǎn)管控，以防范和進(jìn)一步掌控風(fēng)險(xiǎn);審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源頭風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易主體和原始權(quán)益人的篩選和控制，對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行系統(tǒng)化分析;健全內(nèi)外部增信機(jī)制并推動(dòng)應(yīng)用;提高信息披露的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化和機(jī)器可讀程度，滿足第三方估值機(jī)構(gòu)的查詢分析需求，推動(dòng)信息對(duì)稱;加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的跟蹤管理和后督控制，切實(shí)落實(shí)保障條款，保護(hù)投資者利益;加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)等中介的培育和扶持，加強(qiáng)對(duì)中介盡職履責(zé)的有效監(jiān)督;引導(dǎo)投資者提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，培育成熟的市場和輿論環(huán)境。

　　二是堅(jiān)持簡單透明的發(fā)展方向。我國資產(chǎn)證券化仍處于起步階段，為保證健康發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)可控，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不應(yīng)過于復(fù)雜，應(yīng)能夠穿透底層資產(chǎn)和參與者，以識(shí)別產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和最終風(fēng)險(xiǎn)收益承擔(dān)者。同時(shí)，資產(chǎn)證券化不能盲目和過度，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成應(yīng)有嚴(yán)格清晰的邊界，防止因資產(chǎn)“泛證券化”而背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)、引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　三是提高風(fēng)險(xiǎn)管理工具的技術(shù)水平和創(chuàng)新力度。比如，在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段嘗試基于量化參數(shù)的壓力測試，來預(yù)測資產(chǎn)池的損失分布，模擬各類風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)下的極端情景，檢驗(yàn)現(xiàn)金流對(duì)產(chǎn)品本息的覆蓋情況;合理運(yùn)用CDS等工具緩釋風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步研究和豐富風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具;不斷完善市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測模型，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和動(dòng)態(tài)度量等。

　　(五)提高信貸ABS發(fā)行積極性

　　2016年信貸ABS發(fā)行增速放緩，一定程度上反映商業(yè)銀行發(fā)行動(dòng)力不足。建議從制度層面靈活監(jiān)管，堅(jiān)定鼓勵(lì)，營造積極便利的市場環(huán)境。

　　一是完善稅收優(yōu)惠政策。信貸資產(chǎn)證券化目前承擔(dān)稅費(fèi)較多，一定程度上影響了發(fā)起機(jī)構(gòu)、投資人對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的參與積極性。建議研究信貸資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策，降低發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資人的稅收負(fù)擔(dān)，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復(fù)征稅問題，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展提供更多便利。

　　二是靈活調(diào)整次級(jí)檔風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。建議進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，適度降低部分銀行持有證券化產(chǎn)品次級(jí)部分的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，進(jìn)而提升商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性。鑒于居民住房的價(jià)值穩(wěn)定性較高、流動(dòng)性較強(qiáng)，相應(yīng)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)更易控制，可以考慮對(duì)高質(zhì)量住房抵押貸款證券化產(chǎn)品給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)自留豁免，待制度完善和時(shí)機(jī)成熟后再逐步擴(kuò)大至其他類型產(chǎn)品。