目前，工農(nóng)中建四大行均設(shè)立了百億元級(jí)的債轉(zhuǎn)股子公司，專司此事。財(cái)新記者獲悉，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在2017年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議上指出，將盡快制定新設(shè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)試點(diǎn)管理辦法，明確設(shè)置條件、業(yè)務(wù)范圍，風(fēng)險(xiǎn)管理等事項(xiàng)。加強(qiáng)對(duì)各參與主體的行為約束，確保銀行債權(quán)能夠真實(shí)出售，有效實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離?！拔覀儼堰@件事情落實(shí)，不是說賬面好不好看，而是真正能起到作用?！?/p>

　　不過，目前從市場(chǎng)曝光的交易結(jié)構(gòu)看，債轉(zhuǎn)股并未實(shí)現(xiàn)前述目的，而是僅僅成為了國(guó)企降低負(fù)債率和杠桿率的賬面騰挪手段。

　　在此前建設(shè)銀行參與的多起地方國(guó)企債轉(zhuǎn)股案例中，大部分企業(yè)為上一輪政策性債轉(zhuǎn)股的對(duì)象。18年之后，它們又成為新一輪債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的。

　　建行債轉(zhuǎn)股的模式之一是，建行通過建銀國(guó)際，與國(guó)企下屬基金公司做雙GP（一般合伙人），LP（有限合伙人）則是通過建行理財(cái)資金和國(guó)企的自有資金成立有限合伙基金A（相關(guān)報(bào)道詳見本刊2016年第40期封面報(bào)道“去杠桿加速”）。

　　彼時(shí)未披露的是，通過一些法律條款設(shè)計(jì)安排，國(guó)企這個(gè)GP成為了基金A的實(shí)際控制人，可被納入國(guó)企的并表安排中，由此迅速降低杠桿率。同時(shí)，該基金A通過銀行委托貸款的方式，將資金提供給國(guó)企，用于置換其存量高息負(fù)債。

　　因此，這種“通過有限合伙基金并表、實(shí)際放委托貸款”的資金安排，從“實(shí)質(zhì)重于形式”原則看，就是市場(chǎng)上泛濫的“假股真?zhèn)痈軛U”。一位大行債轉(zhuǎn)股負(fù)責(zé)人對(duì)財(cái)新記者指出，現(xiàn)在發(fā)改委并未禁止“明股實(shí)債”的做法，但在債轉(zhuǎn)股的安排中，確實(shí)不再提了。

　　“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，需要市場(chǎng)自發(fā)形成；現(xiàn)在是不是市場(chǎng)的自發(fā)行為，大家心知肚明?！币晃谎胄腥耸繉?duì)財(cái)新記者表示，雖然設(shè)立了子公司，但一合并報(bào)表后，這些風(fēng)險(xiǎn)還是在銀行表內(nèi)；通過并表降低企業(yè)賬面負(fù)債率，“這種方式1998年也用過，效果不是特別好”。

　　不僅僅是債轉(zhuǎn)股，目前全國(guó)各地產(chǎn)業(yè)基金也遍地開花。但不能回避的事實(shí)是，這些看似市場(chǎng)化的基金，多為“明股實(shí)債”，吸引大量銀行理財(cái)資金投資。同時(shí)，房企配資拿地、融資平臺(tái)降杠桿，政府大力發(fā)展PPP（政府和社會(huì)資本合作），均采用此途；穿透之后，這些投資均是銀行的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，類似信貸資產(chǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)敞口高于表內(nèi)貸款。這類風(fēng)險(xiǎn)，值得關(guān)注。

　　“實(shí)際上，有些（做法）很明顯是在規(guī)避監(jiān)管，規(guī)避宏觀審慎監(jiān)管的要求。這樣會(huì)積累風(fēng)險(xiǎn)，可能眼前過得去，后面積累的風(fēng)險(xiǎn)就越來越多?！鄙懈Ａ终f。