一直以來(lái)，內(nèi)地股票和港股之間，都存在多多少少的價(jià)差。那么面對(duì)這種情況，尤其在當(dāng)前香港市場(chǎng)受到的關(guān)注程度無(wú)比之高的時(shí)候，我們應(yīng)該如何理解這個(gè)價(jià)差？?jī)傻毓墒械膬r(jià)值除了傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值以外，還有多少差異？這里，就讓我們從各個(gè)不同的點(diǎn)，來(lái)討論這個(gè)問(wèn)題。

　　1、內(nèi)地股市并不是永遠(yuǎn)比港股貴

　　在過(guò)去幾年，絕大多數(shù)股票在絕大多數(shù)時(shí)候，A股的估值都比港股要貴。但是，這種情況并不出現(xiàn)在100%的情況里。

　　一個(gè)例子出現(xiàn)在極端的A股大熊市，即2005年的夏天。彼時(shí)，港股的估值往往比內(nèi)地股票更貴。當(dāng)然，之后A股走出了驚人的大牛市行情。

　　另一個(gè)情況則出現(xiàn)在一些個(gè)股身上，有時(shí)候一些公司的股票，在香港的估值比內(nèi)地更高。這種倒掛有時(shí)候是由于內(nèi)地股票盤(pán)子太大、因此估值變得太便宜，有時(shí)候由于海外資本太喜歡這個(gè)公司的股票、使得香港估值更貴，有時(shí)候則兩種因素兼而有之。

　　兩地估值差的產(chǎn)生具有隨機(jī)性，而不完全由必然性決定：盡管大部分分析試圖找出決定兩地價(jià)差的必然決定因素，試圖做到一勞永逸的解決這個(gè)問(wèn)題的分析路徑，但是實(shí)際上，我們需要承認(rèn)，這個(gè)價(jià)差存在太多的決定因素，因此非常難以被徹底定性，隨機(jī)性在很大程度上決定了這個(gè)價(jià)差究竟有多大。

　　也就是說(shuō)，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)已經(jīng)包含了大量隨機(jī)性的時(shí)候，一個(gè)由兩地股價(jià)決定的價(jià)差，其隨機(jī)性必然大增。如果忽視了這一點(diǎn)，我們就很難理解這種價(jià)差的產(chǎn)生。

　　2、股息分紅稅率不同導(dǎo)致同股不同價(jià)值

　　目前，香港的股息分紅稅率比較高，在20%左右，而內(nèi)地的分紅稅率則為持有1個(gè)月以?xún)?nèi)20%、1個(gè)月到1年為10%、1年以上為5%。

　　不同的稅率導(dǎo)致在價(jià)格相同的情況下，內(nèi)地股票必然比香港的更有價(jià)值。反之，這也就意味著在價(jià)值相等的時(shí)候，內(nèi)地股票應(yīng)該比香港更貴。

　　3、打新效應(yīng)導(dǎo)致內(nèi)地股票價(jià)值更高

　　比分紅稅率賦予了內(nèi)地股票更多價(jià)值的，是其秉承的申購(gòu)新股功能。在目前的新股申購(gòu)政策下，只有持有市值才能申購(gòu)新股，而新股上市則幾乎不可能破發(fā)。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，這意味著每年幾個(gè)百分點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益加成，而對(duì)資金量更小的個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，這意味著每年20%左右的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益加成，盡管這種加成有一定的隨機(jī)性。

　　而在香港，這種效應(yīng)則完全不存在。因此，內(nèi)地市場(chǎng)在估值同樣的情況下，必然比香港股票更有價(jià)值。

　　不過(guò)，對(duì)于不同投資者來(lái)說(shuō)，這種價(jià)值差的大小有所不同。值得指出的是，對(duì)于個(gè)人投資者而言，20%左右的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益加成，則是非常難以忽視的。

　　4、流動(dòng)性問(wèn)題更加偏向內(nèi)地市場(chǎng)

　　宏觀環(huán)境下的流動(dòng)性充裕度差距，則導(dǎo)致內(nèi)地市場(chǎng)的流動(dòng)性，充裕度遠(yuǎn)高于受制于全球流動(dòng)性大環(huán)境的香港市場(chǎng)。

　　也就是說(shuō)，由于資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放，內(nèi)地市場(chǎng)幾乎不存在流動(dòng)性抽逃的問(wèn)題，而香港市場(chǎng)則要看全球流動(dòng)性松緊的臉色。如果把這個(gè)因素考慮進(jìn)去，無(wú)疑會(huì)為內(nèi)地市場(chǎng)加分。

　　5、內(nèi)地市場(chǎng)的投資對(duì)手更弱小

　　盡管有點(diǎn)不公平競(jìng)爭(zhēng)的意思，但是沃倫· 巴菲特先生在分析投資的時(shí)候曾經(jīng)提到，盡量找投資水平更差的市場(chǎng)投資，這樣你更容易獲得投資技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，“就像盡量找一個(gè)三歲的小孩打架、而不是單挑一個(gè)二十歲的小伙子一樣”。

　　就內(nèi)地市場(chǎng)來(lái)講，投資者的專(zhuān)業(yè)能力普遍較差，即使是機(jī)構(gòu)投資者，大部分和國(guó)際同行也有不小的差距。反之，香港市場(chǎng)則充滿(mǎn)了智商極高、技術(shù)精湛的國(guó)際投資者。孰難孰易，一目了然。由此，內(nèi)地市場(chǎng)只有對(duì)香港保持一定的溢價(jià)，才能抹平這種投資能力差異帶來(lái)的價(jià)值不同。

　　6、利用價(jià)差可以在內(nèi)地選擇更好的投資標(biāo)的

　　總體來(lái)講，香港市場(chǎng)的投資者更聰明，從而定價(jià)更準(zhǔn)確。在我之前進(jìn)行過(guò)的研究中曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)，如果參考香港市場(chǎng)的定價(jià)買(mǎi)賣(mài)內(nèi)地股票，比如持續(xù)買(mǎi)入對(duì)港股估值比價(jià)更小的股票，往往可以在長(zhǎng)期取得超額收益。

　　總結(jié)來(lái)看，香港市場(chǎng)由于種種原因，在估值相同的時(shí)候，其價(jià)值并不如內(nèi)地市場(chǎng)。當(dāng)然，這并不代表香港市場(chǎng)一定更便宜，兩地之間的價(jià)差經(jīng)常由一些更加隨機(jī)、更難預(yù)測(cè)的因素所導(dǎo)致。而這些價(jià)值上的差距，以及價(jià)格上的差別的出現(xiàn)，也就給了有準(zhǔn)備的、聰明的投資者們數(shù)不清的機(jī)會(huì)。