港股教育板塊大跌 內(nèi)地教育企業(yè)又掀起在港上市浪潮

• 2018年8月14日 ZhouXun來源：第一財(cái)經(jīng) 440 22
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  2018-2024年中國教育裝備行業(yè)市場全景調(diào)研及投資價值評估咨詢報(bào)告

  教育裝備研究報(bào)告對教育裝備行業(yè)研究的內(nèi)容和方法進(jìn)行全面的闡述和論證，對研究過程中所獲取的教育裝備資料進(jìn)行全面系統(tǒng)的整理和分析，通過圖表、統(tǒng)計(jì)結(jié)果及文獻(xiàn)資料，或以縱向的發(fā)展過程，或橫...

今年以來8所教育企業(yè)申請港股IPO，目前正在排隊(duì)的有11家。IPO效率、政策、估值等三方面的相對優(yōu)勢，是教育類資產(chǎn)登陸港股的主要原因。

8月13日，港股教育板塊大跌，截至當(dāng)日收盤，睿見教育大跌39.77%，天立教育下跌37.38%，宇華教育下跌36.57%，新高教集團(tuán)下跌32.47%。

上周五，司法部公布《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》。有分析人士認(rèn)為，民辦高等教育的投資邏輯可能受到挑戰(zhàn)。

其實(shí)港股高等教育板塊今年來漲幅強(qiáng)勢，在海外風(fēng)險(xiǎn)因素的背景下，教育板塊的避險(xiǎn)屬性得到了資金的青睞。

“最近市場環(huán)境不太好，我們在考慮投資時也比以往更為謹(jǐn)慎?！北本┠砅E機(jī)構(gòu)副總對記者稱。

不僅二級市場，一級市場資金對教育板塊的關(guān)注度也與日俱增。隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入深水區(qū)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資模式已逐漸面臨行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)，投融雙方在項(xiàng)目開展中都日趨謹(jǐn)慎。由于教育行業(yè)抗周期性等特點(diǎn)，在當(dāng)下環(huán)境中逐漸成為了資本關(guān)注的焦點(diǎn)。

并且內(nèi)地教育企業(yè)正在又一次掀起到香港上市的浪潮。今年以來8所教育企業(yè)申請港股IPO，目前正在排隊(duì)的有11家。IPO效率、政策、估值等三方面的相對優(yōu)勢，是教育類資產(chǎn)登陸港股的主要原因。

避險(xiǎn)屬性

8月10日，司法部公布《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》，并征求社會意見。這是4月教育部《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(征求意見稿)》經(jīng)過征求社會意見基礎(chǔ)上而進(jìn)行適當(dāng)修改后的版本。

不得兼并收購非營利性民辦學(xué)?！悄壳八蛯徃遄畲蟮淖儎?，也被認(rèn)為是對資本市場影響最深遠(yuǎn)的一條。

由于民辦高等教育集團(tuán)的擴(kuò)張主要依靠外延，此項(xiàng)條款意味著民辦高校首先要轉(zhuǎn)設(shè)成營利機(jī)構(gòu)才能被并購整合。一旦實(shí)施或?qū)⑼暇彶①彽倪M(jìn)程、提高并購的成本，或?qū)γ褶k高等教育集團(tuán)的投資邏輯產(chǎn)生影響。

受此消息影響，8月13日，港股教育股大面積下跌，多只教育股跌幅超過30%，其中睿見教育大跌39.77%，天立教育下跌37.38%，宇華教育下跌36.57%，新高教集團(tuán)下跌32.47%。

實(shí)際上，今年來教育板塊特別是高等教育板塊在二級市場漲幅非常明顯，比如中教控股今年上半年漲幅逾1倍，同時也帶動了A股相關(guān)板塊的上漲。特別是在海外風(fēng)險(xiǎn)因素的背景下，教育板塊的避險(xiǎn)屬性得到了資金的青睞。

市場人士告訴記者，不僅二級市場，一級市場的資金也對教育行業(yè)青睞有加。

通江資本教育領(lǐng)域負(fù)責(zé)人侯凱認(rèn)為，從教育行業(yè)的特點(diǎn)來看，由于受眾群體范圍廣，受眾人數(shù)眾多，因此教育行業(yè)具備受經(jīng)濟(jì)周期影響較小、現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)，雖然不會出現(xiàn)爆發(fā)式的規(guī)模擴(kuò)張和利潤增長，但具備持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營能力和投資避險(xiǎn)的特征。

“從數(shù)據(jù)來看，素質(zhì)教育在近兩年逐漸成為了資本追逐的新熱點(diǎn)。此前，K12始終在教育細(xì)分領(lǐng)域投資中占據(jù)榜首，是資本長期關(guān)注的焦點(diǎn)。而從2017年開始，隨著政策的倡導(dǎo)及STEAM教育等內(nèi)容逐漸受到消費(fèi)者青睞，素質(zhì)教育異軍突起，在2017年整體融資總量僅次于K12領(lǐng)域?！焙顒P告訴第一財(cái)經(jīng)，截至2018年中，素質(zhì)教育上半年融資總數(shù)已與2017年全年持平，尤其在天使輪階段，更是迎來了諸多資本的助力。

他認(rèn)為，下一階段資本將大量集中在優(yōu)質(zhì)教育內(nèi)容解決方案、智能自適應(yīng)學(xué)習(xí)和城市教育綜合體領(lǐng)域。

扎堆港股

2018年以來，已經(jīng)有8所教育企業(yè)申請港股IPO，教育類資產(chǎn)港股上市步伐顯著加快。目前港股中擬上市及已上市的教育企業(yè)已達(dá)23家，其中已上市有12家，排隊(duì)中11家。

受訪人士指出，相對于A股上市采用的審批制，港股采用注冊制，并且A股的法規(guī)和監(jiān)管門檻較高，使教育公司在A股上市相對困難。

同時，2018年上半年A股IPO過會率僅為51.79%，2017年該數(shù)據(jù)為83.27%。若企業(yè)選擇在內(nèi)地申請發(fā)股上市需先接受半年到一年的輔導(dǎo)，然后制作申請材料、遞交至證監(jiān)會進(jìn)行多道審核，到發(fā)審委通過并發(fā)股上市需要時間較長，相對于A股，港股上市的備案制(或稱注冊制)制度優(yōu)勢凸顯。

“香港對于上市企業(yè)的審核為注冊制，而A股為審批制，港股市場對于行業(yè)、盈利規(guī)模等要求是比較寬松的。同時，港股相比于A股更加國際化、市場化，國際資本參與得會比較多，有助于品牌影響力的提升和國際化，這都是港股的吸引點(diǎn)?！焙顒P也認(rèn)為。

長江證券研究所教育行業(yè)分析師趙剛在研報(bào)中指出，今年香港市場推出IPO改革，推動H股全流通改革并推出《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，對新經(jīng)濟(jì)企業(yè)態(tài)度非常友好，港股上市制度的優(yōu)越性更上一層樓。

2月，香港聯(lián)交所刊發(fā)《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度市場咨詢》征詢公眾意見，該咨詢文件允許未有盈利或收入的生物科技公司上市、不同投票權(quán)架構(gòu)公司上市和新設(shè)大中華及海外公司第二上市渠道。

“教育企業(yè)在香港上市以2014年楓葉教育和2016年成實(shí)外為代表，2017年迎來階段性小規(guī)模浪潮，通過搭建VIE(可變利益實(shí)體)結(jié)構(gòu)的方式使更多的教育企業(yè)看到教育資產(chǎn)證券化這條路的希望，更多的教育企業(yè)在近兩年開始模仿?！焙顒P稱。

并且，港股在投資渠道、投資者構(gòu)成、教育板塊估值等方面均較美股有一定優(yōu)勢。因此，相比美國，香港市場是當(dāng)前教育公司登陸資本市場的較優(yōu)選擇。

一位教育行業(yè)的保薦代表人認(rèn)為，VIE架構(gòu)在香港本身就不鼓勵，如果不能通過香港聯(lián)交所就只能去美國上市。但最近的行情是，去美國上市也存在破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

3月28日，精銳教育在美國紐交所掛牌上市，發(fā)行價每股11美元，發(fā)行當(dāng)日以10.8美元/股收盤。

截至8月3日，港股教育服務(wù)板塊股票21只，而在香港成功上市的內(nèi)地教育企業(yè)數(shù)量已達(dá)14家，占香港教育板塊三分之二。

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