截止12月30日人民幣兌美元中間價(jià)達(dá)6.94,貶值幅度分別較“811匯改”、16年初達(dá)11.35%、6.67%。人民幣持續(xù)貶值主要從兩方面利好我國(guó)紡織服裝出口企業(yè):1)短期:帶動(dòng)業(yè)績(jī)向上彈性;2)長(zhǎng)期:增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力。
　　
　　我們先后于15年8月、16年7月、16年10月多次提醒投資者關(guān)注人民幣匯率貶值給我國(guó)紡織服裝出口企業(yè)帶來的發(fā)展機(jī)遇及投資機(jī)會(huì)。本次報(bào)告我們重點(diǎn)聚焦兩個(gè)方面:1)回顧15、16年紡織制造板塊收入、凈利獲益人民幣匯率貶值而總體改善,印證了我們之前的觀點(diǎn);2)展望17年,人民幣匯率是否會(huì)持續(xù)貶值?特朗普時(shí)代對(duì)我國(guó)紡織服裝出口影響幾何?
　　

　　回顧15、16年:人民幣貶值帶動(dòng)業(yè)績(jī)彈性得到印證15.8.11匯改后,人民幣匯率應(yīng)聲下跌,2015年全年貶值6.02%,據(jù)我們觀測(cè)的50家紡織制造上市公司樣本庫(下同),紡織制造板塊海外收入同增8.26%至241.20億元,增速提升7.99PCT,拉動(dòng)15全年收入同增2.10%至1493.01億元,扭轉(zhuǎn)14年收入略降態(tài)勢(shì);凈利端依然承壓,同比下滑17.80%。進(jìn)入2016年,人民幣匯率繼續(xù)貶值,截止至2016Q3,匯率貶幅2.68%。紡織制造板塊收入進(jìn)一步改善,2016年1-9月收入1211.90億元、同增13.83%,凈利62.17億元、同增14.50%,無論是收入端還是凈利端均較15年全年有較好改善。其中凈利還疊加棉價(jià)上漲、政府補(bǔ)助增加等其他因素進(jìn)一步受益。
　　
　　特朗普時(shí)代:對(duì)我國(guó)紡織服裝出口影響無需過度擔(dān)憂美國(guó)大選落幕,特朗普當(dāng)選新一屆美國(guó)總統(tǒng)。美國(guó)市場(chǎng)是我國(guó)紡織服裝出口的主要國(guó)家之一,如2015年我國(guó)紡織品出口、服裝出口中分別有5%、22%直接銷往美國(guó),同時(shí)還有大量紡織服裝制品通過其他國(guó)家加工制造或轉(zhuǎn)口貿(mào)易間接銷往美國(guó),美國(guó)市場(chǎng)需求變化對(duì)我國(guó)紡織服裝出口企業(yè)影響較大。美國(guó)新一屆總統(tǒng)特朗普號(hào)稱為被遺忘的美國(guó)工薪階層的代言人,多項(xiàng)政策指向重振美國(guó)制造業(yè)、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì),其中對(duì)我國(guó)紡織服裝出口影響較大的政策意圖有:
　　
　　1)明確取消TPP:當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月21日特朗普明確表示上臺(tái)以后首先取消TPP,11月27日越南也正式宣布停推TPP,TPP已基本無望。我們認(rèn)為TPP的取消有助于緩解我國(guó)紡服出口競(jìng)爭(zhēng)壓力,利好我國(guó)紡織服裝出口。2)對(duì)中美貿(mào)易采取遏制政策:貿(mào)易保護(hù)背后的邏輯在于保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè),我們認(rèn)為特朗普保護(hù)美國(guó)本土紡織服裝產(chǎn)業(yè)、實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自銷不現(xiàn)實(shí)。早在1960s世界紡織服裝工業(yè)中心已經(jīng)從美、日、西歐等國(guó)家轉(zhuǎn)移至其他地區(qū),紡服制造業(yè)屬于勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè),美國(guó)勞動(dòng)力成本遠(yuǎn)高于中國(guó),據(jù)中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒、美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2014年中美紡織制造業(yè)勞動(dòng)力年薪分別為人民幣4.05萬元、18.74萬元,美國(guó)是中國(guó)的4倍多,紡織服裝等低端制造業(yè)重回美國(guó)不現(xiàn)實(shí)。
　　
　　3)強(qiáng)力解決人民幣被人為干預(yù)所導(dǎo)致的嚴(yán)重低估問題:我們認(rèn)為,當(dāng)前人民幣貶值并非人為干預(yù),而是中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型減速所帶來的均衡事實(shí),短期原因?yàn)榻诿涝邚?qiáng)。因此特朗普對(duì)人民幣匯率執(zhí)行強(qiáng)制政策違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律、將會(huì)難以持續(xù)并且是高風(fēng)險(xiǎn)的。(對(duì)于明年匯率展望,下一小節(jié)將詳細(xì)陳述)。
　　
　　綜上所述,基于產(chǎn)業(yè)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律,17年1月特朗普正式上臺(tái)后,預(yù)計(jì)其政策對(duì)我國(guó)紡織服裝出口影響有限。
　　
　　展望17年:紡服出口壓力緩解,人民幣匯率仍存貶值空間,紡服出口型公司業(yè)績(jī)彈性可期。
　　
　　借鑒光大宏觀研究成果,明年我國(guó)人民幣匯率貶值壓力仍存,預(yù)期17年全年貶值幅度在5~10%之間(參考2016年全年匯率貶值幅度達(dá)6.67%)。未來人民幣匯率貶值趨勢(shì)存在存兩大干擾因素:1)央行出手干預(yù),緩解人民幣貶值態(tài)勢(shì);2)若墨西哥、印度、馬來西亞、越南等較為脆弱的新興市場(chǎng)貨幣匯率突然出現(xiàn)劇烈變化,國(guó)際資本將加速撤出中國(guó),人民幣匯率加速貶值。
　　
　　綜上分析,展望17年,人民幣匯率貶值壓力依然存在,而特朗普貿(mào)易保護(hù)政策對(duì)我國(guó)紡服出口影響有限、TPP的取消緩解我國(guó)紡服出口壓力帶來需求端利好。建議關(guān)注明年匯率貶值、紡服出口企業(yè)業(yè)績(jī)彈性加大所帶來的投資機(jī)會(huì)。
　　
　　重點(diǎn)推薦出口占比高、業(yè)績(jī)穩(wěn)健且彈性大、估值偏低的紡織出口型上市公司。
　　
　　根據(jù)16年中報(bào)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),我們測(cè)算出了最新的紡織服裝出口上市公司2017年中報(bào)業(yè)績(jī)彈性(請(qǐng)見表1)。
　　
　　我們建議關(guān)注出口占比高、業(yè)績(jī)彈性大的出口型上市公司,重點(diǎn)推薦16年業(yè)績(jī)獲益人民幣貶值較為顯著、當(dāng)前估值偏低(PE<45)的公司:申達(dá)股份、聯(lián)發(fā)股份、孚日股份、魯泰A等。