剛上任的美國(guó)總統(tǒng)特朗普正雄心勃勃，打算結(jié)束美國(guó)的貿(mào)易赤字，但這一點(diǎn)可能給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的后果。

　　在給投資者的四季度信件中，卡爾森資本Black Diamond Thematic fund投資組合經(jīng)理Richard Maraviglia和Matt Barkoff給出了一個(gè)悲觀的預(yù)計(jì)。目前這家對(duì)沖基金管理著約85億美元的資產(chǎn)規(guī)模。

　　卡爾森資本在信件中表示，最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于美國(guó)的貿(mào)易赤字問(wèn)題，尤其是邊境調(diào)節(jié)機(jī)制對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及股票市場(chǎng)造成的影響。

　　對(duì)于美國(guó)貿(mào)易赤字下降的影響，我們并沒(méi)有夸大。如果提議的邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(Border Adjustment Mechanism)得以實(shí)現(xiàn)，那么我們認(rèn)為這將導(dǎo)致全球蕭條以及主要股票下跌。目前還不清楚這是否會(huì)發(fā)生，但至少我們預(yù)計(jì)美國(guó)的貿(mào)易政策將對(duì)于全球增長(zhǎng)造成下行壓力。

　　去全球化的逆潮

　　在信中卡爾森資本提到，世界范圍內(nèi)出現(xiàn)朝著民族主義及去全球化的轉(zhuǎn)變，從英國(guó)退歐、美國(guó)大選到意大利的“五星運(yùn)動(dòng)”都是如此。這股浪潮帶來(lái)了特朗普的上任，也帶來(lái)了邊境調(diào)節(jié)機(jī)制，甚至可能意味著美元本位制走向終結(jié)。

　　在金融危機(jī)爆發(fā)的八年之后，逆潮已經(jīng)襲來(lái)，這帶來(lái)了邊境調(diào)節(jié)機(jī)制，可能意味著美元本位制的結(jié)束。

　　二戰(zhàn)以來(lái)，尤其是從1971年金本位制崩潰開(kāi)始，美元一直是世界儲(chǔ)備貨幣。而新的信用貨幣制度意味著各國(guó)主權(quán)賬戶之間不再是零和游戲。信貸擴(kuò)張開(kāi)始，隨之而來(lái)的浪潮是財(cái)富創(chuàng)造、過(guò)度負(fù)債、資本錯(cuò)配、通脹與通縮、泡沫的形成與崩潰。

　　卡爾森資本認(rèn)為，特朗普希望能夠結(jié)束美國(guó)的貿(mào)易赤字、追求經(jīng)常賬戶盈余，這帶來(lái)的影響是巨大的。

　　一直以來(lái)，美國(guó)的低利率為美國(guó)股票市場(chǎng)的上漲提供了持續(xù)的支持，同時(shí)，由于為追求生產(chǎn)力大量工作被外包海外，美國(guó)制造業(yè)工作成為了受害者。

　　然而結(jié)果卻帶來(lái)了特朗普的興起。為激勵(lì)制造業(yè)，這位美國(guó)決策者打算對(duì)進(jìn)口征稅并補(bǔ)貼出口，并可能將引發(fā)一場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)。即使特朗普不支持邊境調(diào)節(jié)稅，他也將提倡加關(guān)稅。

　　不管是哪種狀況，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字都將縮水，導(dǎo)致美元升值。這會(huì)給新興市場(chǎng)施加壓力，要求新興市場(chǎng)積極提高利率以捍衛(wèi)自己的貨幣。

　　信貸風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　信件提到，美聯(lián)儲(chǔ)（以及歐洲央行）一直把注意力放在通脹與增長(zhǎng)的雙重任務(wù)，但卻更少地關(guān)注全球信貸。對(duì)于全球信貸來(lái)說(shuō)，不管一開(kāi)始是其受益者或受害者，最終都淪為受害者，包括80年代的日本，90年代的東盟國(guó)家，到“歐豬五國(guó)”（PIIGS）及東歐。

　　卡爾森資本認(rèn)為，更糟糕的是，處于新興市場(chǎng)的外國(guó)公司已經(jīng)積累起了大量以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)，以此用于制造并向美國(guó)出口這些貨物。據(jù)國(guó)際清算銀行估計(jì)，這些債務(wù)高達(dá)10萬(wàn)億美元。

　　卡爾森資本預(yù)計(jì)，美國(guó)利率將不再保持低位；由于外國(guó)公司急于還債，美元將在短期內(nèi)出現(xiàn)過(guò)度上漲。按照當(dāng)?shù)刎泿艁?lái)衡量，歸還以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)變得更加昂貴。同時(shí)，隨著美國(guó)需求的下降，這些公司的銷售額也將下降。

　　這封信件還回顧了上世紀(jì)30年代的狀況，歷史總能給予今人一些警示。

　　在20世紀(jì)30年代，民族主義者是垂涎他人領(lǐng)地的擴(kuò)張主義者。但現(xiàn)在不同了，特朗普著力于重新控制自己的國(guó)家，他的大部分支持者來(lái)自那些想要回歸美國(guó)本土文化。這是一次對(duì)內(nèi)的審視。

　　美國(guó)最后一次對(duì)于移民的大規(guī)模抵制是在“咆哮的二十年代”（Roaring Twenties），那時(shí)候外國(guó)出生的人口比例高達(dá)13%，與今日的狀況類似。

　　而在20世紀(jì)30年代，英國(guó)、美國(guó)和德國(guó)都遭遇了外部信貸的崩潰。英國(guó)失去了首位的寶座，美國(guó)則禁止了黃金銷售并激進(jìn)地收回向德國(guó)的貸款，這造成了其銀行業(yè)的崩潰，推動(dòng)了第二次世界大戰(zhàn)的到來(lái)。