????? 2月中旬以來，盡管冬季環(huán)保限產政策不斷釋放利好，但在電解鋁開工率高位運行、庫存累積步伐加快的背景下，滬鋁不得不緩步下跌，過去20個交易日中，收陰陽線日數對半，但是累計回調4.28%，回調幅度約為615元/噸，最低曾觸及13505元/噸。對于后市短期走勢，筆者認為，在庫存無明顯改善前，滬鋁受基本面偏空主導承壓運行，預計未來一段時間將在13400-14000區(qū)間運行。

　　環(huán)保利好，不具可持續(xù)性

　　春節(jié)前因《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》征求意見稿的利好，滬鋁主力節(jié)節(jié)走高突破14000關口，接近去年11月高位。但隨著環(huán)保政策的逐漸明朗，利好的刺激得提振作用降低，持續(xù)性也大大降低。

　　兩會初期，因“電解鋁供給側改革”缺席“政府工作報告”令投資者擔心前期環(huán)保文件的可信度，期鋁主力創(chuàng)今年以來最大跌幅-3.04%，隨后三個交易日未有反彈，繼續(xù)下跌。3月9號晚間，因發(fā)改委發(fā)布的《關于利用綜合標準依法依規(guī)推動落后產能退出的指導意見》，又明確將電解鋁列入去產能行業(yè)，去產能預期被看好，多頭再次被激發(fā)，日內錄得2.62%的巨大漲幅，主力合約最高拉漲至13970元/噸，但隨后錄得兩連陰，又重回解放前。

　　這兩次的一陰一陽棒表明，市場對環(huán)保期望過高，希望今年電解鋁去產能能媲美去年鋼鐵行業(yè)去產能，但很顯然電解鋁并沒有享受到與鋼材一樣被人口誅筆伐的待遇，故其去產能必定是有限度度。

　　供應端增速加快，下游消費恢復緩慢

　　供應端方面，據阿拉丁調研，截止2月底中國電解鋁建成產能4331.7萬噸，同比增長10.6%。運行產能3719.2萬噸，同比增長20.2%。高利潤刺激電解鋁企業(yè)在2016年新投產和復產加速，開工率逐月回升，2月底達到85.9%，連續(xù)3個月超過85%。另據富寶資訊，山東與新疆等原鋁主產區(qū)高開工率極高，分別為96%和94%。

　　據國家統(tǒng)計局公布的數據顯示，1-2月中國原鋁產量為549萬噸，同比增加15.6%，而去年同期同比下降7.7%。另據SMM統(tǒng)計，1-2月國內電解鋁總產量587.6萬噸，同比增加21.6%，國內運行電解鋁總產能逼近3700萬噸，同比增加近700萬噸運行產能，供應上升趨勢仍不見減緩，來自魏橋、新疆天龍、新疆天山、新疆希望、錦聯等新投產電解鋁產能達100.5萬噸。SMM預計，3月國內運行產能總量仍有進一步提升空間，3月國內電解鋁產量有望增加至315.5萬噸，同比增加17.9%。

　　消費端方面，目前國內消費回升緩慢，環(huán)保趨嚴延緩了消費回升勢頭。西北部分地區(qū)某些鋁棒廠因手續(xù)不全被勒令停產，廣東部分地區(qū)也遭環(huán)保突擊檢查，重熔鋁棒廠開工率大幅下降，市場開工率僅有六七成。目前，現貨價格持續(xù)處于深度貼水中，近期收窄后又擴大，未來在高庫存背景下或難收窄。

　　社會庫存大幅增加----鋁價上行的最大攔路虎

　　顯性庫存方面，截至3月14日，雖然LME鋁庫存為203.3萬噸，處歷史低位，但亞洲庫存降速較慢，高達102萬噸，仍處歷史高位;截至3月10日，上交易所鋁庫存為26.8萬噸，較2月初近乎翻番。

　　社會庫存方面的增加，可謂雪上加霜。年后，運力緊張得到緩解，新疆地區(qū)發(fā)運明顯好轉，去年滯留的大量鋁錠將陸續(xù)發(fā)出，或令市場供應過剩加劇，主流消費區(qū)域供應過程局面短期難改。據統(tǒng)計，截至3月13日，上海地區(qū)鋁錠庫存24.8萬噸，無錫38.3萬噸，南海36.4萬噸，鞏義8.7萬噸，杭州6.8萬噸，5地合計115.0萬噸，較前一周同期增加6.5萬噸，增幅放緩。其中，無錫、廣東等地仍未有見頂跡象。

　　預計未來隨著上游產量持續(xù)走高，下游消費恢復緩慢，庫存或繼續(xù)攀升。

　　原料價格不斷上行拉高成本

　　氧化鋁及電力成本占原鋁總成本的七成。近期氧化鋁雖然小幅下降至2687，但冰晶石和氟化鋁價格出現大幅上漲，出廠價分別漲至7000-7300元/噸和8500-8700元/噸。其中，前者周漲約600元/噸，后者月漲約1400元/噸。

　　據南儲核算，截止3月10號，全國電解鋁經營成本漲至13591元/噸，連續(xù)十五周維持在萬三高位，已經超過現貨市場成交價格;企業(yè)平均盈利狀況好轉，虧損幅度較1月月均虧損300以上收窄至百元以內。

　　后市展望

　　綜上所述，在產量及庫存加速提高背景下，需求恢復緩慢，滬鋁或在成本支撐下偏弱運行，預計未來一段時間將在13400-14000區(qū)間運行。