為保證今年下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的平穩(wěn)，宏觀政策有必要呵護(hù)來(lái)之不易的復(fù)蘇勢(shì)頭。

從需求面來(lái)看，房地產(chǎn)和補(bǔ)庫(kù)存是此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩個(gè)主要火車頭。但在地產(chǎn)調(diào)控政策的壓力下，地產(chǎn)銷售和投資增速都已明顯放緩。PPI已連續(xù)兩月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，表明原材料價(jià)格正在走低，從而令補(bǔ)庫(kù)存周期臨近尾聲。而近期的金融去杠桿政策則令利率明顯上升，貨幣增速跌至20年來(lái)的新低，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了一定緊縮效應(yīng)。在生產(chǎn)面，工業(yè)增加值增速已明顯低于今年3月的高點(diǎn)，而有領(lǐng)先意義的財(cái)新PMI則在連續(xù)擴(kuò)張9個(gè)月后，于今年5月跌回收縮區(qū)間。以當(dāng)前趨勢(shì)而言，今年下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能將逐步走弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將重新面臨較強(qiáng)下行壓力。

但如果這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇就此終結(jié)，將不利于未來(lái)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作的開展。因?yàn)榇溯喗?jīng)濟(jì)復(fù)蘇已明顯改善了市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)了各方對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的活躍。如果復(fù)蘇就此歸于沉寂，將挫傷各方對(duì)供給側(cè)改革和“L型底部”的信心，讓穩(wěn)增長(zhǎng)的難度加大。所以，有必要盡量延長(zhǎng)此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間長(zhǎng)度，穩(wěn)定各方信心，為下半年十九大的召開營(yíng)造平穩(wěn)環(huán)境，也為長(zhǎng)期改革推進(jìn)構(gòu)建良好氛圍。

為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，宏觀政策需要有前瞻性，而不能落后于形勢(shì)。此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擴(kuò)大了防風(fēng)險(xiǎn)政策的回旋余地，令金融去杠桿、規(guī)范地方政府融資等舉措有了更大施展空間。這些防風(fēng)險(xiǎn)舉措的確為長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)所需要。但也必須要看到，這些措施對(duì)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有不利影響。相應(yīng)地，其力度需要有前瞻性的調(diào)節(jié)，不可一味求緊。在方式上也需堵疏結(jié)合，在堵“后門”的同時(shí)開“前門”。

就金融去杠桿政策來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是要把握好平衡。我國(guó)在儲(chǔ)蓄過(guò)剩的格局下，杠桿上升有其合理性和必然性，因此不可過(guò)度追求去杠桿。而過(guò)去幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也表明了，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有利于杠桿的平穩(wěn)。所以，去杠桿更應(yīng)該有保有壓，引導(dǎo)杠桿加在風(fēng)險(xiǎn)較小的地方。具體來(lái)說(shuō)，信貸需要寬松，為表外回表內(nèi)留出空間;債市融資功能需要恢復(fù)，以實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”。而在真實(shí)利率因?yàn)镻PI下行而快速上升之時(shí)，名義利率有必要做相應(yīng)調(diào)整，以弱化真實(shí)利率上升帶來(lái)的緊縮效應(yīng)。

就財(cái)政政策來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵在于促進(jìn)基建投資的復(fù)蘇，以對(duì)沖地產(chǎn)下行帶來(lái)的壓力。如果要堵住地方政府不規(guī)范融資的“后門”，就需財(cái)政以其他更規(guī)范透明的方式，加大對(duì)基建的融資支持，以保證基建投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)。相反，如果財(cái)政“正門”開得不夠大，規(guī)范地方政府融資的舉措就會(huì)帶來(lái)緊縮基建投資的后果，加大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，最終也會(huì)導(dǎo)致政策難以持續(xù)。

總而言之，供給側(cè)改革給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了復(fù)蘇。但要看到，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非理所當(dāng)然，而是前期需求端擴(kuò)張的結(jié)果。當(dāng)前，既要用經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇營(yíng)造的良好環(huán)境來(lái)推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，但也需要呵護(hù)復(fù)蘇的勢(shì)頭。二者間需要把握好平衡，而不可讓來(lái)之不易的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇付諸流水。