??? 紡織服裝及子版塊2017年上半年走勢偏弱,但基本面呈微弱復蘇態(tài)勢。上游的產能遷移、行業(yè)整合仍將持續(xù)利好棉紡、印染龍頭;下游需求分化,高端時裝和高性價比的快時尚品牌都成為驅動行業(yè)復蘇的主要力量。在行業(yè)弱復蘇的背景下,我們建議關注上游紗線、印染板塊龍頭企業(yè),下游則看好多品牌時裝集團和和柔性供應鏈變革的企業(yè),關注快時尚供應鏈管理、跨境電商及電商代運營板塊。

紡織服裝基本面復蘇延續(xù),板塊疲弱估值回歸。(1)國內需求回暖,出口數(shù)據(jù)向好:零售方面,2017年1-5月我國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額5945億元,同比增長7.20%,增速較去年同期提高0.2pct;出口方面,2017年1-5月,我國紡織服裝累計出口998.8億美元,同比增長2.12%,連續(xù)三個月出口呈現(xiàn)穩(wěn)步回暖趨勢。(2)業(yè)績企穩(wěn)回升,行業(yè)分化明顯:受2016年人民幣貶值、棉價上漲、疆棉補貼穩(wěn)定和環(huán)保趨嚴影響,個子行業(yè)公司2016年營收和凈利潤實現(xiàn)正增長,2017年Q1增長態(tài)勢延續(xù),行業(yè)總體景氣度向上,其中高端服飾,休閑及童裝業(yè)績表現(xiàn)較好。(3)板塊走勢疲弱,估值持續(xù)回調:紡織服裝板塊大量轉型公司前期估值相對較高,2017年1-6月估值持續(xù)消化,加之市場對消費回暖帶來的業(yè)績預期尚不充分,基本面支撐力度不強導致股價缺乏上漲動力。展望2017年下半年:紡織服裝板塊整體估值已調整到相對低位,與向好的基本面相比預期差逐漸展露,因此板塊估值存在修復空間。

紡織行業(yè)全球產能遷轉仍推進,棉價提升利好龍頭,紗線、印染等集中度提升。(1)新疆、海外布局奠定長期發(fā)展:棉企產業(yè)轉移繼續(xù),大力布局擁有自然條件和政府補貼等優(yōu)勢的新疆和擁有低廉原材料和勞動力成本的東南亞,成本優(yōu)勢未來有望持續(xù)釋放。(2)供需寬松,棉價高位震蕩:5月末內外棉價差由年初的3778元/噸下降到2594元/噸,6月仍維持16000元/噸以上,供給端拋儲整體順利,新棉預期產量小增;需求端維持低速增長,受國際棉價下調壓力,國內棉價預期維持高位震蕩趨勢。(3)高棉價利好紗線龍頭,環(huán)保趨嚴印染行業(yè)集中度趨升:2017年H1棉價仍保持高位,色紡紗與棉白紗龍頭集中采購抵御漲價風險,而低市場集中度使小企業(yè)面臨高成本困境;環(huán)保政策趨嚴,印染行業(yè)的集中度也將因為不斷提升的成本壓力而提高。我們看好產能穩(wěn)健擴張、布局新疆整合產業(yè)鏈的新野紡織(002087)和華孚色紡(002042),受益于印染行業(yè)去產能和整合推進的航民股份(600987)。

服裝制造和零售:需求分化,看好年輕的輕奢品牌和柔性化供應鏈的快時尚品牌,關注供應鏈管理、跨境電商及電商代運營板塊。(1)消費升級特點分化,輕奢與快時尚成寵兒:2009-2014年間我國輕奢品消費額CAGR達10%,由于價格相對溫和且定位年輕個性,崛起的中產階級和“千禧一代”成為未來支撐輕奢品牌發(fā)展的穩(wěn)定動力。(2)快時尚品牌催生供應鏈管理服務:第三方供應鏈管理服務因快時尚品牌日益增長的需求而發(fā)展,行業(yè)馬太效應顯著,龍頭強者恒強。(3)跨境電商和電商代運營蓬勃發(fā)展:2011-2016年跨境電商交易規(guī)模CAGR達29%,2016年達6.3萬億元,滲透率升至25.9%,在消費升級與監(jiān)管加強的推動下跨境電商走向規(guī)范化道路。