騰訊是成為一家成功的投行嗎?

• 2018年5月19日 YangJinZhu來源：中文科技資訊 370 17
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  2018-2023年證件照相機(jī)行業(yè)深度分析及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告

  中研普華通過對(duì)證件照相機(jī)行業(yè)長(zhǎng)期跟蹤監(jiān)測(cè)，分析證件照相機(jī)行業(yè)需求、供給、經(jīng)營(yíng)特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈等多方面的內(nèi)容，整合行業(yè)、市場(chǎng)、企業(yè)、用戶等多層面數(shù)據(jù)和信息資源，為客戶提...

從騰訊2018年季度財(cái)報(bào)來看，這家互聯(lián)網(wǎng)公司正在轉(zhuǎn)型成為一家投行——游戲等騰訊基本業(yè)務(wù)收入下滑，投資收益帶來了不錯(cuò)的增色。問題在于，騰訊投行業(yè)務(wù)能不能成為這家公司的增長(zhǎng)接力棒?

從騰訊2018年季度財(cái)報(bào)來看，這家互聯(lián)網(wǎng)公司正在轉(zhuǎn)型成為一家投行——游戲等騰訊基本業(yè)務(wù)收入下滑，投資收益帶來了不錯(cuò)的增色。問題在于，騰訊投行業(yè)務(wù)能不能成為這家公司的增長(zhǎng)接力棒?

在上一篇文章中，我們已經(jīng)指出，騰訊的游戲收入已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)季度下滑：在2018年第一季度中，騰訊網(wǎng)絡(luò)游戲收入287.78億元，而2017年第四季度騰訊游戲業(yè)務(wù)收入合計(jì)297億元，而2017年第三季度是328億元。

那篇著名的《騰訊沒有夢(mèng)想》文章中，對(duì)騰訊業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力的缺失已經(jīng)做了充分的闡述，但不談創(chuàng)新，騰訊在基本業(yè)務(wù)層面的盈利能力上也正在失守城池。

騰訊游戲收入目前的主要貢獻(xiàn)者還是《王者榮耀》和《QQ飛車》。

一款游戲的生命周期很長(zhǎng)，但能夠持續(xù)生產(chǎn)利潤(rùn)的高峰期很短，最長(zhǎng)不過兩年， 王者榮耀這款游戲，每天為騰訊貢獻(xiàn)2個(gè)億，火了已經(jīng)一年了，其利潤(rùn)高峰眼看就要過去，騰訊不得不花重金打造下一個(gè)利潤(rùn)接力棒—— 兩款吃雞游戲。

但沒想到這款游戲商業(yè)化遇到了困難。騰訊稱，兩款游戲僅在海外市場(chǎng)開始商業(yè)化，尚未在中國(guó)進(jìn)行商業(yè)化。 PUBG端游國(guó)服版遲遲沒有落地。

在基本業(yè)務(wù)失守的情況下，騰訊更多的精力的確放在投資上。騰訊一季報(bào)顯示，僅僅是2018年第一季度，騰訊對(duì)外投資已經(jīng)高達(dá)540億元人民幣，是其一季度凈利潤(rùn)的兩倍有余。不可謂不激進(jìn)。

騰訊在財(cái)報(bào)中披露了對(duì)外投資細(xì)節(jié)：比如在聯(lián)營(yíng)公司投資這一項(xiàng)上，騰訊披露它以10.19億美元(64.62億元)認(rèn)購(gòu)一家團(tuán)購(gòu)公司9%股權(quán);33.17億元增持一家影視公司28%發(fā)行在外股權(quán);29.85億元認(rèn)購(gòu)一家網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)公司12%股權(quán);收購(gòu)其他聯(lián)營(yíng)公司及現(xiàn)有聯(lián)營(yíng)公司額外投資共計(jì)83.45億元。

除了這4筆，騰訊還在其它兩類投資中披露了其它7筆投資，包括虎牙。

而騰訊整體收入也的確越來越依賴投資收益。在2018年第1季度財(cái)報(bào)中，而以公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的，有60個(gè)億，在2017年第4季度財(cái)報(bào)中，騰訊在當(dāng)季同樣獲得了79億元的投資收益，而在2017年第3季度，投資收益為39億元。

《華爾街日?qǐng)?bào)》計(jì)算指出，2017年，在騰訊111億美元的凈利潤(rùn)當(dāng)中，將近四分之一來自持股公司上市后的估值上升，比如中資保險(xiǎn)商眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(ZhongAn Online P&C Insurance)和搜索瀏覽器搜狗(Sogou Inc.)。而2016年前，這個(gè)占比還只是7%。

從另一個(gè)角度來看這種依賴——以2017年第4個(gè)季度而言，兩個(gè)季度均刨掉投資收益，騰訊三季度業(yè)務(wù)凈利141億元，四季度129億元，環(huán)比下滑8.5%。

那么問題來了，如果做實(shí)了騰訊已經(jīng)轉(zhuǎn)型成為一家投行，騰訊能不能成為一個(gè)成功的投行?作為一家上市公司，這個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)能不能持續(xù)給騰訊財(cái)報(bào)帶來穩(wěn)定且保持增長(zhǎng)的收入?

不是沒有隱憂。

1、失敗

騰訊總裁劉熾平在2018年騰訊投資年會(huì)上透露，過去數(shù)年騰訊共投資了600多家企業(yè)，僅這些投資企業(yè)新增加的價(jià)值已超過騰訊本身的市值，業(yè)內(nèi)甚至出現(xiàn)了“騰訊投誰誰火”的說法。

但實(shí)際上，騰訊的投資中有失敗的時(shí)候。

雖手握重金，并擁有無可比擬的流量?jī)?yōu)勢(shì)，但除了社交、游戲等領(lǐng)域外，騰訊似乎一直沒找到有效開發(fā)利用流量的方式，相伴隨的，相關(guān)的投資即便在流量澆灌下，依然失敗了，比如電商領(lǐng)域。

2011年，騰訊在馬化騰牽頭的戰(zhàn)略會(huì)議上確定了做開放平臺(tái)思路平臺(tái)，當(dāng)時(shí)，騰訊電商在經(jīng)過6年運(yùn)營(yíng)后，始終沒有找到很好的流量突破口，決定開始用投資+收購(gòu)的方式來補(bǔ)缺。

好樂買便是騰訊第一個(gè)出手的項(xiàng)目。從2011年5月騰訊5000萬美元投資好樂買到2014年這家公司宣告失敗，其時(shí)不過三年。騰訊內(nèi)部高層在復(fù)盤時(shí)也承認(rèn)，在盡職調(diào)查階段騰訊就意識(shí)到鞋購(gòu)買頻次低、退貨率高、上游供應(yīng)商集中、壓貨嚴(yán)重，但在垂直電商遍地開花的特殊階段，騰訊還是決定賭一把，寧可投錯(cuò)不能錯(cuò)過。

也是在2011年，騰訊為了卡位珠寶電商，斥資數(shù)千萬美元投資珂蘭鉆石，讓其幫助運(yùn)營(yíng)QQ商城的珠寶頻道，根據(jù)媒體報(bào)道，珂蘭鉆石創(chuàng)始人王雍期間一直質(zhì)疑騰訊電商珠寶的路徑，最終，2015年，剛泰控股收購(gòu)珂蘭鉆石，這筆投資宣告失敗。

在騰訊600多家被投公司中，還有一個(gè)曾引起轟動(dòng)的名字——被稱為“騰百萬”的飛凡電商。2014年8月29日，在電商上失意已久的萬達(dá)、騰訊、百度三家宣布聯(lián)手，投入50億元，注冊(cè)成立飛凡電商。就是這個(gè)恢宏大氣的“騰百萬”，也被外界戲稱為“玩淘寶”的飛凡電商，其結(jié)局卻很吊詭，被馬云一語成讖——湊攏班子，僅僅成立2年后被宣布告吹。

2、滑落者俱樂部

當(dāng)然，更多的是碌碌無為的滑落者。

易迅之后，騰訊在電商領(lǐng)域又看重了蘑菇街和美麗說。在接受了騰訊的投資后，美麗說享受到了夢(mèng)寐以求的微信流量。然而美麗說在用了三年微信九宮格的流量之后長(zhǎng)進(jìn)緩慢，資本方轉(zhuǎn)而推動(dòng)美麗說和蘑菇街合并成立美麗聯(lián)合集團(tuán)，可惜合并之后兩者的業(yè)務(wù)不僅沒有上升，反而市場(chǎng)交易量下降。

騰訊流量的有效性在這兩筆投資上受到了質(zhì)疑。

在微信的九宮格里，挨著蘑菇街女裝的唯品會(huì)也在經(jīng)歷著類似命運(yùn)。2017年年底，騰訊聯(lián)手京東以溢價(jià)55%的溢價(jià)投資了唯品會(huì)。受此影響，在股市上低迷已久的唯品會(huì)股價(jià)大漲。在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，騰訊的投資收益接近50%。然而，就在幾天前的5月15日，唯品會(huì)公布了騰訊入股后的第一份財(cái)報(bào)，讓外界頗感失望。除活躍用戶同比下降外，凈利潤(rùn)也同比下降了4%。市場(chǎng)報(bào)以的反應(yīng)是，唯品會(huì)的股價(jià)一日暴跌近20%。

直播平臺(tái)是騰訊看好的一個(gè)賽道，在這個(gè)賽道上，騰訊布局了包括斗魚、虎牙、映客、快手、嗶哩嗶哩(B站)至少5個(gè)平臺(tái)。

2016年騰訊投資映客之后，映客一直在尋求資本市場(chǎng)的出路，但并不順利。2017年，盈客試圖借殼宣亞國(guó)際成為“直播第一股”，經(jīng)歷7個(gè)月的布局，最終因?yàn)楹币姸竽懙馁Y本操作被監(jiān)管盯牢而落空。2018年，映客又希望借道港股IPO，但是在招股書中，人們看到的是映客的焦慮，直播風(fēng)口已過、用戶數(shù)下降、盈利模式單一。

如今的映客，非但沒有享受到騰訊巨額流量帶來的紅利，反而想得更多的恐怕是如何妥協(xié)和破局。艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2017年四季度映客用戶增長(zhǎng)率為7.3%，遠(yuǎn)不及花椒、一直播等平臺(tái)，以日活百萬劃分，泛娛樂直播平臺(tái)第一梯隊(duì)里已不見映客的身影。

回到騰訊投資回報(bào)來說，騰訊在映客上的這筆投資目前看來是難以退出了。

股價(jià)上漲自然能夠給騰訊帶來投資收益，計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)著一項(xiàng)，曾經(jīng)一度，騰訊概念股在市場(chǎng)上遭受熱捧，騰訊二字也化身成了炒股神器，各種公司只要拿到騰訊投資，似乎就意味著烏雞變鳳凰，股價(jià)飆升。

但現(xiàn)在這個(gè)概念不管用了。搜狗上市即迎來巔峰，此后股價(jià)開跌綿綿無絕期，再也沒能回到13美金的發(fā)行價(jià);在港股登陸的眾安在線、閱文集團(tuán)和易鑫股份三家騰訊系公司，一度被譽(yù)為“新經(jīng)濟(jì)四劍客”之三，承受了市場(chǎng)的厚望。如今再看他們的股價(jià)，和高峰期相比好似進(jìn)行了一場(chǎng)自由落體運(yùn)動(dòng)。

就在騰訊發(fā)布財(cái)報(bào)后的5月17日，剛剛IPO后的虎牙大跌超過11%，這家公司在上市幾天時(shí)間里一直大漲，現(xiàn)在不知道會(huì)不會(huì)步上述公司的后塵。

一些市場(chǎng)人士認(rèn)為，騰訊的交易推高了某些并不賺錢的企業(yè)的估值，因此騰訊支持的一些公司在上市之初受到熱捧，之后就股價(jià)大跌——二級(jí)市場(chǎng)并不愿意接盤騰訊的溢價(jià)收購(gòu)。

《華爾街日?qǐng)?bào)》最近刊發(fā)名為《為了擠出阿里，騰訊精心布下了怎樣的局?》的報(bào)道，報(bào)道說，據(jù)熟悉騰訊的人士透露，騰訊的很多行動(dòng)反映了這家公司希望在中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)激烈的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域和消費(fèi)領(lǐng)域攻城略地，從而擠出競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴，不讓阿里入股這些業(yè)務(wù)。

“比如，投資互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司有助于引導(dǎo)這些公司的消費(fèi)者進(jìn)入騰訊不斷發(fā)展的微信移動(dòng)支付平臺(tái)。微信支付平臺(tái)與阿里巴巴關(guān)聯(lián)公司經(jīng)營(yíng)的更大規(guī)模的支付網(wǎng)絡(luò)支付寶(Alipay)存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系?！?/p>

在競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，到底是投行策略管用，還是自筑城池策略管用，還需要時(shí)間證明。

撇開競(jìng)爭(zhēng)不談，對(duì)于騰訊而言，為了防御還丟失了原本創(chuàng)新和盈利能力的騰訊，不得不做好一家好投行。

做投行這件事情，對(duì)騰訊越來越重要了。

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