商湯再次融資：資本對(duì)AI來說是把雙刃劍

• 2018年9月25日 yangjinzhu來源：網(wǎng)易 1107 71
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  2018-2023年中國信息接入設(shè)備行業(yè)市場前景預(yù)測與投資規(guī)劃研究分析報(bào)告

  “寬帶提速”是運(yùn)營商的戰(zhàn)略選擇，運(yùn)營商的業(yè)務(wù)拓展有待于帶寬的提高。隨著信息化的深入發(fā)展和寬帶業(yè)務(wù)的普及，人們?cè)絹碓揭庾R(shí)到信息接入（接入網(wǎng)）存在嚴(yán)重的帶寬“瓶頸”。接入部分兩端目前已...

在當(dāng)天宣布獲軟銀中國10億美元投資后，商湯估值已達(dá)60億美元。但更值得玩味的是1個(gè)月前商湯對(duì)外投資的消息：8月7日，商湯領(lǐng)投影譜科技13.6億元D輪融資，創(chuàng)下人工智能影像生產(chǎn)領(lǐng)域單輪最高融資紀(jì)錄；今年6月21日，商湯還領(lǐng)投了醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)公司禾連健康7500萬美元B輪融資，

9月12日，商湯又融資了。

在當(dāng)天宣布獲軟銀中國10億美元投資后，商湯估值已達(dá)60億美元。但更值得玩味的是1個(gè)月前商湯對(duì)外投資的消息：8月7日，商湯領(lǐng)投影譜科技13.6億元D輪融資，創(chuàng)下人工智能影像生產(chǎn)領(lǐng)域單輪最高融資紀(jì)錄；今年6月21日，商湯還領(lǐng)投了醫(yī)療互聯(lián)網(wǎng)公司禾連健康7500萬美元B輪融資，禾連健康投后估值近10億美元——獨(dú)角獸開始造小獨(dú)角獸了。

其實(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的浪潮中，都不乏公司發(fā)展到一定階段進(jìn)行對(duì)外投資的現(xiàn)象。但不同的是，AI公司對(duì)外投資的動(dòng)作明顯提前。

對(duì)比互聯(lián)網(wǎng)公司，即使是現(xiàn)在被戲稱為“投資機(jī)構(gòu)”的騰訊，也是在2011年，即其成立的第13年，自身發(fā)展已相對(duì)成熟時(shí)才啟動(dòng)對(duì)外投資，阿里也是到2006年才成立投資部門。而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)公司，如近日上市的美團(tuán)，雖是在成立第4年的2014年就成立了投資部，并到現(xiàn)在還處于虧損狀態(tài)，但美團(tuán)已初具壟斷之勢(shì)，滴滴亦是如此。

目前已開始出手投資的人工智能公司，如商湯、思必馳、Aibee等，整體上還處于公司生命周期的初期階段——成立時(shí)間不長、造血能力尚未論證、市場份額仍待開拓，均還依賴后續(xù)融資維持研發(fā)、商業(yè)化的高投入。

| 為何一邊燒著別人的錢，一邊開始給別人燒錢？

據(jù)AI財(cái)經(jīng)社今年4月的一篇報(bào)道，彼時(shí)商湯已投資了6個(gè)項(xiàng)目，計(jì)劃投資的項(xiàng)目還有10多個(gè)。去年底還傳出消息，商湯科技與鼎暉擬籌建規(guī)模為30億人民幣的AI專項(xiàng)投資基金。

曠視科技也曾于2018年4月全資收購了艾瑞思機(jī)器人；同月，曠視還宣布領(lǐng)投了AI+文娛公司Video++3.49億元的B輪融資。

語音交互領(lǐng)域的頭部公司思必馳也于2016年成立人工智能產(chǎn)業(yè)基金馳星創(chuàng)投，專注于投資人工智能交互領(lǐng)域的早期項(xiàng)目。截止目前，思必馳及馳星創(chuàng)投已成功孵化并投資了車蘿卜、深聰、鹿馬、先聲教育、AITEK、愛醫(yī)聲等14家人工智能初創(chuàng)公司。

最近的一則消息是，明略數(shù)據(jù)和比特大陸聯(lián)合領(lǐng)投了2011年成立的視頻大數(shù)據(jù)技術(shù)提供商千視通科技。

Aibee創(chuàng)始人林元慶則向「甲子光年」透露，Aibee馬上也要完成一筆對(duì)外投資，被投對(duì)象是在某細(xì)分賽道市場占有率超過50%的一家傳統(tǒng)行業(yè)公司，Aibee將和這家公司一起研發(fā)和落地AI整體解決方案，推動(dòng)該行業(yè)的AI升級(jí)。

甚至還有人提出了“AI公司技術(shù)VC化”的設(shè)想，直接把投資作為AI團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值的一種商業(yè)模式：即同一班技術(shù)人馬，一邊投資，一邊為被投項(xiàng)目技術(shù)賦能，以分享被投項(xiàng)目的增長紅利。

尚在成長期的AI公司頻頻投資，究竟是不務(wù)正業(yè)還是勢(shì)在必行？是“AI估值泡沫”的體現(xiàn)，還是其中蘊(yùn)含著AI行業(yè)不同以往的獨(dú)特商業(yè)化路徑？

「甲子光年」采訪了曠視科技、Aibee、中科視拓、Video++等多家已開始對(duì)外投資或明確表示有意投資的公司，AI公司旗下產(chǎn)業(yè)基金合伙人和傳統(tǒng)VC投資人，深入探尋“AI公司VC化”趨勢(shì)背后的真正動(dòng)因和未來趨勢(shì)。

我們看到了“快資本”與“慢落地”的焦灼，“深挖洞”和“廣積糧”的平衡，以及“加速泡沫”和“加速落地”的雙面影響。

怎么用好資本這把雙刃劍，已成為所有AI公司都必須關(guān)注的重要議題。

| 快資本與慢落地

縱觀全局，對(duì)外投資的AI公司可分為兩類，一類是已具備一定體量、堆積了巨額融資的AI獨(dú)角獸，如商湯科技、曠視科技、思必馳等，另一類則是體量相對(duì)較小或公司處于更早期階段的創(chuàng)業(yè)公司如中科視拓（成立于2016年）、Aibee（成立于2017年底）等。

從投資輪次上看分兩種：AI獨(dú)角獸已領(lǐng)投某些細(xì)分領(lǐng)域處于B輪、C輪甚至D輪的“小獨(dú)角獸”；而小體量公司則專注于投資天使輪、Pre-A輪的早期項(xiàng)目。

從投資形式上看也分兩種：一種是AI公司本身成立投資部門直投項(xiàng)目，如商湯、曠視；另一種則是與傳統(tǒng)VC、PE等機(jī)構(gòu)聯(lián)合成立產(chǎn)業(yè)基金，如商湯、思必馳、中科視拓、Aibee等，這樣可以募集到外部資金，補(bǔ)充資金池。

從投資標(biāo)的上看則分為三種：一種是在某細(xì)分領(lǐng)域已建立起行業(yè)場景、占據(jù)一定地位的行業(yè)AI公司，如商湯領(lǐng)投的影譜科技、禾連健康；二是在某傳統(tǒng)行業(yè)已深耕多年，積累了大量的客戶資源、銷售渠道，占據(jù)一定市場份額但受某種局限一直“長不大”的傳統(tǒng)公司；三是一些具備了一定的行業(yè)認(rèn)知、客戶資源，但技術(shù)不夠強(qiáng)的初創(chuàng)科技公司。

“AI獨(dú)角獸對(duì)外投資或收購，本質(zhì)上是消化過多融資，實(shí)際業(yè)務(wù)場景太小、太少，支撐不了估值。”多位行業(yè)內(nèi)人士對(duì)「甲子光年」表達(dá)了這樣的看法。他們把“AI公司VC化”理解成一種“估值管理”的方式，有的公司是主動(dòng)選擇，有的則是為了撐起高估值，不得已而為之。

以商湯為例，一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)「甲子光年」的說法是，2017年商湯收入在3億人民幣：“商湯的實(shí)際銷售額沒有公布過，但圈內(nèi)都知道，3個(gè)億只是合同收入，但to B領(lǐng)域合同收入和實(shí)際收入又是兩回事，有賬期和壞賬?！钡讣鬃庸饽辍挂擦私獾搅硪环N說法：2017年商湯的年收入在1億美元左右。

如果按照1億美元來計(jì)算，2017年底，商湯估值已達(dá)30億美元，則PS（市銷率，總市值比銷售額）高達(dá)30倍。

“一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題，怎么撐起這么高的估值？要不我自己干到這個(gè)業(yè)績，要不我買一家干到這個(gè)收入?！边@是另一位持相似觀點(diǎn)的AI業(yè)內(nèi)人士對(duì)商湯投資邏輯的分析。

其玩法，實(shí)際上是利用AI賽道和頭部公司的高PS和強(qiáng)資本撬動(dòng)力，去投資、控股那些估值溢價(jià)較低，但現(xiàn)金流較好的公司來提升收入或“講故事”，以進(jìn)一步撐起估值，并繼續(xù)融資。

這很像二級(jí)市場的市值管理，一位AI從業(yè)者給「甲子光年」做了個(gè)類比：“恒大購買FF 91的股份，它市值的增長肯定比它投FF 91花的錢多，是一個(gè)穩(wěn)賺的生意。”

不論這種被外界解讀為“做收入”的投資，是否是商湯等公司的真實(shí)考量，但它確實(shí)反映了目前AI公司的一個(gè)普遍現(xiàn)象：估值與實(shí)際收入不成比例。

一邊是高估值，大量希望快速獲得回報(bào)的資本涌入賽道；一邊是慢落地，到了2018年，從業(yè)者和投資人都越發(fā)清晰地意識(shí)到，AI的商業(yè)化進(jìn)程不會(huì)像滴滴、美團(tuán)這類to C新經(jīng)濟(jì)公司那樣“摧枯拉朽”，快速被資本喂大。

這就是“快資本”與“慢落地”之間的焦灼。

兩重因素疊加，構(gòu)成了“AI公司VC化”的驅(qū)動(dòng)力：外在驅(qū)動(dòng)力是資本對(duì)AI的追捧；內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力是AI技術(shù)的特性和商業(yè)化落地方式。

首先是外在驅(qū)動(dòng)力。高估值、高融資、手里有錢，是AI公司對(duì)外投資的前提。

2018年，資本寒冬、大型錢荒的慘淡情形正在上演，但AI賽道仍相對(duì)是高融資、高估值領(lǐng)域，頭部公司更是從不缺資本青睞：

就在今年，商湯相繼獲得了6億美元的C輪融資和6.2億美元的C+輪融資，近日又獲得10億美元的D輪融資，加上之前幾輪，商湯目前總?cè)谫Y額已近30億美元；曠視目前的融資額也近12億美元；而2017年底成立的Aibee更是以1.65億美元的天使輪融資額刷新了中國AI初創(chuàng)企業(yè)的融資記錄。

在一些細(xì)分領(lǐng)域，融資額破記錄的故事更是屢屢發(fā)生。據(jù)投中研究院發(fā)布的《2018AI產(chǎn)業(yè)投融資研究報(bào)告》顯示，2018年上半年人工智能領(lǐng)域的融資額已經(jīng)超過2017年全年。另一份VC SaaS發(fā)布的《2018年第一季度一級(jí)市場最全投融資報(bào)告》顯示，人工智能尤其是人工智能在醫(yī)療健康領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用項(xiàng)目融資額突出。資本的大量積聚，使AI公司在發(fā)展早期便有一定的資金去做對(duì)外投資。

AI公司VC化的內(nèi)驅(qū)力則是AI的賦能特性和其to B的商業(yè)模式：

AI的目標(biāo)是替代人類實(shí)現(xiàn)識(shí)別、認(rèn)知、分類和決策等多種功能，本身并不包含直接的應(yīng)用解決方案，這使得AI必須融入各行各業(yè)，深度改造已有產(chǎn)業(yè)才能創(chuàng)造價(jià)值。換句話說，AI技術(shù)是“大腦”，沒有四肢就無法獨(dú)立行走。

這種“賦能”特性，進(jìn)一步導(dǎo)致目前AI公司的主要商業(yè)模式是to B提供技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)，AI公司的客戶是行業(yè)里掌握?qǐng)鼍暗钠髽I(yè)客戶。

而to B天然又是一個(gè)快不起來的生意，相比此前中國VC、PE投了多年的、能快速形成規(guī)模效應(yīng)的to C互聯(lián)網(wǎng)公司來說，尤其慢。

多家AI公司CEO向「甲子光年」訴說了其在業(yè)務(wù)落地過程中的艱難：

“在交付、實(shí)施上花費(fèi)了巨大的努力，但獲得的收入不成正比，收益cover不了成本?！?/p>

“我們有技術(shù)，但不懂傳統(tǒng)行業(yè)，而這不是短期能學(xué)來的，是靠長期積累來的?！?/p>

“AI公司的CEO往往是技術(shù)人員，對(duì)于to B運(yùn)營、業(yè)務(wù)中涉及的銷售管理、人情世故、復(fù)雜系統(tǒng)、團(tuán)隊(duì)管理等等是很難理解的。”

AI公司有高薪養(yǎng)博士，卻做著低客單價(jià)的技術(shù)服務(wù)的尷尬，且相比創(chuàng)業(yè)背景多元、草根的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者，AI公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)中多高知科學(xué)家、技術(shù)專家，他們?cè)谶m應(yīng)中國的營商環(huán)境上，要付出更大努力。

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