重磅！全面寬松基本確認 未來股市,債市該怎么走？

• 2018年7月26日 WuYaNan來源：華爾街見聞 842 51
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  2018-2024年中國金融信息化行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告

  隨著國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，金融信息化市場發(fā)展面臨巨大機遇和挑戰(zhàn)。在市場競爭方面，金融信息化企業(yè)數(shù)量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，金融信息化行業(yè)有進一步洗牌的強烈要求，但是在一...

7月23日的國務院常務會議，被認為是對近期全面寬松基本確認的“一錘定音”。雖然會議強調(diào)不搞大水漫灌式強刺激，但積極財政政策更加積極、穩(wěn)健貨幣政策松緊有度的表述，釋放的信號不言而喻。

7月23日的國務院常務會議，被認為是對近期全面寬松基本確認的“一錘定音”。雖然會議強調(diào)不搞大水漫灌式強刺激，但積極財政政策更加積極、穩(wěn)健貨幣政策松緊有度的表述，釋放的信號不言而喻。全面寬松基本確認，7月24日A股出現(xiàn)大漲，市場“歡欣鼓舞”，用腳投票，確認“放水”預期。

顯然，全面寬松基本確認對資本市場和樓市是利好。過去兩年，這兩個長期沉浸在寬松周期的市場，過上了緊日子和苦日子。全面寬松基本確認，很多債務高企、資金鏈岌岌可危的公司，或許能松口氣了。

7月降準之外，央行多次通過貨幣工具釋放流動性，市場風格轉變已露端倪。不過，寬松有跡可循，但全面寬松為時尚早。現(xiàn)在的“寬松”，更多還是在補充流動性，因為今年的去杠桿過于嚴厲。即使如此，去杠桿仍然是主旋律，不可能在近期改弦更張，全面寬松只是市場某些利益群體的一廂情愿，超級寬松周期的日子還歷歷在目，還在隱隱作祟。

不斷變化的國內(nèi)國外形勢，讓政策制定者必須因時制宜，審時度勢，權衡輕重。去杠桿是為了解決長期發(fā)展風險，這對于中國實現(xiàn)“兩個一百年”至關重要。但不可否認的是，去杠桿也會造成經(jīng)濟短期增長的承壓，盡管是我們主動而為，但壓力也是實實在在的。

稍早前公布的中國經(jīng)濟上半年數(shù)據(jù)，“三駕馬車”均呈現(xiàn)不同程度的疲軟。首先，社會零售品消費總額上半年增長9.4%，6月增長9%，二季度弱于一季度，而且不再是兩位數(shù)增長;其次，全國固定資產(chǎn)投資上半年增速僅為6%，今年一路下滑;最后，進出口受中美貿(mào)易緊張關系的影響，順差收窄26.7%，進一步影響存在更大的不確定性。數(shù)據(jù)之外，股市、匯市、債市以及P2P，都受到較大沖擊和影響。

隨著外部環(huán)境的急轉直下，去杠桿轉向穩(wěn)杠桿甚至加杠桿的呼聲逐漸升溫，畢竟宏觀調(diào)控的起點和歸宿，是中國經(jīng)濟不能失速，簡言之，就是不能危及6.5%的GDP增速。不唯GDP，不代表不要GDP。無論是此前的粗放增長，還是眼下及未來的高質(zhì)量增長，都是致力于在發(fā)展中解決問題。沒有發(fā)展，沒有速度，很多事情就無從解決。

去杠桿，擠泡沫，是中國經(jīng)濟轉型的必經(jīng)之路，過于依賴信貸刺激的增長模式必須到此為止。但貨幣收緊的同時信用收緊，這并非央行所樂見，后者更希望看到緊貨幣、寬信用。因此，政策調(diào)整也是水到渠成和意料之中的，但究竟是微調(diào)還是逆轉，還需要觀察。但穩(wěn)增長的分量越來越重，在去杠桿和穩(wěn)增長之間如何“走鋼絲”，將是未來一段時間中國經(jīng)濟的焦點所在。

解讀：貨幣寬松政策再確認，或迎降準

國常會表示，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。通過實施臺賬管理等，建立責任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。

引導金融機構將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

6月份以來央行增加MLF操作規(guī)模，中長期流動性支持力度加大。單就MLF操作而言，央行從6月6日超額續(xù)作2035億元MLF，6月19日新作2000億元1年期MLF操作，以及7月13日完全對沖MLF操作到本次大額新作5020億元MLF，兩個月以來通過MLF操作已累計凈投放9055億元，短期流動性環(huán)境寬松將持續(xù)。

解讀：股市、債市怎么走

股市方面，中信證券債券研究團隊認為，寬貨幣向寬信用轉變是利好，未來可能得到宏觀數(shù)據(jù)進一步支撐。前期信用風險對股市的壓制隨著監(jiān)管政策的邊際放松和貨幣政策的持續(xù)發(fā)力得到一定緩釋，資管新規(guī)補充通知和理財新規(guī)征求意見稿的超預期最直接推升銀行股的上漲。

本次MLF大額操作進一步確認了貨幣政策寬松，在寬貨幣向寬信用傳導的過程中需要基建或房地產(chǎn)等領域承接信用擴張，而監(jiān)管對非標投資的放松一定程度上也確實能為地方政府基建提供資金支持，進一步抬升市場對基建投資拐點來臨的預期，建筑、鋼鐵等周期行業(yè)受益最為領先和明顯，螺紋鋼等黑色大宗商品上漲動能較為充沛。

對于利率債而言，該團隊認為目前機會不大，MLF大額操作一定程度上顯示了貨幣政策寬松力度的超預期部分，而監(jiān)管政策的邊際放松也是為了配合寬貨幣政策以期解決信用緊縮、經(jīng)濟承壓的問題。在資金面持續(xù)寬松的環(huán)境中繼續(xù)開展流動性投放對提振利率債市場效果相對較弱，而本輪貨幣寬松更多是為了緩解信用問題而非利率問題，在寬貨幣向寬信用傳導和過渡難以形成對利率債邊際造成正面或者負面較大的沖擊，預計維持十年期國債收益率將在3.4%-3.6%的區(qū)間波動。對信用債而言，在寬貨幣逐步向寬信用傳導的過程中，AA+城投會是估值抑或買盤調(diào)整速度最快的品種。

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