主要觀點(diǎn)回顧

　　對(duì)于周期性行業(yè)及時(shí)把握行業(yè)的拐點(diǎn)至關(guān)重要。我們于2008年10月將有色金屬行業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)升為"增持"。（行業(yè)深度報(bào)告《有色金屬牛市必將卷土重來(lái)》）

　　市場(chǎng)回眸：2009年有色金屬板塊漲幅位于所有行業(yè)之首

　　本輪有色金屬牛市的起點(diǎn)是2001年11月，LME指數(shù)的最大漲幅是3.75倍。而A股有色金屬板塊的最大漲幅是13.87倍�？梢�(jiàn)有色金屬股票表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于金屬價(jià)格的表現(xiàn)。

　　2009年以來(lái)國(guó)內(nèi)A股有色金屬板塊的表現(xiàn)明顯"強(qiáng)于大市"。截至4月3日，2009年有色金屬板塊漲幅高達(dá)89.28%，而同期上證綜指漲幅是32.90%。有色金屬板塊漲幅位于所有行業(yè)之首。

　　本報(bào)告的核心觀點(diǎn)：

　　"兩輪上漲行情，三條投資主線"

　　經(jīng)濟(jì)步入衰退，第一輪上漲行情也在"情理之中"

　　盡管經(jīng)濟(jì)步入衰退，但我們判斷有色金屬板塊有一輪上漲行情。

　　首先，市盈率決定股價(jià)有上漲空間。我們認(rèn)為到今年年底，市盈率將從底部抬升到高點(diǎn)。而今年盈利下降速度將趨緩，因此市盈率的大幅提升主要靠股價(jià)的上漲來(lái)驅(qū)動(dòng)。第二，我們認(rèn)為有色金屬價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)上漲。當(dāng)經(jīng)濟(jì)從繁榮剛剛步入衰退的這一階段，各國(guó)政府必然會(huì)出臺(tái)一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策，從而推動(dòng)包括有色金屬在內(nèi)的基礎(chǔ)材料價(jià)格的上漲。

　　第三，各國(guó)政府推出的大規(guī)模救市計(jì)劃必然會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增加。流動(dòng)性過(guò)剩則會(huì)推升資產(chǎn)價(jià)格上漲。商品市場(chǎng)相對(duì)來(lái)講集中了更多的利好因素，大量資金將選擇進(jìn)入商品市場(chǎng)。

　　有色金屬價(jià)格第二輪上漲行情指日可待

　　我們認(rèn)為有色金屬價(jià)格的第二輪上漲行情也是指日可待，將始于年底。第一輪有色金屬價(jià)格的上漲主要是政策因素推動(dòng)，第二輪金屬價(jià)格的上漲行情則是由于經(jīng)濟(jì)回升，真實(shí)需求所推動(dòng)。

　　三條投資主線

　　我們的行業(yè)投資邏輯是，一是選擇受益于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的行業(yè)和品種。首當(dāng)其沖是黃金，因?yàn)辄S金是經(jīng)濟(jì)危機(jī)中資金的避風(fēng)港。

　　我們的第二條投資主線是選擇在經(jīng)濟(jì)衰退初期，受惠于政策，具備投資價(jià)值的行業(yè)。第二條投資主線和我們上述提出的有色金屬價(jià)格第一輪上漲行情相對(duì)應(yīng)。我們認(rèn)為銅和錫最具有代表性。

　　我們的第三條主線是選擇在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回升時(shí)，價(jià)格最先上漲的有色金屬進(jìn)行投資。第三條投資主線是與我們上述提出的有色金屬價(jià)格第二輪上漲行情相對(duì)應(yīng)。我們認(rèn)為鋁是下一輪上漲周期的領(lǐng)跑者，而中國(guó)鋁業(yè)是鋁行業(yè)的領(lǐng)跑者。

　　山東黃金（600547）：成功布局后，繼續(xù)向前戰(zhàn)略推進(jìn)

　　2008年初山東黃金收購(gòu)了三山島、玲瓏、沂南、鑫匯、金倉(cāng)礦業(yè)公司資產(chǎn)，成功實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的整合。整合所帶來(lái)的效益已經(jīng)體現(xiàn)在了公司當(dāng)年的業(yè)績(jī)中。2008年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)15.55噸，同比增長(zhǎng)155.32%。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入198.73億元，同比增長(zhǎng)75.22%；歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6.65億元，同比增長(zhǎng)292.77%。

　　基本每股收益1.81元。在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，盈利能力也得到了提升。2008年公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)31.7%，銷(xiāo)售毛利率達(dá)8.74%，均比上年顯著上升。

　　2009年公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是礦產(chǎn)黃金17.46噸，銷(xiāo)售收入160億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9.5億元。這個(gè)目標(biāo)是非常現(xiàn)實(shí)可行的，如果金價(jià)上漲公司肯定會(huì)獲得超預(yù)期的收益。以此我們對(duì)公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)作風(fēng)可見(jiàn)一斑。

　　金價(jià)、礦金產(chǎn)量和資源擁有量是衡量黃金公司投資價(jià)值的三大素，市場(chǎng)往往把關(guān)注的焦點(diǎn)聚集在此。這三方面相對(duì)比較確定，以此為依據(jù)進(jìn)行投資只能獲得行業(yè)平均收益率。我們認(rèn)為公司潛在獲取資源的能力決定著其是否具有"超額價(jià)值"。而山東黃金正是具備了這種潛在獲取資源的能力：行業(yè)龍頭地位、充裕的現(xiàn)金流和明確的發(fā)展戰(zhàn)略。我們預(yù)測(cè)公司2009年EPS為3.17元，2010年EPS為5.06元。當(dāng)前價(jià)位是73元，我們的目標(biāo)價(jià)位是73.75元，維持"增持"評(píng)級(jí)。

　　中金黃金（600489）：主攻方向是資源整合

　　2008年1-9月公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入119.71億元，同比增長(zhǎng)55%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)是3.96億元，同比增長(zhǎng)21.47%。基本每股收益1.12元。符合我們的預(yù)期。

　　由于中金集團(tuán)優(yōu)質(zhì)礦山資產(chǎn)的注入，2008年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。上半年公司生產(chǎn)精煉金41.70噸，礦產(chǎn)金5.51噸；電解銅4446噸；白銀14.4噸；硫酸10.09萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2008年全年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量12噸，精煉金產(chǎn)量68噸；礦山銅產(chǎn)量1.3萬(wàn)噸左右，電解銅產(chǎn)量9000-10000噸；白銀產(chǎn)量26-27噸；硫酸產(chǎn)量20萬(wàn)噸。未來(lái)兩年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量將繼續(xù)穩(wěn)步增加。預(yù)計(jì)2009年礦產(chǎn)金產(chǎn)量15噸，同比增長(zhǎng)25%；2010年礦產(chǎn)金產(chǎn)量18噸，同比增長(zhǎng)20%。

　　2008年前三季度每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是-1.06元，可以看出公司資金面偏緊，但我們認(rèn)為這只是暫時(shí)的。從去年四季度到今年一季度公司一直保持著良好的盈利狀態(tài)，融資能力很強(qiáng)。長(zhǎng)期以來(lái)公司一直致力于實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。從歷年來(lái)分紅比例可以看出，公司對(duì)股東回報(bào)與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持同步。2003年-2007年公司股利支付率分別為105.56%、108.14%、91.60%、53%和58.84%。我們對(duì)中金黃金2008-2010年EPS的預(yù)測(cè)分別是1.53元、2.30元和2.48元。目標(biāo)價(jià)位調(diào)升為65元，維持"增持"評(píng)級(jí)。

　　紫金礦業(yè)（601899）：保持高盈利，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　2008年業(yè)績(jī)與我們的預(yù)測(cè)相一致。公司全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入169.84億元，同比增長(zhǎng)11.32%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)30.66億元，同比增長(zhǎng)20.32%�；�本每股收益0.22元。礦產(chǎn)金產(chǎn)量是28.48噸，同比增長(zhǎng)14.71%。金礦業(yè)務(wù)收入占總收入比重是63.31%。礦銅產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，年產(chǎn)量達(dá)6.14萬(wàn)噸，占總收入14.69%。由于鋅價(jià)的下跌，公司鋅礦第四季度開(kāi)始減產(chǎn)，全年產(chǎn)量達(dá)3.37萬(wàn)噸，同比下降25.1%。鋅礦業(yè)務(wù)占總收入的8.22%。

　　2008年公司綜合毛利率為39.20%，與上年同期的39.44%基本持平。全年毛利率以二季度為最高，四季度回落。礦業(yè)公司在2008年保持高盈利并不難，但在行業(yè)普遍利潤(rùn)下滑的情況下，依然保持了20%的增速實(shí)屬不易，的確大公司實(shí)力非同一般。我們對(duì)紫金礦業(yè)2009-2010年EPS的預(yù)測(cè)分別是0.226元和0.245元。目標(biāo)價(jià)位為10元，"中性"評(píng)級(jí)。

　　錫業(yè)股份（000960）：而今邁步從頭越

　　公司的業(yè)績(jī)預(yù)告是，2008年凈利潤(rùn)約2500萬(wàn)元，同比下降95%左右。前三季度公司的經(jīng)營(yíng)保持著良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入79.91億元，同比增長(zhǎng)34.93%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)是4.98億元，同比增長(zhǎng)5.73%。

　　第四季度由于錫價(jià)下跌超過(guò)40%，同時(shí)加上減產(chǎn)因素的影響，營(yíng)業(yè)收入大幅下滑，我們預(yù)計(jì)四季度收入10.65億元，環(huán)比下降超過(guò)50%。錫價(jià)的快速下跌，導(dǎo)致原材料、半成品、產(chǎn)成品成本高于市場(chǎng)價(jià)格，因此年底計(jì)提了大量存貨減值準(zhǔn)備，致使四季度出現(xiàn)巨額虧損。預(yù)計(jì)計(jì)提的存貨減值準(zhǔn)備在5億元左右。2009年2月，云南省國(guó)資委下屬的投資公司購(gòu)買(mǎi)了云南錫業(yè)6000噸錫作為商業(yè)收儲(chǔ)，緩解了企業(yè)庫(kù)存壓力。

　　錫業(yè)股份個(gè)舊冶煉廠2008年11底關(guān)停精錫生產(chǎn)線，其澳斯麥特爐粗錫冶煉生產(chǎn)系統(tǒng)在2008年12月初停產(chǎn)。2009年2月1日公司恢復(fù)生產(chǎn)，停產(chǎn)歷時(shí)兩個(gè)月。復(fù)產(chǎn)后設(shè)備需進(jìn)行調(diào)試，因而2月產(chǎn)量不高。而湖南云湘礦冶公司2月10日以后開(kāi)工，產(chǎn)量不大。因此，公司1月產(chǎn)量很少，2月開(kāi)始逐步恢復(fù)正常。由于產(chǎn)量低，公司第一季度業(yè)績(jī)將繼續(xù)筑底。

　　我們認(rèn)為，目前錫業(yè)股份經(jīng)營(yíng)狀況在好轉(zhuǎn)，最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。最壞的時(shí)期，也是最好的買(mǎi)點(diǎn)。錫價(jià)的企穩(wěn)回升，公司庫(kù)存壓力的減輕，以及生產(chǎn)的恢復(fù)等三大因素是我們認(rèn)為公司開(kāi)始復(fù)蘇的主要原因。我們對(duì)公司2008年-2010年EPS的預(yù)測(cè)是0.04元、0.15元和0.32元，目標(biāo)價(jià)位20元元，"增持"評(píng)級(jí)。

• · 全球鐵礦石三巨頭關(guān)于鐵礦石價(jià)格下調(diào)問(wèn)題分析
• · 國(guó)內(nèi)碳交易業(yè)主融資分析點(diǎn)評(píng)
• · 2009年第一季度上市煤企凈利潤(rùn)情況分析
• · 全球風(fēng)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析點(diǎn)評(píng)
• · 我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與前景
• · 風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析點(diǎn)評(píng)

• · 有色金屬行業(yè)長(zhǎng)期向好
• · 2009年電力新一輪改革或?qū)�啟�?dòng)
• · 我國(guó)核電裝備制造能力分析點(diǎn)評(píng)
• · 風(fēng)電機(jī)組國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目最新情況
• · 中國(guó)光伏檢測(cè)認(rèn)證新政策點(diǎn)評(píng)
• ·  ■ 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• • ·2008年1-11月湖南電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-11月湖北電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-11月河南電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-11月山東電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-11月江西電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2008年1-11月福建電力生產(chǎn)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)