??? 近期各地政府密集出臺地產(chǎn)調(diào)控政策。此次地產(chǎn)調(diào)控城市涉及一二線和三四線城市，影響幅度較大，或修正市場 1-2 月三四線地產(chǎn)增速超預期帶來的樂觀情緒，給家電行業(yè)整體估值帶來一定壓力。預計廚電與空調(diào)行業(yè)受到的影響大于冰洗、黑電。目前地產(chǎn)銷售對家電內(nèi)銷的拉動作用最為明顯的是廚電行業(yè)，預計 2016 年地產(chǎn)貢獻度在 49%左右?？照{(diào)次之，地產(chǎn)拉動比例約 36%，地產(chǎn)對冰箱、洗衣機和彩電的影響相對較小，我們的測算顯示地產(chǎn)對上述品類的拉動幅度均小于 30%，整體來講，成熟品類受地產(chǎn)影響最小。

2 月空調(diào)銷售增速超預期。2017 年 2 月，空調(diào)產(chǎn)量為 1032 萬臺，同比增長 66.2%，銷量1026 萬臺，同比增長 71.6%，其中出口 522 萬臺，同比增長 43.4%，內(nèi)銷 504 萬臺，同比增長 115.5%。考慮到 2017 年春節(jié)提前至 1 月，因此， 1-2 月合計數(shù)據(jù)增速更具有參考意義。2017 年 1-2 月銷量 2018 萬臺，同比增長 39.5%，其中出口 1058 萬臺，同比增長 13.6%，內(nèi)銷 960 萬臺，同比增長 86%。前期低基數(shù)、產(chǎn)品漲價經(jīng)銷商提前備貨導致 1-2 月空調(diào)內(nèi)銷繼續(xù)保持高增速。2016 年 1-2 月由于空調(diào)行業(yè)去庫存，導致基數(shù)較低，2017 年同比呈現(xiàn)高速反彈;2016 年末以來，受到銅、鋁、鋼鐵等大宗原材料漲價影響，家電生產(chǎn)廠商紛紛向下游提價，在此背景下經(jīng)銷商提前備貨，放大 1-2 月空調(diào)銷量增速。我們預計此輪空調(diào)內(nèi)銷高速增長將持續(xù)至 2017 年第二季度末。

房地產(chǎn)政策調(diào)控加劇，二季度或影響家電板塊估值波動，就現(xiàn)在時點來說，我們對家電板塊觀點轉(zhuǎn)為偏謹慎。

我們目前主要從兩個角度來看，PE以及EPS增速，從去年開始，家電這一輪上漲主要基于PE修復和EPS的增速擴大。但是從目前來看，幾個龍頭企業(yè)包括美的、老板、華帝、小天鵝，其實PE已經(jīng)達到歷史合理區(qū)間的中上線，近期或有認為家電行業(yè)估值中樞將向全球靠攏，但是目前A股全球化的路徑中，首先要從香港市場過度，目前來看家電行業(yè)整體仍比港股市場偏高，因此，我們認為目前A股家電估值中樞整體趨向全球同步化為時過早;第二個角度，家電企業(yè)刨除外部主動刺激因素，EPS增速也幾乎達到歷史的中高位。在兩者同時達到高位情況下，加之原材料價格高企，對于盈利空間有進一步擠壓，大部分龍頭個股已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，在未來房地產(chǎn)調(diào)控預期持續(xù)加強的前提下，會加大對家電行業(yè)的估值波動，二季度，我們對于家電板塊漲幅過大公司轉(zhuǎn)為偏謹慎的觀點，僅看好我們認為年報及一季報存在預期差的公司，由于家電行業(yè)尤其是具備定價權(quán)的子行業(yè)，未來仍具備較好的行業(yè)生態(tài)，房地產(chǎn)調(diào)控瓶頸期后我們將持續(xù)看好。

雖然謹慎，但是我們對家電板塊進行對具備絕對收益空間的個股篩選，例如格力電器，空調(diào)數(shù)據(jù)公司前兩月增速達到41.8%，今年上半年業(yè)績無憂，下半年將取決于天氣因素，從公司歷史業(yè)績和近期走勢來看，公司表現(xiàn)均偏弱。格力目前的估值對于17年的預期利潤來說只有9倍左右，在整個格力歷史的估值區(qū)間中，9倍估值屬于中位數(shù)附近。同時公司近期存在投資性交易性機會，機會在于，目前市場對格力的分紅和股息存在高預期。在公司同時是一個深港通標的的情況下，雖然國內(nèi)的投資者基于預期進行股票投資，但海外資金主要基于業(yè)績進行股票投票。在公司發(fā)布業(yè)績以后，我們預期深港通資金可能會投資類似格力這種高分紅、高股息的股票標的。

同時家電細分的滯漲二線子行業(yè)龍頭也存在機會。近期強烈推薦華意壓縮，整個冰箱產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈中，華意壓縮屬于產(chǎn)業(yè)中游，主要受到下游整機廠商的銷售傳導。目前，我們看到像海爾等冰箱產(chǎn)品1月份銷售增速非常快，同時變頻壓縮機數(shù)據(jù)非常優(yōu)秀，對于華意壓縮的銷售推動作用顯著。但是目前公司股價并沒有表現(xiàn)出較高的增長，同時按我們的模型來推算，華意壓縮目前的估值也處于一個歷史中位數(shù)偏低的水平。