GEA凈利率翻三倍 海爾全球化步入收獲期

• 2017年9月1日 LiuYang來源：搜狐 1389 91
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8月27日，青島海爾發(fā)布2017年中報(bào)交出答卷。上半年公司營(yíng)收775.8億元+59%，歸母凈利潤(rùn)44.3億元+33.5%，扣除非經(jīng)常性損益后為33.8億，同比+36.6%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大漲76.5%至83.9億元。

　

?? 　海爾收購(gòu)GEA已滿一年，整合效果如何?55.8億美金的GEA含金量幾何?

　　8月27日，青島海爾發(fā)布2017年中報(bào)交出答卷。上半年公司營(yíng)收775.8億元+59%，歸母凈利潤(rùn)44.3億元+33.5%，扣除非經(jīng)常性損益后為33.8億，同比+36.6%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大漲76.5%至83.9億元。

　　2017年上半年，GEA貢獻(xiàn)營(yíng)收225億，占總營(yíng)收的29%，歸母凈利潤(rùn) 11.6 億元，占公司歸母凈利潤(rùn)的26%，以近三分之一營(yíng)收、四分之一利潤(rùn)成為公司業(yè)績(jī)的重要支柱。

　　2016年年報(bào)顯示，6月7日并表后GEA貢獻(xiàn)營(yíng)收258.3億，歸母凈利潤(rùn)4.4億，扣非歸母凈利潤(rùn)8.9億元。

　　與去年近7個(gè)月相比，2017年上半年GEA營(yíng)收減少了13%，凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了260%，凈利率從1.7%翻了三倍增長(zhǎng)到5.1%，已接近青島海爾的盈利水平。

　　上半年青島海爾銷售毛利率為30.2%，同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，繼2016年之后再次超過30%。凈利率5.7%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，仍處于相對(duì)歷史高位。

　　根據(jù)青島海爾2016年報(bào)，2017年GEA營(yíng)收目標(biāo)為+3%-4%，EBITDA增速10%，上半年GEA已超額完成任務(wù)。

　　并購(gòu)一年后，GEA整合初見成效，海爾并購(gòu)三洋、斐雪派克的經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮了作用。2017年海爾新增采購(gòu)協(xié)同項(xiàng)目?jī)r(jià)值8520萬美元，可落地率超過92%。半年報(bào)稱，GEA已完成第一階段整合目標(biāo)，以協(xié)同優(yōu)勢(shì)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新，壓縮成本、提升利潤(rùn)。

　　有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，海爾與GEA的成本協(xié)同將在3年釋放10個(gè)億，收入?yún)f(xié)同5年內(nèi)釋放100億。2017年，GEA產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)將推動(dòng)青島海爾全年業(yè)績(jī)?cè)龊?0%，歸母凈利潤(rùn)超過60億。

　　8月28日，青島海爾股價(jià)應(yīng)聲上漲3.8%，2017年至今，海爾股價(jià)最高漲幅已超50%。半年報(bào)顯示，前十大股東中證金公司二季度增持7700萬股，持股比例上升到3.7%，為第五大股東。

　　隨著海爾并購(gòu)GEA、美的并購(gòu)庫(kù)卡交割完成，中國(guó)家電業(yè)海外并購(gòu)告一段落，未來兩三年內(nèi)不會(huì)再有大規(guī)模并購(gòu)。接下來將進(jìn)入資源整合階段，考驗(yàn)的是企業(yè)的綜合實(shí)力，如何讓買來的資產(chǎn)增值，價(jià)值最大化。

　　一、最近兩年，海爾海外營(yíng)收直線上升，2016年占比已達(dá)40%。2017年上半年海外收入350.8億，同比+150.4%，營(yíng)收占比進(jìn)一步提升到45%。

　　扣除GEA后，原有海外業(yè)務(wù)收入125.8億元，同比+19.7%。海外自有品牌占比接近100%，為家電企業(yè)中最高比例。

　　至今為止，海爾仍是全球知名度最高的中國(guó)家電品牌。不再依靠單一品牌打天下，通過并購(gòu)和內(nèi)部孵化，海爾旗下已擁有海爾、卡薩帝、GE、斐雪派克、AQUA、統(tǒng)帥六大品牌，覆蓋全球主要市場(chǎng)的不同層級(jí)消費(fèi)者。

　　今天的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)從第一階段的規(guī)模之爭(zhēng)轉(zhuǎn)向品牌之爭(zhēng)，從以O(shè)EM、ODM為主轉(zhuǎn)向OBM。中國(guó)家電業(yè)出口總量龐大，但真正自主品牌的銷量還很低。

　　在體量上，中國(guó)家電業(yè)已經(jīng)是全球第一，擁有海爾、美的、格力、TCL、海信、長(zhǎng)虹六家千億級(jí)企業(yè)。但在品牌和技術(shù)上，中國(guó)企業(yè)與國(guó)際品牌差距依然巨大。

　　日系衰退、韓系崛起，歐美產(chǎn)業(yè)梯度大轉(zhuǎn)移，中國(guó)家電企業(yè)能否把握住這輪機(jī)會(huì)?

　　越來越多家電企業(yè)開始減少低毛利的代工業(yè)務(wù)，投入更多資源發(fā)展自主品牌。短期來看，這些投入勢(shì)必增大成本和費(fèi)用，拉低毛利率，對(duì)盈利的改善不會(huì)很快見效。

　　但從長(zhǎng)期來看，這是中國(guó)企業(yè)走向海外的必修課，決定了我們?cè)谙乱浑A段的競(jìng)爭(zhēng)中處于什么位置。

　　二、扣除GEA后，青島海爾原有業(yè)務(wù)營(yíng)收550.8億，同比+22.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)+21.5%，兩項(xiàng)增速創(chuàng)五年來中報(bào)最高，內(nèi)生式增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

　　上半年海爾中國(guó)區(qū)家電業(yè)務(wù)收入+28%，均價(jià)提升超過10%，高端品牌卡薩帝收入同比+46%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善轉(zhuǎn)移了原材料漲價(jià)的壓力。

　　2017年上半年，在空調(diào)熱銷帶動(dòng)下白電行業(yè)出現(xiàn)久違的高增長(zhǎng)。扣除GEA后海爾白電收入+27.2%，其中冰箱/冷柜營(yíng)收+16.5%，洗衣機(jī)+20.7%，空調(diào)+50.5%，廚衛(wèi)+22.7%(國(guó)內(nèi)廚電+55%)，與去年相比增速大幅提升。

　　2016年，扣除GEA后青島海爾營(yíng)收增速為3.8%，其中核心白電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)6.2%，冰箱營(yíng)收+3.3%，洗衣機(jī)+6.3%?？照{(diào)+7%，廚衛(wèi)+15.5%。

　　海爾主營(yíng)業(yè)務(wù)中冰箱最為強(qiáng)勢(shì)，其次是空調(diào)和洗衣機(jī)，分別占比29%、21%和18%。

　　2017年上半年空調(diào)市場(chǎng)爆發(fā)，推動(dòng)海爾內(nèi)生業(yè)務(wù)恢復(fù)高增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，上半年海爾空調(diào)內(nèi)銷+60%，1-7月家用空調(diào)內(nèi)銷額已超過去年全年，增速與產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)基本吻合。

　　從青島海爾過去十年的業(yè)績(jī)來看，2010年前除金融危機(jī)外，營(yíng)收增速都在20%以上。2010年起營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速下滑，此后逐漸趨穩(wěn)，營(yíng)收增長(zhǎng)在10%上下，凈利潤(rùn)增速超過20%，直到2015年全行業(yè)下滑。

　　2011年起，海爾逐步加碼海外并購(gòu)。2011年10月收購(gòu)日本三洋白電，2012年9月收購(gòu)新西蘭斐雪派克，2016年投入5000萬美元在俄羅斯建立冰箱生產(chǎn)基地。

　　2016年，海爾以55.8億美元并購(gòu)GEA，當(dāng)年?duì)I收增速重回30%，海外市場(chǎng)成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　海外的大舉投入勢(shì)必會(huì)影響海爾的利潤(rùn)空間。2017年上半年，青島海爾三費(fèi)合計(jì)181億，占營(yíng)收23%，同比提高2個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用增長(zhǎng)93%為129億，占營(yíng)收16.6%。

　　隨著整合逐步深入，協(xié)同效應(yīng)在采購(gòu)、研發(fā)、供應(yīng)鏈上全面發(fā)揮，海爾海外業(yè)務(wù)的盈利能力明顯改善，2017年上半年GEA凈利率已接近青島海爾。

　　三、2017年半年報(bào)顯示，海爾境外資產(chǎn)為627億元，占總資產(chǎn)比例高達(dá)45%，與2016年持平，2015年這一比例為10.6%。

　　目前海爾已經(jīng)在美國(guó)、德國(guó)、新西蘭、日本、墨西哥、韓國(guó)、印度和中國(guó)建立了10個(gè)研發(fā)中心，在全球擁有24個(gè)工業(yè)園、108個(gè)制造中心和66個(gè)營(yíng)銷中心。

　　全球化資產(chǎn)配置時(shí)代，馬太效應(yīng)、強(qiáng)者恒強(qiáng)，未來的競(jìng)爭(zhēng)將是巨頭之間的較量。

　　同為跨國(guó)并購(gòu)，美的并購(gòu)庫(kù)卡、跨界進(jìn)入智能制造，海爾則專注白色家電領(lǐng)域，以品牌集群強(qiáng)化影響力。歐睿國(guó)際的數(shù)據(jù)顯示，2016年海爾大型家電零售量占全球市場(chǎng)10.3%，第8次蟬聯(lián)第一，在冰箱、洗衣機(jī)、酒柜、冷柜品類繼續(xù)保持第一。

　　家電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從中國(guó)轉(zhuǎn)向全球市場(chǎng)，中國(guó)第一有機(jī)會(huì)、有能力成為全球第一。未來五到十年，中國(guó)將誕生世界級(jí)家電品牌，今天的戰(zhàn)略布局將決定明天的位置。

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