17年上半年錄得營(yíng)收57.06億，同比增加18.95%，毛利率增長(zhǎng)5.95個(gè)百分點(diǎn)至64.07%;主要依靠?jī)?nèi)生式增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張兩種途徑：
復(fù)星醫(yī)藥(02196)業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋醫(yī)藥健康全產(chǎn)業(yè)鏈,包括藥品制造與研發(fā)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷、醫(yī)藥分銷(xiāo)與零售等方面，其中以藥品制造與研發(fā)為主，并以醫(yī)療服務(wù)為發(fā)展重點(diǎn)。
隨著創(chuàng)新藥品獲得臨床申報(bào)、子公司分拆上市、完成海外收購(gòu)等推進(jìn)公司健康產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈以及全球化的進(jìn)程，可以看到復(fù)星醫(yī)藥資產(chǎn)整合速度已明顯加快，公司的前期布局開(kāi)始為盈利做出貢獻(xiàn)，逐漸步入收獲期。
藥品制造與研發(fā)鋒芒畢露
公司的藥品研發(fā)制造業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，17年上半年錄得營(yíng)收57.06億，同比增加18.95%，毛利率增長(zhǎng)5.95個(gè)百分點(diǎn)至64.07%;主要依靠?jī)?nèi)生式增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張兩種途徑：
內(nèi)生式增長(zhǎng)——公司擁有多種核心品種，覆蓋心血管系統(tǒng)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、血液系統(tǒng)、代謝及消化系統(tǒng)、抗腫瘤、抗感染、及原料藥等多個(gè)領(lǐng)域，其中，心血管系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)域的匹伐他丁(邦之)及前列地爾干乳(優(yōu)帝爾)、代謝及消化系統(tǒng)疾病治療領(lǐng)的復(fù)方蘆薈膠囊及非布司他片(優(yōu)立通)、抗腫瘤疾病治療領(lǐng)域核心產(chǎn)品培美曲塞二鈉(怡羅澤)等產(chǎn)品成功入選《新》醫(yī)保目錄》。隨著9月各地展開(kāi)新醫(yī)保目錄的施行，上述核心品種有望對(duì)公司未來(lái)營(yíng)收做出巨大貢獻(xiàn)。
除傳統(tǒng)藥物外，公司積極布局生物科技領(lǐng)域，其中包括單抗及CAR-T技術(shù)。旗下的子公司復(fù)宏漢霖成立于2009年，已建立較為完善的抗體藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化體系。在適應(yīng)癥和靶點(diǎn)布局上，復(fù)宏漢霖的策略非常穩(wěn)健。在研藥物基本圍繞國(guó)內(nèi)發(fā)病率較高的癌種(胃癌、肺癌、乳腺癌等)和自身免疫病(類(lèi)風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎等)進(jìn)行布局。截至2107年6月30日，有6個(gè)單抗品種(11個(gè)適應(yīng)證)已獲批中國(guó)臨床，其中2個(gè)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入臨床Ⅲ期;HLX 06、HLX 07和HLX 10三個(gè)創(chuàng)新單抗產(chǎn)品之后相繼實(shí)現(xiàn)三地(美國(guó)、中國(guó)大陸、臺(tái)灣)臨床申報(bào);研發(fā)效率可見(jiàn)一斑。
CAR-T技術(shù)方面，公司于今年1月與細(xì)胞免疫治療領(lǐng)域企業(yè)凱特藥業(yè)(Kite Pharma)成立合營(yíng)公司復(fù)星凱特，合作研發(fā)嵌合抗原受體T細(xì)胞(CAR-T)免疫治療技術(shù)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司2018Q1將向國(guó)家申報(bào)臨床，或?qū)⒔柚鷮徳u(píng)審批的綠色通道于2020年上市。
外延式擴(kuò)張——公司通過(guò)收購(gòu)印度Gland Pharma達(dá)成渠道外銷(xiāo)和購(gòu)買(mǎi)Sandoz產(chǎn)品包實(shí)現(xiàn)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)等方式，積極拓展外延式擴(kuò)張，形成整合式發(fā)展。一方面，公司于10月3日完成對(duì)Gland Pharma74%股權(quán)收購(gòu);Gland Pharma是一家獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)的注射劑藥品生產(chǎn)制造企業(yè)，并獲得全球各大法規(guī)市場(chǎng)的GMP認(rèn)證，其業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于美國(guó)和歐洲，2016年和2017年獲批ANDA數(shù)目分別為9、10個(gè)，公司有望依托Gland Pharma約300人的專(zhuān)業(yè)注冊(cè)團(tuán)隊(duì)，大幅提升公司產(chǎn)品的全球注冊(cè)進(jìn)展。
另一方面，公司于8月28日向美國(guó)生物仿制藥巨頭Sandoz購(gòu)買(mǎi)了多款美國(guó)注冊(cè)批件及相關(guān)技術(shù)資料，約90%的制劑品種為美國(guó)市場(chǎng)在售的仿制藥品種，覆蓋中樞神經(jīng)系統(tǒng)、心血管、抗感染等多個(gè)治療領(lǐng)域。在仿制藥面臨一致性評(píng)價(jià)的變革下，公司有望通過(guò)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)的模式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)快速上市，其中氟西汀(抗抑郁藥)、左乙拉西坦(抗癲癇藥)、來(lái)氟米特(免疫抑制劑)市場(chǎng)空間大且競(jìng)爭(zhēng)格局好，或?qū)@著增厚公司業(yè)績(jī)。
醫(yī)療服務(wù)引領(lǐng)高端醫(yī)療市場(chǎng)
2017H1公司醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入10.12億元，同比增長(zhǎng)34.39%，目前設(shè)有多家醫(yī)院和診所，于9月22日再下一城，完成綿陽(yáng)市第三人民醫(yī)院改制，是拓展西南地區(qū)醫(yī)療服務(wù)的第一步。市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年，公司控制的床位有望突破1萬(wàn)張。
特別是公司重點(diǎn)打造的高端醫(yī)療品牌——“和睦家”對(duì)于復(fù)星完善藥、械、分銷(xiāo)和醫(yī)療服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局意義重大，引領(lǐng)了中國(guó)高端醫(yī)療市場(chǎng)的發(fā)展。公司在北京、上海、廣州、天津、青島、烏蘭巴托擁有6家綜合性醫(yī)院，管理運(yùn)營(yíng)14家衛(wèi)星診所，為來(lái)自全球180多個(gè)國(guó)家地區(qū)患者提供醫(yī)療服務(wù)。
醫(yī)療器械與醫(yī)學(xué)診斷
17年上半年，受惠于HPV試劑、醫(yī)療美容器械、牙科數(shù)字化產(chǎn)品和達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人手術(shù)量(針對(duì)肺癌的早期診斷及治療)的快速增長(zhǎng)，此分部業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)17.1%。其中，公司位于以色列的子公司Sisram(01696)于9月19日成功在香港上市，Sisram主要專(zhuān)注于微創(chuàng)醫(yī)療美容，是目前中國(guó)市場(chǎng)上能量源美容器械的最大供應(yīng)商，2016年貢獻(xiàn)30%的分部營(yíng)收。
醫(yī)藥分銷(xiāo)和零售或?qū)⑹芤鎯善敝迫媸┬?/strong>
公司主要參股(持股比例30%左右)的國(guó)藥控股(01099)在2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1378億元，同比增長(zhǎng)8.65%，歸母凈利27.65億元，同比增長(zhǎng)9.04%。國(guó)藥業(yè)績(jī)受部分省市執(zhí)行藥品零加成拖累，但市場(chǎng)認(rèn)為隨著兩票制的實(shí)施，可以在一定程度上抵消零加成帶來(lái)的不利影響，短期盈利增速受政策調(diào)控影響較大，存在不確定性。同時(shí)，公司有望依靠國(guó)藥控股的龍頭分銷(xiāo)地位，為產(chǎn)品銷(xiāo)量擴(kuò)充渠道，做成大品種，助力內(nèi)生型增長(zhǎng)。
估值水平
估值方面，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率20.4倍，市凈率2.77倍;市場(chǎng)預(yù)計(jì)2017/18年市盈率達(dá)22.9/19.6倍;預(yù)計(jì)2017/18年市凈率達(dá)3.0/2.7倍。此外，隨著Sisram在港股上市，復(fù)宏漢霖掛牌新三板，以及潛在的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)分拆上市等多家子公司上市，有利于提升公司的估值水平，逾千億市值更進(jìn)一步。截止2017年10月17日，復(fù)星醫(yī)藥收市價(jià)為36.7港元，市場(chǎng)最高目標(biāo)價(jià)為40.4港元，潛在上升空間10.1%。
細(xì)分市場(chǎng)研究 可行性研究 商業(yè)計(jì)劃書(shū) 專(zhuān)項(xiàng)市場(chǎng)調(diào)研 兼并重組研究 IPO上市咨詢(xún) 產(chǎn)業(yè)園區(qū)規(guī)劃 十三五規(guī)劃
中研網(wǎng) 發(fā)現(xiàn)資訊的價(jià)值
研究院 掌握產(chǎn)業(yè)最新情報(bào) 中研網(wǎng)是中國(guó)領(lǐng)先的綜合經(jīng)濟(jì)門(mén)戶(hù)，聚焦產(chǎn)業(yè)、科技、創(chuàng)新等研究領(lǐng)域，致力于為中高端人士提供最具權(quán)威性的產(chǎn)業(yè)資訊。每天對(duì)全球產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)新聞進(jìn)行及時(shí)追蹤報(bào)道，并對(duì)熱點(diǎn)行業(yè)專(zhuān)題探討及深入評(píng)析。以獨(dú)到的專(zhuān)業(yè)視角，全力打造中國(guó)權(quán)威的經(jīng)濟(jì)研究、決策支持平臺(tái)！
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