“剪刀差”來臨 銅業(yè)股離上漲還有多遠(yuǎn)？

• 2018年1月11日 YaoEnHua來源：中國(guó)化工網(wǎng) 757 45
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  2018-2023年中國(guó)城市環(huán)保行業(yè)全景調(diào)研與發(fā)展戰(zhàn)略研究咨詢報(bào)告

  產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀我國(guó)環(huán)境污染形勢(shì)依然嚴(yán)峻，霧霾天氣多發(fā)、城市河道水體黑臭、“垃圾圍城”、土壤污染、危廢處置以及農(nóng)村環(huán)境污染等問題突出，污染治理任重道遠(yuǎn)。城市環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展顯得尤為重要。在中...

市場(chǎng)對(duì)供需之間關(guān)系的錯(cuò)位預(yù)期造成周期輪回的出現(xiàn)。從銅價(jià)的歷史走勢(shì)來看，銅周期主要取決于供需平衡。礦企的資本支出和政府的政策影響新增產(chǎn)能的投放速度，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)直接影響各國(guó)銅消費(fèi)，最終供給和需求之間的不匹配導(dǎo)致了周期的出現(xiàn)。

目前銅業(yè)市場(chǎng)供需整體偏緊，產(chǎn)生的剪刀差不容忽視。

需求增加決定銅價(jià)上漲的長(zhǎng)周期，供給影響時(shí)間偏短

市場(chǎng)對(duì)供需之間關(guān)系的錯(cuò)位預(yù)期造成周期輪回的出現(xiàn)。從銅價(jià)的歷史走勢(shì)來看，銅周期主要取決于供需平衡。礦企的資本支出和政府的政策影響新增產(chǎn)能的投放速度，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)直接影響各國(guó)銅消費(fèi)，最終供給和需求之間的不匹配導(dǎo)致了周期的出現(xiàn)。

綜合來看，我們可以發(fā)現(xiàn)銅價(jià)的上漲主要取決于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的需求拉升，而供應(yīng)端產(chǎn)能的釋放情況和資金面的情況會(huì)對(duì)銅價(jià)造成短期的影響。我們梳理一下背后的邏輯，假設(shè)由供給端短缺引起供需失衡，那么之后供需缺口勢(shì)必會(huì)帶來價(jià)格的上漲，價(jià)格上漲又將帶動(dòng)礦山復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能的投入，很快彌補(bǔ)供需缺口。而需求的增加則會(huì)不斷拉大供需缺口的存在，導(dǎo)致新增產(chǎn)能無法跟上需求的增速。

2017年銅價(jià)穩(wěn)步上漲，主要是礦山產(chǎn)量增速有限疊加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2017年LME三個(gè)月期銅價(jià)格均價(jià)為6194.01美元/噸，同比上漲27.26%。SHFE期銅均價(jià)49321.68元/噸，同比上漲28.96%。我們認(rèn)為銅價(jià)上漲是對(duì)銅基本面好轉(zhuǎn)的反映。

根據(jù)ICSG的報(bào)告，預(yù)計(jì)2017年全球銅精礦產(chǎn)量1980.7萬噸，同比下降2.7%，2017年全球精煉銅缺口為15.1萬噸，2018年缺口為10.4萬噸。另據(jù)安泰科測(cè)算，2017年1-10月份國(guó)內(nèi)精煉銅過剩8.8萬噸，2016年全年過剩量45.5萬噸，過剩量明顯減少。

一方面國(guó)外礦企資本支出下降，全球精礦增量有限，疊加國(guó)外銅礦事故頻發(fā)，銅精礦供給趨緊。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。歐洲、北美、和新興市場(chǎng)的PMI指數(shù)持續(xù)向好，OECD領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不斷攀升。美國(guó)單季GDP增速均超過2%，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)較去年同期強(qiáng)勁復(fù)蘇，當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)呈下降走勢(shì)。CRU預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)印度銅需求量年均增速接近8%。主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新興國(guó)家的消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)必推動(dòng)銅消費(fèi)的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來銅供給增速不及消費(fèi)增速，看好銅價(jià)由此帶來的長(zhǎng)期上漲空間。

供給端：國(guó)外銅礦事故頻發(fā)，礦端供給緊張

目前銅礦的產(chǎn)能主要集中在國(guó)外，我國(guó)銅產(chǎn)業(yè)對(duì)外依賴程度高。根據(jù)USGS的最新數(shù)據(jù)，目前全球銅資源儲(chǔ)量在7.2億噸，已探明的銅資源在21億噸，已探明加未探明的銅資源總共是56億噸。全球銅礦資源分布相對(duì)集中，主要分布在智利、秘魯和墨西哥。2017年1-7月，全球銅開采區(qū)域主要分布在中南美洲和亞洲。

但另一方面，我國(guó)銅消費(fèi)占到世界的40%左右，因此銅礦資源對(duì)外依存度高。2016年我國(guó)銅精礦進(jìn)口量是自產(chǎn)銅精礦的2.3倍左右。

和必拓、力拓、自由港、智利國(guó)家銅業(yè)等少數(shù)公司控制著全球大部分銅資源，因而市場(chǎng)定價(jià)權(quán)也多被這些行業(yè)寡頭掌握。目前世界前20產(chǎn)能的銅礦山中只有排名第7位的LasBambas銅礦和排名18位的Toromocho銅礦屬于中國(guó)公司。

為爭(zhēng)奪更多的話語權(quán)，中資企業(yè)海外找礦積極性高。2016年，紫金礦業(yè)剛果(金)卡莫阿銅礦項(xiàng)目卡庫(kù)拉礦段新探獲940萬噸銅資源。這一發(fā)現(xiàn)使該銅礦整體資源儲(chǔ)量達(dá)到3340萬噸，相當(dāng)于中國(guó)當(dāng)前銅資源儲(chǔ)量的三分之一。該礦已成為非洲銅資源儲(chǔ)量最大的銅礦，并且有望躋身世界前三位。目前，該礦斜坡道工程正式開工，預(yù)計(jì)2020完成一期工程建成投產(chǎn)。

2017年1-10月全球銅精礦產(chǎn)量1687.20萬噸，同比減少0.18%。銅礦減產(chǎn)的主要原因是2017年包括世界最大銅礦Escondida在內(nèi)的各大銅礦爆發(fā)罷工事件，其中Escondida銅礦罷工44天為智利歷史上持續(xù)時(shí)間最久的罷工。預(yù)計(jì)2017年全球銅精礦產(chǎn)量將不及2016年，ICSG預(yù)計(jì)減產(chǎn)量為55.1萬噸。

根據(jù)彭博市場(chǎng)的數(shù)據(jù)顯示，目前Escondida銅礦合同工人占所有工人的比例正在逐年上升，因此合同工人的罷工對(duì)銅礦生產(chǎn)造成的影響也會(huì)隨之上升。此外，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，銅價(jià)處于上升周期時(shí)，銅礦罷工活動(dòng)往往加劇。

據(jù)SMM報(bào)道，全球最大銅生產(chǎn)國(guó)智利正準(zhǔn)備迎接有史以來最頻繁的工資談判年。目前因新的勞工法規(guī)的發(fā)布，物價(jià)的上漲，工人們的工資預(yù)期在逐步提高，因而，智利礦場(chǎng)明年將進(jìn)行32家與工會(huì)的談判，涉及智利約四分之三的銅產(chǎn)量，約占全球產(chǎn)量的五分之一。

這意味著大概率2018年銅精礦生產(chǎn)將繼續(xù)受到罷工等事件的負(fù)面影響。此外，其他國(guó)家的銅礦也面臨相關(guān)罷工風(fēng)險(xiǎn)，秘魯?shù)腁ntamina礦和CerroVerde礦的勞資合同將分別在2018年7月和8月期滿，兩座銅礦2016年的銅產(chǎn)出分別為43萬噸和52萬噸。

由于2011-2015年銅價(jià)下行，全球主要礦山資本支出在2012年達(dá)到巔峰，隨后快速下降。根據(jù)ICSG2017年7月底發(fā)布的報(bào)告，到2020年，全球銅礦年產(chǎn)能將以每年平均2.5%左右的速度增長(zhǎng)，而過去5年平均增長(zhǎng)率幾乎達(dá)到4%，回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。

另據(jù)CRU的報(bào)告，2017年全球沒有年產(chǎn)10萬噸以上大型銅礦項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2016-2021年間銅礦產(chǎn)量總增量小于100萬噸，這一數(shù)字小于全球全年銅精礦產(chǎn)量的5%。根據(jù)我們對(duì)新聞和公告的整理，2018年智利和厄瓜多爾分別有兩個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，新增產(chǎn)能分別為27.5萬噸/年和10萬噸/年。2019年有新建年產(chǎn)能共38.5萬噸的兩個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)。銅礦資源逐漸枯竭、新建項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，都給未來兩年銅精礦增產(chǎn)造成了壓力。

國(guó)內(nèi)方面，1-10月份國(guó)內(nèi)自產(chǎn)銅精礦約152.73萬噸，同比增加1.87%。1-10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦340.68萬噸，同比增長(zhǎng)2.04%。

2017年1-11月，TC費(fèi)用平均為82.27美元/千噸，較去年同期下降21.98%。低加工費(fèi)側(cè)面印證了銅精礦供應(yīng)緊張的形勢(shì)。據(jù)NEWSBREAK報(bào)道，銅陵有色與自由港就2018年銅精礦加工費(fèi)達(dá)成協(xié)議，定為TC(粗煉費(fèi))82.25美元/噸和RC(精煉費(fèi))8.225美分/磅，較2017年的TC&RC費(fèi)大幅下滑11.08%。隨著銅陵有色與自由港的談判結(jié)果落地，其他銅企與礦企基本談判也會(huì)以此為參考，2018年銅精礦長(zhǎng)單加工費(fèi)同比下降基本確定。

精煉銅目前總量維持平穩(wěn)。2017年1-10月份全球原生和再生精煉銅總量1948.84萬噸，同比增加0.69%。1-10月份國(guó)內(nèi)原生和再生精煉銅總量735.41萬噸，同比上升5.66%。1-11月精煉銅進(jìn)口291.46萬噸，進(jìn)口量同比減少10.85%。

七類廢銅“禁止進(jìn)口”政策或刺激原生精煉銅的消費(fèi)。廢銅作為冶煉及加工兩個(gè)環(huán)節(jié)的原料，其調(diào)節(jié)作用至關(guān)重要。根據(jù)SMM的報(bào)道，中美至少30%上的銅供應(yīng)來自廢銅。2017年1-11月，國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口量為329.41萬噸，同比增長(zhǎng)5.84%。銅精礦供給緊張和銅價(jià)拉升都刺激著下游對(duì)廢銅的需求快速增長(zhǎng)。

但據(jù)SMM報(bào)道，2018年起貿(mào)易單位代理進(jìn)口廢銅資格將被取消。2018年底七類廢銅將被禁止進(jìn)口?！捌哳悺睆U銅占進(jìn)口廢銅金屬量近一半以上。

國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能2018年投放較多，將導(dǎo)致冶煉產(chǎn)能過剩。根據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì)，2016年全球精煉銅有超過三分之一的產(chǎn)量由中國(guó)完成，日本和智利各占8%，俄羅斯占5%。世界產(chǎn)能前20的冶煉廠中中國(guó)有7家，合計(jì)產(chǎn)能320萬噸/年。預(yù)計(jì)從2017年下半年開始到2020年，全球銅冶煉廠的年產(chǎn)能將以平均每年1.8%左右的速度增長(zhǎng)，而過去5年平均增長(zhǎng)率為3%，增速回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，2017年國(guó)內(nèi)新增精煉銅產(chǎn)能50萬噸，2018年新增精煉產(chǎn)能157萬噸，多數(shù)部分產(chǎn)能投放在下半年，預(yù)計(jì)2018年真正產(chǎn)能投放只有35-45萬噸。相比礦端新增產(chǎn)能，目前來看，冶煉產(chǎn)能或出現(xiàn)供給過剩的情況。

內(nèi)外盤庫(kù)存方向存在分歧，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降明顯。除上期所銅庫(kù)存減少趨勢(shì)明顯，2017年下降了12.28%外，LME銅庫(kù)存增減輪動(dòng)，COMEX庫(kù)存增長(zhǎng)了137.53%。目前來看，國(guó)內(nèi)去庫(kù)存效果明顯，上期所庫(kù)存和上海保稅區(qū)庫(kù)存均出現(xiàn)明顯下降，為滬銅的看高提供了一定支撐。

需求端：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)銅消費(fèi)增長(zhǎng)

需求方面，目前來看下游需求普遍好于預(yù)期。2017年1-10月份，全球精煉銅消費(fèi)量為1957.42萬噸，同比微降0.41%。目前來看，全球經(jīng)濟(jì)正逐步復(fù)蘇，歐洲、北美、和新興市場(chǎng)的PMI指數(shù)持續(xù)向好，OECD領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不斷攀升。

CRU預(yù)計(jì)未來5年內(nèi)印度銅需求量年均增速接近8%。主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和新興國(guó)家的消費(fèi)增長(zhǎng)勢(shì)必推動(dòng)銅消費(fèi)的增長(zhǎng)，全球銅需求量增長(zhǎng)可期。ICSG預(yù)計(jì)2017年全球精煉銅消費(fèi)增長(zhǎng)1%，2018年增長(zhǎng)2.3%。根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，中國(guó)銅消費(fèi)占全球的40%，美國(guó)銅消費(fèi)占全球的7%，中美兩國(guó)的銅消費(fèi)增長(zhǎng)情況對(duì)全球銅價(jià)的定價(jià)起到舉足輕重的作用。

總體來看，一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)。2017年中國(guó)三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)6.8%，經(jīng)濟(jì)連續(xù)9個(gè)季度運(yùn)行在6.7-6.9%的區(qū)間，保持中高速增長(zhǎng)。2017年國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)表現(xiàn)好于預(yù)期。一季度消費(fèi)稍顯清淡，但5月份開始當(dāng)月銅消費(fèi)較去年同期開始增長(zhǎng)。1-10月份中國(guó)精煉銅消費(fèi)量為968.21萬噸，同比增加0.36%。

根據(jù)安泰科的報(bào)告，11月份的銅消費(fèi)量仍好于去年同期。另一方面，大部分?jǐn)?shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯。2017年前三季度，美國(guó)單季GDP增速均超過2%，ISM制造業(yè)PMI指數(shù)較去年同期強(qiáng)勁復(fù)蘇，當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)呈下降走勢(shì)。

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