2018年小米供應鏈能力將再次面臨嚴峻考驗

• 2018年1月24日 ZhangHongYuan來源：小商幫科技 202 5
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  2017-2022年中國地理小米市場發(fā)展形勢及趨勢展望報告

  地理標志產(chǎn)品，是指產(chǎn)自特定地域，質(zhì)量、聲譽或其他特性本質(zhì)上取決于該產(chǎn)地的自然因素和人文因素，經(jīng)國家質(zhì)檢總局審核批準以地理名稱進行命名的產(chǎn)品。中國的地理標志產(chǎn)品目前主要集中在茶葉、白...

隨著蘋果X“制定了”全面屏等新興的標準之后，2018年全面屏和其它關鍵部件的供應鏈戰(zhàn)爭一觸即發(fā)，產(chǎn)能不足的壓力會影響到整個中國的手機產(chǎn)業(yè)，小米的供應鏈能力將再一次遭受嚴峻的考驗。

1、背景

小米即將上市的消息在互聯(lián)網(wǎng)圈無疑是一顆重磅炸彈，一方面，小米上市的估值撲朔迷離，之前傳聞是2000億美金，后來又傳聞到了1000億美金，直接腰斬，變成了文字游戲，但不管怎么變化，似乎都有取代百度，直接把BAT變成ATM的趨勢。另外一方面，如果小米估值達到1000億美金，上市后，占有大部分股權的雷布斯將直接變成中國首富在去年的文章《雷軍會不會成為首富?》)，甚至，如果按照2000億美金的估值，雷布斯將大幅超過貝佐斯，成為世界首富，這似乎有些夸張到讓人難以置信。

畢竟，按照小米2017年的估計，銷售額在170億-180億美元，凈利潤在10億美元左右(路透社的報道，但實際上如果按照CounterPoint的數(shù)據(jù)，小米每部手機凈利潤2美元，9000萬部凈利潤僅1.8億美元，加上小米生態(tài)屬于小米部分的凈利潤，估計很難超過4億美元)，可比的數(shù)據(jù)是，蘋果在2017Q4的財報顯示(相當于中國的Q3)，其銷售額為525.79億美元，凈利潤107.14億美元，整個2017財年，蘋果凈營收為2292.34億美元，凈利潤為483.51億美元，從銷售額來看，以小米180億美金銷售來計算，蘋果約為小米的12.7倍，從凈利潤來看，更是高達48.3倍!蘋果目前總市值約9000多億美元，從可比數(shù)據(jù)來看，即便小米明年有50%以上的銷售增長率，100%以上的利潤增長率，估值1000億美金都夠嗆，更不用說2000億美金的估值。

所以，首先我們認為小米估值2000億美金上市基本是不可能的，估值1000億美金也有些勉強。

根據(jù)報道，目前的估值流派主要有以下幾種說法：

1)2017年的銷售收入目標將比預先設定的目標高出18%，但此前有市調(diào)機構預估小米手機平均每部利潤為2美元，在此基礎上，500億美元的估值還是比較公正的。

2)2017年小米營收超過千億元人民幣(170-180億美元)，智能手機出貨量達到9000萬部，同比增長50%。外加小米生態(tài)鏈業(yè)務的收入，大致預計推算小米營收約為華米科技58倍左右，凈利潤約為20多倍。按照這個數(shù)據(jù)以營收倍率計算，小米IPO估值應該是800億美元左右(華米估值10億美元左右)。

3)從用戶角度出發(fā)的算法，按照此前雷軍對外公布出貨量將突破9000萬部計算，小米全球MIUI用戶數(shù)達到3億。就按用戶數(shù)翻一番1.4億來算，單個用戶價值也翻倍到760美元(約合4938.1元人民幣)，即使如此，小米的估值才1064億美元。

當然，如果按照投行的P/E法估值，如果真的如外媒預測的，小米2018年的凈利潤能夠達到20億美金，則以50倍的市盈率來計算，小米的估值剛好達到1000億美金，而如果市盈率達到騰訊的水平，在90倍左右的話，那么小米的估值就可以達到1800億美金，從這個角度來看，雷軍剛開始尋求2000億美金的估值似乎也說得過去。不過，如果按照我們之前的測算，小米2017年凈利潤低于4億美金，2018年按照翻一倍，算8億美金，那么，即便90倍的市盈率，小米的估值也只有不到720億美金，遠低于2000億。

不管怎么計算，股市上的估值都是講故事講出來的，不是正常算出來的。但相對而言還是要有靠譜的故事來支撐。

對于小米而言，當前處于全世界范圍拓展的關鍵時刻，雷軍從一年前的避談上市，到去年年底的模棱兩可，再到今年年初的承認，態(tài)度轉變的飛快，背后的原因，就是其大幅擴張后對于資金的極度渴望。

隨著米家生態(tài)的不斷擴大，小米之家線下門店的不斷增多，供應鏈的能力要求以幾何級數(shù)增長，而全球化的跑馬圈地中，為了能夠贏得一席之地，線下的拓展和主要戰(zhàn)場的本地化建廠，全球市場的投資布局等都成為了不可或缺的能力，這對小米的資金鏈提出了巨大的要求，資本市場融資就成為了最為重要的選擇。

所以，對于雷軍而言，小米的估值當然是越高越好，這樣才有足夠多的錢來用于再投入?；蛟S，小米對于資金的饑渴，遠遠超過了大部分人的想象。

2、挑戰(zhàn)和機遇

雖然從樂觀情況來估計，小米的估值能夠沖到1000億美金左右，但事實上小米在2018年還是會面臨一些挑戰(zhàn)，舉例如下：

1)國內(nèi)手機市場的整體銷售量在下降，競爭極為激烈，印度市場機會與挑戰(zhàn)并存：

根據(jù)工信部旗下中國信息通信研究院發(fā)布《2017年12月國內(nèi)手機市場運行分析報告》顯示，1-12月，國內(nèi)手機市場出貨量4.91億部，上市新機型1054款，同比分別下降12.3%和27.1%。

如果按照單月來看，下降的幅度越來越大，2017年10月，國內(nèi)手機出貨量3818.1萬部，同比下降9.8%;2017年11月，國內(nèi)智能手機累計出貨量為4034.5萬部，同比下降21.7%，是1-11月單月跌幅之最;而在2017年12月份，國內(nèi)手機出貨量同比下降32.5%，成為2017年全年單月最大跌幅。

根據(jù)另外一家調(diào)查公司賽諾的《中國移動通訊市場12月份報告》，12月份，小米手機出現(xiàn)了2017年以來罕見的市場份額及銷量下降的局面，如下圖所示(只有蘋果，華為，榮耀以及三星等出現(xiàn)了上漲)：

實際上，中國手機在經(jīng)過3G過渡到4G，以及這兩年的消費升級和渠道下沉之后，手機的換機高峰已經(jīng)過去。根據(jù)Counterpoint的數(shù)據(jù)， 中國手機用戶的換機周期平均為22個月，有媒體預計下一個換機高峰將會在2019年到來。

這也意味著至少在2018年，中國手機銷量的低迷狀況不會得到改善。由于國內(nèi)市場競爭充分，所以，在大環(huán)境之下，小米在國內(nèi)的銷量很難被寄予厚望，能與今年持平或者略微增長就已經(jīng)算不錯了，主要的看點就是小米的國際化，雖然整個全球的智能手機銷量在2018年的增長幅度預估不高(綜合不同的咨詢機構，大約在-5%~5%區(qū)間內(nèi))，但小米主打的高性價比，在很多新興國家仍然具有潛力。

根據(jù)GFK公布的數(shù)據(jù)，2017年小米在國內(nèi)的銷量為5105萬部，而在全球的銷量方面，小米的銷量預計為9000萬部左右，這也意味著小米手機中大約3900萬部的手機是在國外銷售的，占比達到了43.3%。

這其中，印度市場占了很大的比例。根據(jù)第三方估算，印度市場2017年智能手機的出貨量大約在1.24億部左右，按照小米前三季出貨量和增長率估算，小米全年在印度的出貨量大約是2500萬部，占海外整體出貨量的64%。也就是說，印度市場對于小米的海外業(yè)務而言舉足輕重。

當然，小米在海外的其他多個市場的表現(xiàn)也非常的出色，除了印度，2017年小米手機還在俄羅斯、新加坡、捷克等十幾個國家進入了銷量前五，可謂是全面開花。

從戰(zhàn)略部署來看，考慮到人口因素，印度和印尼將會是小米的主要海外市場來源，除了印度之外，小米也已經(jīng)在印尼建立工廠，并面向整個東南亞，背后則是東南亞近7億人口消費升級的需求。

不過，小米在印度這么高的出貨量，但2017年銷售額僅20億美金左右，差不多相當于人民幣130億，這與小米全年大約1200億的銷售額相比僅占不到11%，這與出貨量占比約28%相比顯然是不成比例的。這背后的原因，主要就是小米在印度以入門型的智能手機為主來搶占份額。按照這種比例，2017年小米海外部分的銷售額占整體銷售額的比例將可能占比不足20%。這也意味著國內(nèi)手機的銷量對于小米的利潤影響會更加的顯著，這一點在2018年依然很難改變。

對于2018年，雷軍預計小米手機出貨量將達到1億部，如果國內(nèi)為5000萬部的話，那么海外也將達到5000萬部，比2017年增長28%。這個目標從2017年小米在印度市場的表現(xiàn)來看，似乎是不難實現(xiàn)的，畢竟小米第三季度在印度的出貨量達到了300%的同比增速，非常的嚇人。

不過，2018年小米要保持2017年在印度的超高速增長是非常困難的。首先是基數(shù)增長了，原來幾百萬臺的銷量，直接變成了幾千萬臺的基數(shù)，增長率要再保持幾百幾乎是不可能的，畢竟印度智能手機市場在2018年整體銷量雖然會增長，但預計就1.5億部左右，小米要占據(jù)一半的份額基本上屬于天方夜譚。小米占優(yōu)的線上渠道，目前聯(lián)想(含moto)，vivo，oppo等也大規(guī)模開始介入，印度排名第一的電商Flipkart上，近期Moto的一款低端機就壓倒了小米的機型成為第一。

其次，印度本地的廠商也正在采取非常有競爭力的措施。比如說，印度運營商Reliance Jio從2017年7月開始，著手推出50元的智能手機(考慮到流量套餐，實際基本上免費)，后續(xù)也會不斷補上4G手機制造能力差的短板，而印度廠商也說服印度政府，把手機的關稅從10%提高到了15%，這客觀上增強了本國廠家的競爭力。

最后，中國和美國等大鱷大舉進入，瓜分份額。比如華為，2018年將在印度建廠，并且已經(jīng)推出了和紅米價格差不多的榮耀lite參與競爭，顯示了破釜沉舟的決心;小米的代工廠富士康也在印度準備推出十款富可視功能手機加入戰(zhàn)局，包括和 HMD 共同營運的諾基亞 (Nokia)、夏普 (SHARP)，以及富可視 (InFocus)等，相比小米成本優(yōu)勢明顯，品牌方面也具有競爭力;印度本土品牌Lava和Micromax等都推出了新的捆綁資費的4G功能手機，性價比優(yōu)異;Google計劃重啟Android One手機項目，價格直接從原先的100美元降到31 - 47 美元左右，并聯(lián)手Micromax、Lava、Intex、Karbonn等公司準備推出多款價格便宜的智能手機，這個陣營組合加起來，實力強勁。其余印度市場的競爭者，比如聯(lián)想，三星等，也都瞄準了低端機的市場加足馬力。

種種情況表明，在對印度市場有了充分的了解之后，2018年，更多有實力的大鱷將加入低端機市場的競爭，其中一部分將會為了市場份額不惜血本(比如Google和印度本土廠商)，小商幫科技(公眾號：xiaoshangbang)認為，小米在印度的增速將會從第二季度開始出現(xiàn)明顯的下滑。如果到了競爭對手大量虧本銷售搶市場的階段，小米的競爭力將面臨極大的考驗。畢竟，由于文化差異，印度的“米粉”的鐵桿程度遠低于中國，消費者主要還是價格驅動型。

總體而言，小米全球1億部手機的銷量目標考慮到了國內(nèi)和國外的形勢，基本上是屬于可信偏保守的估計。但我們認為這個增速不足以支撐起小米1000億美金的估值。

2)小米的產(chǎn)能和供應鏈能力將再一次受到極大的挑戰(zhàn);

小米上一次從高峰跌到低谷，主要的原因就是供應鏈出現(xiàn)了巨大的問題。為了能改善供應鏈，雷軍不惜把負責供應鏈的合伙人撤了，自己親自上陣，才出現(xiàn)了小米在2017年極速狂飆的盛況。

眾所周知的是，目前手機已經(jīng)逐步開始進入了全面屏的階段，而OLED屏、無線充電、人臉識別甚至人工智能芯片等，也逐漸開始成為了國產(chǎn)智能手機的標配。但這些模塊中，一部分產(chǎn)品的產(chǎn)量是有限的，產(chǎn)能和供應鏈的問題成為了全行業(yè)的問題。

以全面屏為例，在此前小米MIX2發(fā)布會后的采訪中，雷軍坦承，全面屏的競爭主要就在于如何實現(xiàn)量產(chǎn)。他當時透露，MIX2實際上在8月1日就量產(chǎn)成功，成了小米備貨量最多的旗艦機?！拔覀兊膸讉€倉儲中心都已經(jīng)裝滿了”，但在9月15日的首發(fā)中，還是開賣58秒就宣布售罄。雖然話說的很漂亮，但背后卻是供應鏈能力的隱憂。

2017年，全球全面屏面板的總出貨量預計為1.39億塊，其中AMOLED全面屏面板的出貨量將達到1億塊，LCD全面屏面板的出貨量約3900萬塊;而2018年全球全面屏面板的總出貨量增長至14億塊;2021年幾乎所有的用于智能機的面板都會轉向全面屏方案，總量達到29.68億塊。

考慮到智能機面板的出貨量一般是智能機出貨量的1.6倍。其中渠道和廠商囤貨，生產(chǎn)過程中的損耗，維修市場三大塊分別占總出貨量的10%，25%，25%。所以從智能機維度來看。預計2017年全面屏手機出貨量為8700萬臺，2018年全面屏手機出貨量為8.75億。

快速發(fā)展的旺盛需求造成了面板的供需緊張，太平洋證券分析認為，需求旺盛疊加供應不足，面板將長期供不應求，從供給端角度分析，由于韓系廠商LGD和三星SDC于2016年關停了多條a-Si產(chǎn)線(中低端機用)，加劇了a-Si產(chǎn)能的緊缺。下游需求旺盛、上游產(chǎn)能緊縮，致使a-Si面板供不應求的態(tài)勢在較長的時間周期內(nèi)都會成為業(yè)內(nèi)常態(tài)。

而高端的全面屏則基本上掌握在三星等少數(shù)廠家手里，被三星、蘋果等公司享用大部分的產(chǎn)能，供應更加緊張。

從小米手機之前供應鏈的危機以及2017年MIX系列手機的表現(xiàn)來看，如果2018年開始全面屏大戰(zhàn)，供應鏈問題依然會是小米的主要問題之一，哪怕雷軍親自來抓也存在很大的瓶頸。

此外，小米除了手機之外，目前正在大力推進的是其小米之家，根據(jù)小米之家官方微信的報道，截至2018年1月13日，小米之家全國范圍內(nèi)門店數(shù)突破了300家。而根據(jù)小米的規(guī)劃，小米之家的門店將在3年內(nèi)(從2017年4月開始)達到1000家，5年內(nèi)銷售額達到700億人民幣。

從銷售數(shù)據(jù)來看，雷軍在11月在深圳小米之家旗艦店曾經(jīng)說過，小米之家2017年銷售額大概在60-70億人民幣，當時的線下門店228家，海外也有108家(包括聯(lián)營的)?？紤]到2017年開店數(shù)量較多，大部分店集中在下半年開業(yè)，按照中位數(shù)偏低的150家小米門店全年銷售額來計算，2017年，單店銷售額在4000萬到4667萬左右(分母變大的話單店銷售額只會更少)，遠低于小米之家在最初單店平均7000萬以上的銷售額預期，也低于2017年8月雷軍在中國消費經(jīng)濟轉型升級高峰論壇的發(fā)言中提到的單店大約6200萬以上(原話是每月平均519萬)的銷售額預期。

這種變化趨勢耐人尋味，至少，小米之家在規(guī)模進一步擴大之后，單店銷售額是否還能保持較高的水平值得進一步關注。

按照小米的規(guī)劃，5年后小米之家1000家，銷售額700個億，單店要求年銷售額7000萬，從目前的數(shù)據(jù)來看，難度很大，除非發(fā)生質(zhì)的飛躍。

小米之家的快速大量推進，需要巨額的資金提供保障。2017年年中，小米貸款10億美金，用于小米之家的推廣。后續(xù)更加巨額的資金顯然希望通過資本市場來解決。小米急需上市，全球擴張和小米之家的巨額資金要求是最主要的原因。

但更大的挑戰(zhàn)則來自于供應鏈的能力。從計劃、采購、制造到交付、退貨，整個鏈條協(xié)同發(fā)展，要求的能力極高，并非簡單一句“線上線下協(xié)同的新零售”就能夠做好。

例如以阿里巴巴和永輝超市在零售和物流方面的能力，盒馬鮮生和超級物種的推廣速度也非常之慢，可見規(guī)?；木€下整合以及線上線下一體化并非那么容易能夠做好。小米這方面的能力會比阿里和永輝更強嗎?

除了上面兩個例子之外，海外投資越來越大的小米，政治風險，匯率風險，人員風險等因素也會隨著布局國家的不斷增加而增加，其中由于小米利潤率極低，匯率風險其實是非常大的。當然，這是中國科技企業(yè)全球化的必由之路，小米作為開拓者，能夠為國內(nèi)企業(yè)樹立學習的榜樣。

3、結論

綜合而言，小米是一家非常偉大的公司，為了海外擴張和國內(nèi)“新零售”戰(zhàn)略尋求高估值上市也情有可原。

但在2018年，小米公司很難再維持2017年的高速增長，國內(nèi)將會遇到行業(yè)整體的發(fā)展瓶頸，極有可能銷售量會低于2017年，而國外則會遇到更多巨鱷的狙擊，增速快速放緩是大概率事件。

此外，隨著蘋果X“制定了”全面屏等新興的標準之后，2018年全面屏和其它關鍵部件的供應鏈戰(zhàn)爭一觸即發(fā)，產(chǎn)能不足的壓力會影響到整個中國的手機產(chǎn)業(yè)，小米的供應鏈能力將再一次遭受嚴峻的考驗。

而代表小米線下新零售的“小米之家”，在開店速度大幅上升之后，是否能保持較高的單店銷售額和坪效，也極為考驗小米的供應鏈能力。畢竟上百家門店和上千家門店，管理難度快速增加，一旦單店平均銷售額出現(xiàn)大幅下滑，成本的壓力將會急劇增長。

所以，在急劇擴張的時刻，對于小米這種資本密集型的企業(yè)而言，要極度關注資金鏈的風險，盡量做能夠在自己掌控范圍內(nèi)的事情。而對于上市的估值而言，借用騰訊的劉熾平在騰訊上市時給馬化騰的建議：直接就把市值飚太高并不是好事，股民更愿意看到一個公司的實際價值和增長潛力，通過價值的慢慢釋放讓股民持續(xù)受益才是雙贏。

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