小米對(duì)投資者厚道嗎？

• 2018年5月7日 WuYaNan來源：中國家電網(wǎng) 210 5
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  2018-2023年安防行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)報(bào)告

  中國正處在高速城市化進(jìn)程之中，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是與安防發(fā)展關(guān)系密切的平安城市、智能化交通建設(shè)等政策的實(shí)施，以及公眾安防意識(shí)的增強(qiáng)使中國安防業(yè)在2017年仍保持了較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。經(jīng)過多年...

雷軍說“厚道的人運(yùn)氣不會(huì)太差”。

雷軍說“厚道的人運(yùn)氣不會(huì)太差”。

手機(jī)及硬件主打性價(jià)比、承諾綜合凈利潤(rùn)率永遠(yuǎn)不超過5%，對(duì)消費(fèi)者厚道是小米崛起的重要原因。

但是小米對(duì)香港本地及港股通投資者就不那么厚道了。樂觀估計(jì)，2020年小米才有可能值800億到1000億美元。如果以這個(gè)期望值的一半上市，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)要小得多。

估值曾徘徊并回落

2010年1月在開曼群島注冊(cè)成立，隨后創(chuàng)始人獲得1.625億A類普通股和5750萬B類普通通，A類每股擁有10票投票權(quán)。

2010年9月至2017年8月，進(jìn)行了六個(gè)輪次的融資(其中B、C、E、F包含若干小輪次)，合共募集15.8億美元(其間進(jìn)行過一次“一拆四”)。

上市后，投資者持有的優(yōu)先股將全部轉(zhuǎn)為B類普通股，屆時(shí)“優(yōu)先分紅”“贖回”“優(yōu)先出資權(quán)”“知情權(quán)”及“反攤薄與否決權(quán)”等特別權(quán)利將會(huì)失效。

根據(jù)招股文件，2014年12月23日簽署首購股協(xié)議的F-1輪，認(rèn)購價(jià)為20.168美元/股(對(duì)應(yīng)市值450億美元)，而2017年8月24日結(jié)束的F-2輪認(rèn)購價(jià)為17.927美元/股。最終，F(xiàn)輪投資者以11.34億美元獲得2.7%股份計(jì)算，市值為420億美元。

看來，小米沒完成與F輪投資者的“對(duì)賭”，只好低價(jià)增發(fā)838萬優(yōu)先股，將此輪帶領(lǐng)的估值水平降至420億美元。

2015年~2017年間小米估值不僅一分錢沒漲，還從450億美元回調(diào)到420億美元。坊間普遍認(rèn)為，2018年小米將以700億美元估值上市并沖上1000億美元。#小米曾經(jīng)逆轉(zhuǎn)的不僅是手機(jī)銷量，還有TA的估值#

2018年4月2日，向雷軍控制的公司發(fā)行6400萬股B類股票后，總股本達(dá)20.94億股。

上市前，A~F系列優(yōu)先股如果全部轉(zhuǎn)為普通股，剛好為總股本的50.1%。由于A系列優(yōu)先股由雷軍及其團(tuán)隊(duì)持有，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)控制的股比約為69%。如IPO增發(fā)10%新股，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持股被稀釋到62%。上市后肯定會(huì)通過增發(fā)持續(xù)募集資金，雷軍對(duì)小米的控制權(quán)將會(huì)受到威脅。

雷軍、林斌持股比例分別為31.1%、13.3%，合計(jì)44.4%。由于A、B股投票權(quán)之別，兩位創(chuàng)始人的投票權(quán)分別為55.64%和30.04%。合計(jì)85.64%，妥妥的。

可見，聯(lián)交所接受同股不同權(quán)是小米選擇香港的必要條件。

怎樣理解優(yōu)先股公允值變動(dòng)造成的巨虧?

由于優(yōu)先股公允值變動(dòng)造成2017年巨虧439億、凈資產(chǎn)為負(fù)1272億，引起廣泛關(guān)注。

小米在香港主板上市，采用國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IFRS)，而人們熟悉的中概公司采用的是美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(US GAAP)，兩個(gè)準(zhǔn)則對(duì)優(yōu)先股的處理有很大差別。

小米內(nèi)部事先知曉招股文件詳細(xì)內(nèi)容的人很少，估計(jì)公關(guān)部門看到數(shù)據(jù)也是一臉懵懂?，F(xiàn)在網(wǎng)上的說法很亂：“小米虧損400多億?扯淡”“小米凈資產(chǎn)負(fù)1200億?外行”“公允值變動(dòng)虧損一上市就會(huì)消失”“這種虧損越多說明小米越牛”……

首先認(rèn)識(shí)一下優(yōu)先股?！皟?yōu)先”二字是對(duì)普通股而言的。小米發(fā)行優(yōu)先股的主要條款包括：

優(yōu)先領(lǐng)取股息：和普通一樣領(lǐng)取股息(如有)之外，另加按發(fā)行價(jià)8%計(jì)算的年息;

轉(zhuǎn)換：2015年7月3日后任何時(shí)間轉(zhuǎn)換為B類普通股;

贖回：自2019年12月23日起任何時(shí)間要求小米贖回(F系列除外);

清算優(yōu)先權(quán)：遇公司解散或清盤，于償清所有債權(quán)后先于其它股東獲得剩余資產(chǎn)分派。

以上諸般“優(yōu)先”的代價(jià)是放棄投票權(quán)。不用擔(dān)心控制權(quán)旁落，是許多初創(chuàng)科技公司通過優(yōu)先股融資的最要原因。

其次了解一下國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)優(yōu)先股的處理。IFRS把優(yōu)先股視為金融負(fù)債，欠的是股票。“欠星爺電影票”就去觀影，要問“多少錢一張?”欠投資人股票，要算“股票值多少”，也就是公允值了。

在優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股之前，小米每個(gè)財(cái)年末都根據(jù)股票估值計(jì)算負(fù)債：2014年末899億、2015年末1059億、2016年末1158億、2017年末1614.5億。

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