“現(xiàn)金奶牛獵手”增多 A股市場(chǎng)現(xiàn)金流投資風(fēng)潮逐漸形成

• 2018年6月6日 ZhangHongYuan來源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng) 561 31
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  2018-2023年航空金融產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及未來發(fā)展現(xiàn)狀趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告

  在一個(gè)供大于求的需求經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時(shí)就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會(huì)傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當(dāng)前需求、潛在需求以及新的...

當(dāng)下，成為“現(xiàn)金奶牛獵手”的公募基金正在逐漸增多，使得A股市場(chǎng)形成了一股現(xiàn)金流投資風(fēng)潮。

記者發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)現(xiàn)金流的追逐熱潮更為明顯。與以往機(jī)構(gòu)投資者偏愛談?wù)撋鲜泄竟乐挡煌谠絹碓蕉嗷鸾?jīng)理關(guān)注現(xiàn)金流。在這方面，各大券商起到推波助瀾的作用——向基金經(jīng)理推薦的都是行業(yè)中現(xiàn)金流充沛的公司。

現(xiàn)金流價(jià)值再認(rèn)識(shí)

關(guān)于這一熱潮產(chǎn)生的原因，華南一家大型公募基金的基金經(jīng)理陳偉(化名)說，這種熱潮背后有短期事件性驅(qū)動(dòng)因素，多起上市公司債務(wù)違約事件不僅使機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，讓他們不得不重新審視現(xiàn)金流指標(biāo)。

天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，市場(chǎng)開始追逐現(xiàn)金流，是投資者避險(xiǎn)情緒顯著增強(qiáng)導(dǎo)致的。就國(guó)內(nèi)而言，部分企業(yè)主體債務(wù)融資能力受阻，導(dǎo)致投資者回避缺乏現(xiàn)金流、有息債務(wù)高企標(biāo)的;就國(guó)際而言，前有阿根廷、土耳其的匯率波動(dòng)，后有意大利政治不確定性引起的利率波動(dòng)等事件導(dǎo)致的全球股市波動(dòng)，這些不確定性因素都刺激了投資者的避險(xiǎn)情緒。

過去一兩年，記者每每采訪基金經(jīng)理，他們總把估值作為考察上市公司最核心指標(biāo)。但近段時(shí)間，基金經(jīng)理放下“執(zhí)念”，把現(xiàn)金流放在首位。

“當(dāng)下，從指標(biāo)重要性來看，現(xiàn)金流大于利潤(rùn)，利潤(rùn)增速大于估值?！崩枥渍f，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是企業(yè)在其生命周期中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，如果連現(xiàn)金流都沒有，就不必談估值高低。

劉晨明認(rèn)為，其實(shí)A股市場(chǎng)歷史上對(duì)現(xiàn)金流價(jià)值的認(rèn)識(shí)并不充分，部分原因是此前信用環(huán)境比較寬松，企業(yè)容易獲得資金。而在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下，信用環(huán)境與以往大不相同。對(duì)于那些缺乏財(cái)務(wù)紀(jì)律的公司，不僅融資成本會(huì)上升，而且信用的可得性也會(huì)下降。所以在這個(gè)金融紀(jì)律重構(gòu)階段，現(xiàn)金流價(jià)值怎么強(qiáng)調(diào)都不為過。

正心谷創(chuàng)新資本董事長(zhǎng)林利軍舉例稱，所有成功的企業(yè)，例如亞馬遜、蘋果、騰訊、阿里、茅臺(tái)、萬華、龍盛、美的等都享受著泉水般涌出的長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流。而所有的問題企業(yè)，例如樂視以及今年開始出狀況的特斯拉，均因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流出現(xiàn)枯竭而陷入困局。

“我做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，過去5年能持續(xù)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流的行業(yè)并不多，僅白酒、家電、餐飲旅游、服裝紡織，還包括部分輕工行業(yè)和IT服務(wù)業(yè)?！绷硪晃簧钲谒侥蓟鸾?jīng)理?xiàng)铌?化名)告訴記者，如今選股更加關(guān)注資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流非常必要，不僅要關(guān)注上市公司本身，還要關(guān)注其大股東。

太平洋證券分析師周雨稱，主板和中小板的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流相對(duì)盈利變化有領(lǐng)先作用，上游周期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流領(lǐng)先作用更明顯。多數(shù)情況下，主板和中小板表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流先于盈利增速1年有所變化，而資本支出同比增速相對(duì)盈利增速滯后1年才有變化，而毛利率、凈利率往往表現(xiàn)同步或相對(duì)滯后。

陳偉表示，現(xiàn)金流指標(biāo)將在接下來一段時(shí)間成為他主要的篩選股票依據(jù)?！按蠹疫x股的標(biāo)準(zhǔn)差不多：根據(jù)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)不強(qiáng)、現(xiàn)金流足不足、護(hù)城河深不深等方面，自下而上選出一個(gè)股票池;然后根據(jù)不同的市場(chǎng)情況，或者自身的操作習(xí)慣、風(fēng)格，在股票池中篩選標(biāo)的?！彼f，自己對(duì)周期股研究較為深入，根據(jù)他的分析，有許多周期性行業(yè)現(xiàn)金流存在問題，今年周期板塊難有大機(jī)會(huì)。

他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，對(duì)上市公司現(xiàn)金流的重視，并不意味著資金會(huì)盲目追捧現(xiàn)金流充沛的公司。“這僅僅是選股指標(biāo)之一，從管理基金組合的角度來說，在已經(jīng)篩選好的股票池中，再根據(jù)現(xiàn)金流指標(biāo)判斷是否需要調(diào)整?！标悅ジ嬖V記者，“很有可能從倉(cāng)位調(diào)整上看不出太大變化。我持有的公司本身現(xiàn)金流表現(xiàn)都還不錯(cuò)?！盬ind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，基金一季報(bào)披露的重倉(cāng)的3319家上市公司中，有2363家上市公司的2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流/營(yíng)業(yè)收入大于1(判斷上市公司現(xiàn)金流是否充沛的重要指標(biāo)之一)，占比71.20%。

料成三季度投資核心

據(jù)記者了解，以機(jī)構(gòu)投資者的視角來看，現(xiàn)金流主題至少會(huì)持續(xù)到三季度。

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