京東方市值蒸發(fā)蒸發(fā)800億的關(guān)鍵原因

• 2018年9月10日 YangJinZhu來(lái)源：投資者報(bào) 1092 70
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  2018-2024年商業(yè)點(diǎn)鈔機(jī)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資態(tài)勢(shì)及投融資策略指引報(bào)告

  風(fēng)險(xiǎn)投資是在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展初期投入風(fēng)險(xiǎn)資本，待其發(fā)育相對(duì)成熟后，通過(guò)市場(chǎng)退出機(jī)制將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，以收回投資，取得高額風(fēng)險(xiǎn)收益。全球風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)已進(jìn)入新一輪快速...

面板產(chǎn)業(yè)具有較強(qiáng)的升級(jí)換代屬性，當(dāng)市場(chǎng)供需出現(xiàn)變化、庫(kù)存大量增加，且存貨周期過(guò)長(zhǎng)時(shí)，其存貨就會(huì)被更高端產(chǎn)品替代，這也是京東方面臨的壓力之一

面板產(chǎn)業(yè)具有較強(qiáng)的升級(jí)換代屬性，當(dāng)市場(chǎng)供需出現(xiàn)變化、庫(kù)存大量增加，且存貨周期過(guò)長(zhǎng)時(shí)，其存貨就會(huì)被更高端產(chǎn)品替代，這也是京東方面臨的壓力之一

今年5、6月，國(guó)內(nèi)電視面板價(jià)格持續(xù)下跌，已經(jīng)接近2016年來(lái)的歷史低點(diǎn)，直到7月才開(kāi)始止跌回升。不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，電視面板價(jià)格反彈是階段性的，電視面板行業(yè)還有兩年“苦日子”。

而作為國(guó)內(nèi)液晶面板的拓荒者、面板行業(yè)龍頭，京東方科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“京東方A”，000725.SZ）的業(yè)績(jī)自然也會(huì)深受面板價(jià)格波動(dòng)的影響。

伴隨著5、6月面板價(jià)格的下跌，京東方A今年的半年報(bào)業(yè)績(jī)也不盡如人意，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)不同程度的下滑。不僅如此，其市值在8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)蒸發(fā)了800多億元。

針對(duì)京東方A上半年的經(jīng)營(yíng)情況，《投資者報(bào)》記者采訪到公司相關(guān)人士，并得到部分解答。

市值蒸發(fā)的關(guān)鍵原因

京東方A 2018年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，今年上半年，京東方A的營(yíng)業(yè)收入為434.74億元，同比下降2.54%；凈利潤(rùn)為29.75億元，同比下降30.85%；扣非后凈利潤(rùn)為9.79億元，同比大降75.64%。

具體來(lái)看，京東方A上半年434.74億元的營(yíng)業(yè)收入，主要來(lái)自顯示與傳感器件、物聯(lián)網(wǎng)智慧系統(tǒng)、智慧健康服務(wù)等業(yè)務(wù)。其中，顯示與傳感器件業(yè)務(wù)的收入約為391.69億元，占總營(yíng)收的比例超過(guò)90%。但這一業(yè)務(wù)的收入同比出現(xiàn)了5.15%的降幅，同時(shí)該業(yè)務(wù)上半年的毛利率為17.92%，同比下跌10.22個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，京東方A給出的解釋是，面板市場(chǎng)整體增長(zhǎng)低于預(yù)期，供過(guò)于求，市場(chǎng)價(jià)格一路下行。京東方A認(rèn)為，顯示器、平板電腦、筆記本電腦、智能手機(jī)、彩電這五大主流顯示面板市場(chǎng)處于基本飽和狀態(tài)，增長(zhǎng)空間有限。

受業(yè)績(jī)下降的影響，在財(cái)報(bào)發(fā)布后的兩個(gè)交易日，京東方A股價(jià)分別下跌2.98%和4.47%。截至2018年9月5日收盤(pán)，總市值約1155億元。2018年年初，京東方A總市值2000億元，8個(gè)月市值蒸發(fā)800多億元，股價(jià)跌幅超過(guò)40%。

京東方A相關(guān)人士對(duì)記者表示：“今年以來(lái)，京東方股價(jià)波動(dòng)較大，主要原因有兩個(gè)：一是TFT-LCD 市場(chǎng)自去年下半年以來(lái)，價(jià)格波動(dòng)較大，主要產(chǎn)品價(jià)格下降，使公司營(yíng)收和利潤(rùn)都受到影響。但面板價(jià)格已有所回暖，群智咨詢(xún)最新數(shù)據(jù)顯示，7月小尺寸面板價(jià)格小幅反彈，大尺寸面板價(jià)格全面止跌；二是受?chē)?guó)際環(huán)境的影響，全球資本市場(chǎng)，特別是中國(guó)的資本市場(chǎng)下降幅度比較大?！?/p>

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)透露了什么？

根據(jù)IHS Markit（全球性信息咨詢(xún)公司）數(shù)據(jù)顯示，2018上半年，京東方A顯示屏出貨近4億片，同比增長(zhǎng)超35%，連續(xù)位居全球第一，其中，五大主流顯示屏市占率均位列全球第一：智能手機(jī)LCD顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏市占率繼續(xù)保持全球第一，顯示器顯示屏、電視顯示屏升至全球第一。智造服務(wù)TV、MNT整機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)20%，其中，TV整機(jī)市占率升至全球第三，MNT整機(jī)市占率保持全球第四。

然而，在這眾多“全球第一”的背后，京東方A的一些相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)引人關(guān)注。

查看京東方A的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)可知，在2013~2016年間，公司的應(yīng)收賬款由48.56億元加速增長(zhǎng)至161.92億元，累計(jì)增幅約233.44%，約是同期營(yíng)收增幅103.99%的2倍。截至2018年6月底，公司應(yīng)收賬款金額達(dá)到173.56億元，已較2017年底增長(zhǎng)11.87%。

就應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)問(wèn)題，京東方A相關(guān)人士說(shuō)：“隨著公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增加，應(yīng)收賬款隨之增加，但公司客戶(hù)信用管理體系愈加完善，可防范壞賬風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

除應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快外，公司的存貨規(guī)模也隨營(yíng)收逐年走高。自2013年至2018年上半年，公司存貨由30.19億逐年上升至109.34億元，累計(jì)增幅約196.72%，而同期營(yíng)收的累計(jì)增幅為177.73%。

在談及存貨時(shí)，京東方A相關(guān)人士表示，IHS數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，公司液晶顯示屏出貨總量業(yè)內(nèi)第一，智能手機(jī)液晶顯示屏、平板電腦顯示屏、筆記本電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏五大主流產(chǎn)品市場(chǎng)份額均為業(yè)內(nèi)第一。隨著市場(chǎng)供需變化，庫(kù)存有所增加，公司未來(lái)將通過(guò)以下措施持續(xù)改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：一是不斷加強(qiáng)精益管理，提升各產(chǎn)線良率和產(chǎn)能，確保滿(mǎn)銷(xiāo)滿(mǎn)產(chǎn)；二是苦練內(nèi)功，加強(qiáng)內(nèi)部各項(xiàng)費(fèi)用管控；三是提高主流產(chǎn)品邊際效益，優(yōu)化產(chǎn)品品質(zhì)，減少呆滯及風(fēng)險(xiǎn)庫(kù)存；四是加強(qiáng)高附加值產(chǎn)品企劃，提升客戶(hù)端高端產(chǎn)品出貨比例等，為投資者創(chuàng)造更多價(jià)值。

此外，京東方A的應(yīng)付賬款增長(zhǎng)也很快。數(shù)據(jù)顯示，2011年到2018年上半年，公司的應(yīng)付賬款分別為36.3億元、54.53億元、56.67億元、66.91億元、98.5億元、138.36億元、162.06億元和190.04億元。

談及近年來(lái)公司應(yīng)付賬款快速增長(zhǎng)的主要原因以及公司如何償還的問(wèn)題時(shí)，上述京東方A相關(guān)人士說(shuō)，“隨著公司產(chǎn)銷(xiāo)量增加，應(yīng)付供應(yīng)商采購(gòu)款相應(yīng)增加，公司可通過(guò)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)償還應(yīng)付賬款?！?/p>

政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)2/3凈利潤(rùn)

另一個(gè)值得關(guān)注的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是，上半年京東方A歸母凈利潤(rùn)約29.75億，其中非經(jīng)常性損益約19.96億元。而當(dāng)期收到并計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助約20.52億元，政府補(bǔ)助在非經(jīng)常性損益中占比約102.81%，金額相當(dāng)于歸母凈利潤(rùn)的68.97%。

要知道，在京東方A的利潤(rùn)構(gòu)成中，政府補(bǔ)助一直是個(gè)相當(dāng)重要的因素。2016年，公司全年歸母凈利潤(rùn)約18.83億元，而同期政府補(bǔ)助金額約19.15億元，在當(dāng)期非經(jīng)常性損益中占比102.41%，相當(dāng)于歸母凈利潤(rùn)的101.7%。2017年，公司收到的政府補(bǔ)助有所下降，加之營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，政府補(bǔ)助占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例驟減，僅約為12.71%。

此外，還有一個(gè)值得格外留意的數(shù)據(jù)是，2018年1月17日，京東方A公告稱(chēng)，63億元的債務(wù)可以豁免，債權(quán)人為福州城投京東方A投資有限公司，是福州市人民政府指定投資平臺(tái)，此前以無(wú)息銀行委托貸款方式向京東方A提供資金用于項(xiàng)目建設(shè)。一次地方政府投資平臺(tái)的債務(wù)豁免額度，已經(jīng)遠(yuǎn)高于京東方A半年凈利潤(rùn)的2倍。

豁免的債務(wù)對(duì)京東方A有怎樣的影響？這些豁免的債務(wù)又將如何處置？就此類(lèi)相關(guān)問(wèn)題，公司方面并未作答。

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