中美“獨角獸”對比：美國側重技術突破 中國側重商業(yè)模式創(chuàng)新

• 2018年9月10日 ZhangHongYuan來源：中國經(jīng)營報、鈦媒體 1002 63
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  2018-2023年中國高等網(wǎng)絡教育行業(yè)商業(yè)模式與投資戰(zhàn)略研究分析報告

  比起傳統(tǒng)教育，網(wǎng)絡教育的最大特點在于自主和開放。由于突破了傳統(tǒng)教學的時空限制，學習者可以通過手機、電腦隨時隨地進入課堂，根據(jù)自身需要對“學什么”和“怎么學”進行自由選擇。時間自定、...

如果僅從“獨角獸”的數(shù)量指標看，中國已經(jīng)率先開始了與美國搶占未來經(jīng)濟制高點的競爭。

自從“獨角獸”概念產(chǎn)生后，經(jīng)過資本市場的熱捧，獨角獸企業(yè)已經(jīng)逐漸成為新經(jīng)濟的代名詞，獨角獸企業(yè)的數(shù)量和質量更是成為顯示一個國家經(jīng)濟實力的新象征。在投研機構CB Insights公布的2018年全球獨角獸企業(yè)榜單中，中國有76家企業(yè)，占到全部企業(yè)總數(shù)的三成，是獨角獸企業(yè)的第二大國，緊隨美國之后。如果僅從“獨角獸”的數(shù)量指標看，中國已經(jīng)率先開始了與美國搶占未來經(jīng)濟制高點的競爭。

中美的“獨角獸”數(shù)量能占到全球的80%左右，總體規(guī)模都很大，但卻存在很大的區(qū)別，中國與美國分別占據(jù)了創(chuàng)新企業(yè)的兩極：美國側重于技術突破，中國側重于商業(yè)模式創(chuàng)新。這可以從“獨角獸”分行行業(yè)看出，中國“獨角獸”集中的行業(yè)是電子商務、金融科技、文化娛樂三個行業(yè)，對市場商業(yè)模式創(chuàng)新的要求相對高。其中，文化娛樂行業(yè)的發(fā)展模式，技術上已經(jīng)相對成熟，很大程度上就是看盈利模式的創(chuàng)新，而中國有著7.21億網(wǎng)民，是最大的互聯(lián)網(wǎng)市場，對商業(yè)模式創(chuàng)新提供有力的支撐。醫(yī)療方面是美國獨角獸企業(yè)的集中行業(yè)，中美在醫(yī)療行業(yè)“獨角獸”的呈現(xiàn)完全不同的特點，美國走的是醫(yī)療研究路線，而中國走的是“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的路線。汽車交通領域，在智能叫車系統(tǒng)公司外，中國的“獨角獸”主要集中在共享單車和新能源汽車方面，而美國則集中在無人汽車方面。雖然路線不同，美國更注重“硬獨角獸”，但都給傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來了革命，改變了原來的格局。

但是，在獨角獸企業(yè)蓬勃發(fā)展的同時，資本市場的表現(xiàn)卻讓人大跌眼鏡。據(jù)統(tǒng)計，截至8月底，今年共有21家獨角獸企業(yè)上市，其中美股6家，港股11家，A股4家。但上市高潮遭遇市場寒潮，目前已經(jīng)有10家破發(fā)，接近一半左右，獨角獸企業(yè)價值大幅縮水。在這種情況下，美國的獨角獸企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)減速，美國今年只增長了11家，與之形成對比的是，中國“獨角獸”數(shù)量出現(xiàn)了加速增長，今年新增加了21家。

這些獨角獸企業(yè)曾經(jīng)是VC和PE熱捧和追逐的明星，獨角獸企業(yè)上市后市場價值大面積下跌，不免讓人對 “獨角獸”概念產(chǎn)生質疑，頗有“盛名之下，其實難符”之感。究竟是風投資本制造了“獨角獸”，還是“獨角獸”制造了資本盛宴?上市是“獨角獸”的起點還是終點?筆者認為，獨角獸企業(yè)可以分為兩類：一類是融資驅動，主要依靠不斷的資金投入，但是目前盈利并不明顯，這些“燒錢”模式的獨角獸企業(yè)都急切需要上市，風險資本實現(xiàn)獲取投資回報。比如滬江教育、美菜網(wǎng)等，由于出現(xiàn)虧損，市場的質疑聲音不斷，滬江教育的近三年凈虧損分別為-2.80億元、-4.22億元、-5.37億元。即使在當前資本市場空前低迷的情況下，這類“獨角獸”企業(yè)還是有很強烈的上市愿望，這源于風險投資的動力，特別是金融去杠桿的大政策背景下，資金面趨緊，更加希望通過上市實現(xiàn)退出。另一類是業(yè)績驅動，有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對上市愿望不強烈。比如最大的“獨角獸”螞蟻金服，根據(jù)財報，阿里一季度收取螞蟻金服的服務費為9.1億元，按照37.5%的利潤分配比例推算，這意味著螞蟻金服當季利潤為24.27億元，較上一季度增長了近4倍。業(yè)績的背后是業(yè)務的快速增長與企業(yè)的成長，支付寶在第三方支付市場的份額達到了53.76%，與全球合作伙伴一起服務的用戶達到了8.7億元。尤其在為小微企業(yè)融資方面，螞蟻金服具有傳統(tǒng)銀行所不具備的數(shù)據(jù)信息優(yōu)勢和技術優(yōu)勢，已覆蓋超過2500萬家小微企業(yè)。這一類業(yè)績驅動的企業(yè)有良好業(yè)績支撐，有穩(wěn)定的盈利預期，還有科技和信息的“護城河”，在當前資本市場低迷的形勢下，追求上市的沖動不強。

9月6日，國務院常務會議明確，支持有潛力但尚未盈利的創(chuàng)新型企業(yè)上市融資，再次向市場傳達了國家支持創(chuàng)新、鼓勵創(chuàng)業(yè)的政策信號，對獨角獸企業(yè)發(fā)展是重大利好。讓尚未盈利的獨角獸企業(yè)上市，讓投資主體自主來做選擇，用腳投票，是發(fā)展產(chǎn)業(yè)的良方。但是接下來需要考慮的是，如何給獨角獸企業(yè)定價，如何把業(yè)績好的“獨角獸”選出來，激勵資本做正確的投資，做正道的投資，防止出現(xiàn)“劣幣驅逐良幣”。筆者建議，要加快金融體制改革，尤其是加快對股票上市定價機制進行改革，改進通過同類行業(yè)市盈利作為核心指標來確定股價的粗放方式，采取更加精準的定價方式，讓承銷商和發(fā)行公司發(fā)揮更大作用?？梢越梃b香港市場的經(jīng)驗，引入基石投資者，為獨角獸企業(yè)上市定價提供更加可靠的機制。泡沫是新經(jīng)濟發(fā)展的土壤，只有大量的廉價資金才能支撐新產(chǎn)業(yè)的探索，但要金融市場支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不偏離長期軌道，需要一個嚴格的資本市場秩序，建議切實加強投資者教育，加大機構投資者受托責任，嚴格公開信息披露，確保信息客觀公正，確保“獨角獸”企業(yè)發(fā)展有一個有效的資本市場。

相關閱讀：中國獨角獸生存現(xiàn)狀：To B To C冰火兩重天

在過去的十年里，To C 端的中國互聯(lián)網(wǎng)、電子商務，挾帶著巨量用戶紅利、資本支持對產(chǎn)業(yè)價值鏈進行了一次徹底的重構，給整個行業(yè)帶來了巨大的產(chǎn)業(yè)資源，因此互聯(lián)網(wǎng)思維開始滲透到各行各業(yè)并逐漸盛行。

但，問題終于在2018年爆發(fā)了，C端紅利消耗殆盡，包括BAT和一眾獨角獸在內，都面臨用戶使用時長的重新分配。42章經(jīng)最近一篇文章標題總結很到位：從00年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫到18年的估值倒掛。

而另外一面，中國企業(yè)數(shù)字化轉型助推To B市場迅猛發(fā)展，于是乎今年的中國獨角獸現(xiàn)狀變成了To C和To B的冰火兩重天。

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以2015年為分水嶺，智能手機為代表的消費終端增速放緩，服務器收入增速提升。中國智能手機市場在經(jīng)歷了2014年之前高速普及后，在2017年出貨量首次同比下滑，IDC數(shù)據(jù)顯示，2018年Q1出貨量繼續(xù)同比下降16%，預計未來增長將繼續(xù)維持低速。

在服務器領域，中國市場服務器收入同比增長在2017年恢復到20%，5年復合增長率19%，整體需求持續(xù)旺盛。

從時間點上來看，C端開始走到瓶頸期和衰落期，B端市場卻正好興起。2014年開始，B端市場開始受到資本追捧，數(shù)字化帶動企業(yè)信息化投資風口。2015年，中國ToB領域的企業(yè)服務項目融資持續(xù)火爆，很多獨角獸都在這一年誕生。

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，2015年共出現(xiàn)973起，融資額達398億人民幣。2015年下半年資本寒冬來襲，但2016年企業(yè)服務領域的融資數(shù)量仍高居所有行業(yè)之冠。VCSaaS的數(shù)據(jù)顯示，2018Q1企業(yè)服務領域的投融資案例數(shù)仍然是獨占鰲頭，達到267項。

2018年，隨著大數(shù)據(jù)、云計算等新興技術逐漸成熟并進入企業(yè)商用階段，中國To B市場顯著回暖，甚至曾在短短一周內出現(xiàn)30多起融資事件。銷售易、連連數(shù)字、夢想加等眾多企業(yè)服務公司都拿到了大額融資，其中，電子簽約SaaS也成為了企業(yè)服務領域最炙手可熱的賽道之一。

今年上半年，DocuSign在納斯達克上市，市值目前站穩(wěn)百億美元，成為該領域能夠誕生巨頭的一個信號反饋。最近，中國版的DocuSign“上上簽” 率先完成3.58億元人民幣C輪融資，由老虎環(huán)球基金領投，老股東經(jīng)緯、DCM、晨興資本等頂尖投資機構繼續(xù)跟投。僅半年之間，上上簽先后完成B、C兩輪共約4.58億元融資，其速度和額度都與C端市場的萎靡形成鮮明對比。

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從C端市場的資本大環(huán)境來看，募資周期越來越長，創(chuàng)業(yè)者融資難，獨角獸們約好了似的扎堆赴美赴港IPO……種種跡象都在傳遞著“寒冬”信號。有個說法更為精確，那些曾經(jīng)風光無限、最終卻倒在了冬夜里的創(chuàng)業(yè)公司，看似死于嚴寒，其實都有著更深層次的死因。

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