明天將公布1月份的CPI，數(shù)據(jù)會(huì)否出人意料呢?因?yàn)樽罱芷谛孕袠I(yè)的價(jià)格出現(xiàn)了明顯上漲，不少分析師驚呼中游崛起，而中泰證券研究所的周期研究團(tuán)隊(duì)很早就看好周期板塊。那么，中游對(duì)下游的傳導(dǎo)究竟怎樣呢?本篇通過(guò)本人與中泰證券研究所農(nóng)業(yè)行業(yè)首席分析師陳奇的對(duì)話，從農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)視角對(duì)未來(lái)一年國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格趨勢(shì)做個(gè)大致方向性的判斷，從而對(duì)國(guó)內(nèi)其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)特別是CPI等做個(gè)中微觀層面的印證。

　　首先，我提個(gè)問(wèn)題：為什么當(dāng)前豬價(jià)走勢(shì)和國(guó)內(nèi)生豬存欄數(shù)據(jù)產(chǎn)生明顯背離?

　　因?yàn)?016年5月國(guó)內(nèi)豬價(jià)在達(dá)到本輪周期高點(diǎn)后開(kāi)始震蕩下行，最低價(jià)格跌破了17元/公斤。但與此同時(shí)能繁母豬和生豬存欄都出現(xiàn)同比明顯下降，且一直維持歷史低位震蕩的格局。從兩組數(shù)據(jù)看，生豬供給和價(jià)格趨勢(shì)出現(xiàn)明顯背離。

　　陳奇：任何一個(gè)大宗商品的走勢(shì)都是供需兩個(gè)層面決定的，16年年中開(kāi)始的豬價(jià)下行同樣說(shuō)明了生豬的供不足需的格局發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，但這種趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)，還要深度研究供需的前瞻指標(biāo)變化，比如能繁母豬存欄情況。

　　比如，大家就開(kāi)始疑問(wèn)了，2015年中期至今生豬養(yǎng)殖盈利大幅好轉(zhuǎn)，為什么從數(shù)據(jù)層面看到的卻是國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄的下降?

　　暫且不考慮生豬存欄數(shù)據(jù)的樣本點(diǎn)是否完整等問(wèn)題(后面會(huì)重點(diǎn)分析，實(shí)際上供給是在增加的)，我們認(rèn)為從2014年開(kāi)始的這波豬價(jià)上漲周期中，生豬產(chǎn)能補(bǔ)欄進(jìn)程確實(shí)受到很多客觀因素限制，特別是南方地區(qū)禁養(yǎng)和環(huán)保加強(qiáng)等。

　　(1)壁壘性政策出臺(tái)促使地方政府加強(qiáng)禁養(yǎng)，預(yù)計(jì)影響總供給約5%。2015年《新環(huán)保法》實(shí)施、《水十條》出臺(tái)，各省陸續(xù)集中開(kāi)展整治養(yǎng)殖場(chǎng)污染行動(dòng)，以水域附近禁養(yǎng)區(qū)為重點(diǎn)對(duì)象的清理活動(dòng)在全國(guó)展開(kāi)，其中草根調(diào)研與官方透露顯示，南方五省(上海、廣東、廣西、浙江、福建)禁養(yǎng)影響區(qū)域供給比例超過(guò)1/3，考慮到這五省供給占全國(guó)15.97%，因此禁養(yǎng)對(duì)整體供給的影響為5.32%。

　　(2)新建產(chǎn)能環(huán)評(píng)壓力提升，總量控制下難以通過(guò)審批。目前各省市對(duì)新建產(chǎn)能的環(huán)保審批門(mén)檻明顯趨嚴(yán)，大多都需要通過(guò)嚴(yán)格的環(huán)評(píng)，配套有基本的污水處理設(shè)施。從環(huán)保成本來(lái)看，以廣東的標(biāo)準(zhǔn)為例，存欄3000頭能繁母豬的豬場(chǎng)環(huán)保固定資產(chǎn)投資成本大約850萬(wàn)元，占到初始投資的10%以上，而單頭生豬出欄分?jǐn)偟某杀緸?3.8元，明顯增加成本。

　　因此在規(guī)模戶新建產(chǎn)能將面臨無(wú)地可用、難過(guò)審批、成本提升三大問(wèn)題，未來(lái)都將持續(xù)限制全國(guó)范圍持續(xù)大規(guī)模母豬補(bǔ)欄。

　　你判斷整體行業(yè)供給肯定是在持續(xù)增加的?有什么印證邏輯?

　　陳奇：自2015年開(kāi)始生豬價(jià)格出現(xiàn)大幅提升，導(dǎo)致行業(yè)養(yǎng)殖利潤(rùn)高企、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流持續(xù)充裕，養(yǎng)殖行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)明顯修復(fù)，養(yǎng)殖戶的更新替換或者增加高效養(yǎng)殖產(chǎn)能的需求也在大幅增加。

　　我們發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)殖類上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅轉(zhuǎn)正并增加。

　　因此，我們看到，從16年初開(kāi)始國(guó)內(nèi)的二元母豬銷售價(jià)格快速上漲并維持高位，行業(yè)人士知道種豬場(chǎng)的供給一般是相對(duì)過(guò)剩的，如果16年以來(lái)母豬價(jià)格一直維持高位，肯定說(shuō)明補(bǔ)產(chǎn)能需求是增加的。這和我們一直以來(lái)的草根調(diào)研情況是一致的，種豬場(chǎng)的銷售排班基本在17年年中之前安排滿。

　　所以我們就去更加深度的研究，除了農(nóng)業(yè)部的母豬存欄數(shù)據(jù)之外的，能都代表國(guó)內(nèi)生豬供給的一些指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)：(1)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)測(cè)的種豬企業(yè)能繁母豬存欄量顯示2016年1-11月能繁母豬存欄量同比回升近6%。(2)2016年飼料銷量同比增速逐步增加，到12月提到15%左右，也就是說(shuō)生豬存欄也在逐步增加，其中草根調(diào)研顯示母豬料銷售增速行業(yè)平均在10-15%。

　　綜上，考慮到多種因素影響，結(jié)合草根調(diào)研的感受，我們依然傾向于認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的生豬產(chǎn)能增加已經(jīng)開(kāi)始，而且隨著當(dāng)前盈利依然維持高位，補(bǔ)存欄趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)增加，從而國(guó)內(nèi)的生豬供給又將進(jìn)入增長(zhǎng)周期。

　　對(duì)于未來(lái)一年豬價(jià)大的趨勢(shì)怎么判斷?

　　陳奇：結(jié)合母豬性能提高和2016年上半年4-5月大量母豬補(bǔ)欄，我們認(rèn)為生豬存欄在2017年將整體出現(xiàn)同比小幅回升，時(shí)間點(diǎn)上預(yù)計(jì)從二季度開(kāi)始，二季度可能出現(xiàn)階段性存欄快速回升，下半年呈現(xiàn)緩慢回升。

　　因此，豬價(jià)或在2017年一季度保持高位，二季度后進(jìn)入緩慢下行通道，全年價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為14-18元/公斤，均價(jià)同比下滑8-10%。也就是說(shuō)，“豬周期”繼續(xù)開(kāi)啟的周而復(fù)始一輪!