關注玉米和淀粉的套利交易策略

　　短期來看，由于處于淀粉消費的淡季且東北地區(qū)淀粉加工企業(yè)的補貼(金額分別為吉林200元/噸、遼寧100元/噸、內蒙古200元/噸、黑龍江300元/噸)仍然持續(xù)，5月玉米和玉米淀粉的價差仍將保持較低的水平(但利潤維持高位);9月合約來看，由于玉米淀粉企業(yè)補貼已經結束，淀粉逐步進入到消費旺季，國儲玉米的去庫存可能也對玉米價格造成更大的利空，筆者認為，9月玉米和玉米淀粉的價差擴大將是大概率，建議投資者關注買CS1709空C1709的套利交易。

　　1、玉米淀粉企業(yè)加工利潤較好

　　目前華北地區(qū)和東北地區(qū)的淀粉加工企業(yè)仍舊維持較高的利潤水平，華北地區(qū)的加工利潤在100-150元/噸;東北地區(qū)的加工利潤在200—350元/噸(加上補貼);近半年來玉米淀粉企業(yè)經歷了一段較好的時期，筆者認為，玉米淀粉加工行業(yè)的這種利潤向好的狀態(tài)可能會持續(xù)下去，主要理由如下：

　　首先，由于長期處于虧損邊緣，玉米淀粉行業(yè)的產能得到了有效抑制，中小企業(yè)的退出已經使得該行業(yè)的產能過剩形勢出現了改觀。其次，隨著我國玉米價格的大幅下降，玉米淀粉的成本也大幅度走低，出口需求重現;從我們調研的情況看，山東地區(qū)的淀粉企業(yè)出口訂單大幅度提升，相當于增加了淀粉的消費數量。此外，由于前期淀粉加工企業(yè)虧損原因，很多民營企業(yè)開始將玉米淀粉的產業(yè)鏈延伸到下游深加工行業(yè)，增加了對淀粉的需求。最后，玉米淀粉價格偏低，部分淀粉開始替代小麥粉，也增加了淀粉的需求。在產能得到有效控制的前提下，需求逐步好轉，供求不斷得到改善，這必然會令淀粉加工行業(yè)步入穩(wěn)定盈利狀態(tài)。因此，后期淀粉企業(yè)維持正常利潤的狀態(tài)將持續(xù)下去。而東北地區(qū)玉米淀粉加工企業(yè)的補貼政策結束之后，淀粉行業(yè)的利潤水平將大幅縮水，不利于淀粉的供應，因此筆者認為，9月玉米和玉米淀粉價差擴大以保證加工企業(yè)的利潤將是大概率事件。

　　從政策的角度看，由于農民的售糧習慣一般在年末及三四月份，玉米的價格壓力較大，因此政府的收購政策將集中出現在這段時期。5月以后農民手中的余糧較少，政府沒有補貼的必要，而且今年玉米去庫存的壓力仍舊較大，不排除后期繼續(xù)大幅拋售陳玉米的政策，這必然對玉米價格更加利空，有利于玉米淀粉與玉米價格的擴大。當然，由于政策的不確定性，筆者認為，若政府對淀粉加工企業(yè)繼續(xù)補貼可能成為二者價差擴大的風險點。

　　2、目前庫存維持高位

　　國內玉米淀粉的庫存維持高位，但低于去年的水平且在節(jié)后出現了大幅的下降，說明需求仍舊較好。另外，短期仍舊存在很多因素不利于淀粉企業(yè)的生產，可能限制淀粉的供應，對價格利多。首先，3月的兩會即將召開，華北地區(qū)的加工企業(yè)面臨限產的局面;其次，環(huán)保政策的不斷升級導致玉米淀粉加工企業(yè)的生產時斷時續(xù)，在沒有較大庫存壓力的狀況下，淀粉企業(yè)挺價的意愿還是很強的，這可能利于玉米和淀粉的價差走高。

　　3、 玉米和淀粉價差分析

　　分別是玉米和淀粉5月和9月的價差走勢圖，目前5月合約的價差270，9月合約的價差340;二者的價差只有70個點，考慮到東北地區(qū)的補貼，筆者認為9月合約的價差明顯偏低;隨著后期需求的好轉，淀粉的價格可能會更強。

　　4、 結論

　　綜合以上的分析，筆者認為，淀粉加工企業(yè)維持較好利潤狀態(tài)將會持續(xù);在供應保持穩(wěn)定的狀態(tài)下，需求的向好將給淀粉企業(yè)帶來較好的利潤;后期，隨著補貼政策的退出，預期玉米和淀粉的期貨價差可能要恢復到400—500區(qū)間以保證淀粉市場的順利運轉，因此建議投資者關注買入9月淀粉拋玉米。( 興證期貨)

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