???? 近一周來，原油價格重挫逾8%，掀起了一場“腥風血雨”。分析人士認為，美國頁巖油大幅增產，在一定程度上破壞了簽訂減產協(xié)議原油供應商的游戲規(guī)則，市場擔憂原油市場“共識”的脆弱性，甚至直言聯(lián)合減產就像“皇帝的新裝”。

　　回顧歷史，2014年原油市場也曾出現(xiàn)過類似狀態(tài)，在凈多持倉激增并刷新當時紀錄之后，油價便開啟斷崖式下跌，這些擁擠的多頭頭寸在油價“腰斬”中毫無抵抗地灰飛煙滅了。數(shù)據(jù)顯示，伴隨此前三個月油價震蕩走勢，基金凈多持倉不斷增加，投資基金在歐美原油期貨上的凈多頭持倉均創(chuàng)歷史紀錄，結果可能“物極必反”，引發(fā)踩踏。

?? OPEC減產：皇帝的新裝?

　　橫有多長，豎有多高——過去3個月一直維持箱體震蕩的原油突然調頭向下，再次應驗了這一道理。中國證券報記者統(tǒng)計顯示，最近7個交易日，NYMEX原油期貨主力合約重挫8.73%，最低下探至47.09美元/桶;同期布倫特原油期貨主力合約重挫7.63%，一度逼近50美元/桶。

　　北京拙撲投資研究員原欣亮表示，油價大幅下挫在于市場對供應格局的擔憂，尤其是美國頁巖油大幅增產，在一定程度上破壞了簽訂減產協(xié)議原油供應商的游戲規(guī)則。伴隨著美國產量和庫存的持續(xù)攀升，市場開始擔憂多年來首次達成的、范圍廣泛的、影響深遠的“共識”的脆弱性。

　　石油輸出國組織(OPEC)3月14日公布的月度原油市場報告顯示，11個設定供給目標的成員國逾100%地完成了每日116萬桶的減產承諾。盡管2月成員國產量較目標要求多減產12.3萬桶/日，但沙特產量卻提升至1000萬桶/日。作為OPEC主導國家，沙特的動向受到市場更多的解讀，也增加了市場賣出的力量。

　　與此同時，美國能源信息署(EIA)在3月7日發(fā)布的短期能源展望中，大幅上調對2017年美國原油產量的預期，幅度高達20萬桶/日，這是自2016年8月以來，EIA第7次上調2017年美國原油產量預期，市場開始擔憂頁巖油產量是否會迅速恢復。

　　“產量上升本身是一種憂慮，更為重要的是，頁巖油產量的變化是否會引發(fā)OPEC產量政策的變化。沙特石油部長al-Falih在CERA能源大會上表示‘OPEC不會無底線地聽憑頁巖油行業(yè)增產’，這意味著如果美國頁巖油產量上升，那么接下來OPEC減產政策可能不會延續(xù)。如果OPEC減產只是持續(xù)至上半年，那么下半年供給壓力顯而易見。因此，油價下行最核心的驅動因素在于，市場可能嗅到頁巖油產量上升進而導致OPEC政策轉向的風險?！睎|證期貨研究所原油研究員金曉表示。

　　本周一俄羅斯國家石油公司(Rosneft)就指出，考慮到主要參與國意愿不足及美國頁巖油生產情況，全球減產協(xié)議可能不會延長。

　　有分析直言OPEC對油價的支撐僅限于心理作用。原油行業(yè)知名人士、前意大利能源巨頭Eni策略負責人Leonardo Maugeri稱，OPEC就是“沒有穿衣服的皇帝”，他們對油價的支撐頂多只在心理上起到一定的作用。

　　擁擠交易：越平靜越危險

　　一時間，原油市場風聲鶴唳。其實，自2016年末油價大幅反彈以來，原油市場多頭交易一直過于擁擠，對沖基金持有超相當于10億桶原油的多頭合約。數(shù)據(jù)顯示，伴隨此前三個月油價震蕩走勢，基金凈多持倉不斷增加，有分析師就提醒，投資基金在歐美原油期貨上的凈多頭持倉均創(chuàng)歷史紀錄，需警惕“物極必反”。

　　與此同時，原油波動率卻迅速下降。2016年12月中旬以來，WTI原油期貨價格總體在較小的區(qū)間內震蕩。從CBOE原油波動率指數(shù)看，近期原油指數(shù)波動率維持在25-27.5的階段性低位。

　　回顧歷史，2014年原油也曾出現(xiàn)過波動率極低而交易擁擠的狀態(tài)。2014年5月底至6月初的持倉報告顯示，當時大型投機者積累超41萬手凈多頭合約，小型投機者凈多頭合約也增加1.9萬手。而當年6月下旬，油價開啟斷崖式下跌，掀起一場“腥風血雨”。這些擁擠的多頭頭寸在油價“腰斬”中毫無抵抗地灰飛煙滅了。

　　“2016年11月底以來，CFTC報告中基金的紐約原油多頭凈持倉，就從276320手持續(xù)上行至556607手，在2月21日當周達到頂點后開始回落。最近擁擠的買單是‘一致性預期’被破壞的后果?！痹懒帘硎荆椭猿蔀樽顡頂D的交易，除本身是最基礎的工業(yè)品外，還反映過去幾個月投資者對OPEC八年首次、非OPEC產油國15年來首次達成減產協(xié)議的影響達成最廣泛的一致性認知。

　　雖近日原油價格持續(xù)下跌，但主力資金持倉卻在增加。金石期貨分析師黃李強表示，截至3月7日，CFTC原油基金多頭持倉量為691431手，基金空頭持倉量為135514手，基金凈多持倉量為555917手。其中，凈多持倉較去年底增加53271手，增幅為10.6%。

　　“資金短期內大幅增加，說明市場對于原油的關注度上升，分歧加大。而從CFTC凈多持倉看，市場資金主力對油價長期的看法仍持偏多觀點。”黃李強表示。

　　短期抄底預期強烈

　　OPEC無疑仍是油價走勢的指揮棒。市場對OPEC的政策期待很高，但OPEC在2月月報中調高非OPEC國家石油供應增速預期為40萬桶/日，此前預期為24萬桶/日，主要是美國石油供應預期提升，同時也將2017年全球原油需求增速上調7萬桶/日至126萬桶/日。OPEC仍維持原油供應市場平衡進程已啟動、今年下半年全球原油庫存將下降的觀點。

　　“向下調整的空間不會太大，一方面，原油從去年11月開始一波上漲后，很快就進入窄幅震蕩，上行空間不大。WTI原油從2014年年中的107美元/桶斷崖式下跌后，在40-50美元/桶價格中樞震蕩兩年多，目前已回落至48美元/桶位置，接近去年9月以來構筑的底部區(qū)域?！痹懒帘硎尽?/p>

　　“短期油價可能在OPEC政策風險的催化下進一步下挫，但下行空間較為有限，WTI下方支撐位在40-45美元/桶附近?！苯饡员硎?，OPEC或對油價存在目標價格管理，現(xiàn)行的減產政策在上半年不會輕易改變。但隨著需求恢復，OPEC減產邊際效應將逐步增大，在這一波回調結束之后，油價仍有上行動力。

　　華泰期貨原油研究員陳靜怡也認為回落是買入機會。她表示，從基本面數(shù)據(jù)上看，美國和中東預期較好，美國主要是終端需求預期逐步走高，以及煉廠加工量恢復將提振美國原油需求，疊加中東減產供應量收緊有助于美國市場去庫存。且沙特后續(xù)原油發(fā)電需求量將逐步提高，產油國對于減產的承諾兌現(xiàn)預期仍較高。因此，看好油價后市走勢。

　　黃李強表示，隨著市場對美聯(lián)儲加息預期的消化完畢，短期利空出盡，油價可能出現(xiàn)反彈。但中長期來看，由于美國產量正在增加，這不但破壞了原油供需再平衡進程，更是嚴重傷害了OPEC繼續(xù)凍產的積極性，因此油價跌勢難改。