今世緣二季度收入增速預(yù)計(jì)20％

• 2017年7月21日 LiuYang來源：中金公司交易單元 1315 86
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國緣定位高端,以突出的產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)增長,預(yù)計(jì)2017年毛利率和凈利率高達(dá)72.1%/30.4%,增速全面超越省內(nèi)龍頭洋河,我們預(yù)期這一趨勢將持續(xù)強(qiáng)化。

?　　2Q17收入預(yù)計(jì)增長20%:

　　今世緣作為中金公司核心推薦標(biāo)的,二季度收入增速預(yù)計(jì)保持20%,并存在超預(yù)期空間。國緣雙開、四開延續(xù)春節(jié)高增長態(tài)勢,終端動(dòng)銷快,預(yù)計(jì)上半年增速40%左右,收入占比接近40%。國緣淡雅和單開繼續(xù)保持15%以上的中高速穩(wěn)健增長。

　　公司在100~500元中高端和次高端價(jià)位形成國緣淡雅、雙開、四開三大產(chǎn)品布局,省內(nèi)增速全面超越主要龍頭酒企。國緣品牌正在帶動(dòng)公司營收加速增長,以及盈利更加快速的釋放。

　　關(guān)注要點(diǎn):

　　國緣定位高端,以突出的產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)增長,預(yù)計(jì)2017年毛利率和凈利率高達(dá)72.1%/30.4%,增速全面超越省內(nèi)龍頭洋河,我們預(yù)期這一趨勢將持續(xù)強(qiáng)化。

　　國緣的高成長來自于綿柔醇厚的差異化高品質(zhì)與合理的定價(jià)。1)江蘇大眾宴席白酒消費(fèi)正在快速向200元以上價(jià)位升級,國緣具備高端白酒品牌基礎(chǔ),雙開、四開定價(jià)260/360元性價(jià)比高,綿柔又醇厚的高品質(zhì)差異化口感,迅速占領(lǐng)消費(fèi)升級群體。2)國緣淡雅定價(jià)110~115元,產(chǎn)品力超越海之藍(lán),15~20%的增速遠(yuǎn)超對手。對比16年藍(lán)色經(jīng)典省內(nèi)60~80億元的收入規(guī)模,國緣成長空間巨大。

　　省內(nèi)下沉終端,省外市場正在開拓。1)市場運(yùn)作逐步精細(xì),省內(nèi)以縣級市場為單位組建營銷隊(duì)伍,加強(qiáng)對終端和消費(fèi)者的開發(fā)維護(hù),并且更多依靠核心終端來做市場,而不是以往單一依賴經(jīng)銷商。2)省外市場強(qiáng)化華東片區(qū)、江蘇周邊建設(shè),預(yù)計(jì)下半年開設(shè)國緣專賣店120家,主推國緣四開和雙開。

　　預(yù)計(jì)國緣品牌17年收入24億元,占比78%,其中次高端收入13億元,占比公司收入42%,相較于16年次高端占比36%提升明顯,公司整體的增長彈性會逐步加大。

　　估值與建議:

　　上調(diào)2017/18年?duì)I收1.9%/3.9%至30.65/36.32億元,上調(diào)凈利2.4%/3.1%至9.08/10.91億元。上調(diào)十二個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.1%至20元,對應(yīng)2018年23xP/E。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)17年僅18.7xP/E,市場遠(yuǎn)未認(rèn)識到國緣品牌的高成長性與增長的可持續(xù)性。

　　風(fēng)險(xiǎn):

　　如果省外市場開拓不利,長期增長空間將受限。

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