2017年下半年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與展望

• 2017年9月1日 YaoEnHua來(lái)源：鳳凰網(wǎng) 1315 86
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當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于“L”型后半階段，不會(huì)出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力與政策支撐，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在6.70%左右。未來(lái)需要關(guān)注融資成本上升、貿(mào)易摩擦等對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

2017年上半年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得顯著成效，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“緩中趨穩(wěn)，穩(wěn)中向好”態(tài)勢(shì)。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)猶存，包括企業(yè)高杠桿、房地產(chǎn)泡沫、地方債務(wù)規(guī)模較大、銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力下降，銀行表外業(yè)務(wù)過(guò)快擴(kuò)張等均或?qū)?jīng)濟(jì)形成潛在沖擊。我們認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于“L”型后半階段，不會(huì)出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力與政策支撐，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在6.70%左右。未來(lái)需要關(guān)注融資成本上升、貿(mào)易摩擦等對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

分項(xiàng)需求來(lái)看，房地產(chǎn)投資面臨下行壓力，制造業(yè)投資全年增速好于年初預(yù)期，而基建投資增速未來(lái)將溫和放緩，整體來(lái)看固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)或出現(xiàn)小幅下行。房地產(chǎn)調(diào)控政策影響下，房地產(chǎn)投資大概率將呈現(xiàn)振蕩走弱態(tài)勢(shì)。受企業(yè)利潤(rùn)上升、產(chǎn)能周期的見(jiàn)底反彈、重點(diǎn)行業(yè)的產(chǎn)能利用率改善、國(guó)內(nèi)外需求復(fù)蘇等因素拉動(dòng)，制造業(yè)投資好于年初預(yù)期。而受財(cái)政空間趨緊、地方政府舉債融資監(jiān)管趨嚴(yán)、PPP拉動(dòng)作用趨緩等因素的影響，基建投資項(xiàng)目在資金面上存在不確定性，基建投資增速放緩的概率較大。

考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力較大、居民收入增長(zhǎng)較慢、相關(guān)政策的不確定性等因素，社零消費(fèi)持續(xù)高增面臨壓力。經(jīng)濟(jì)增速下行背景下，需求疲軟。此外，我國(guó)居民收入增長(zhǎng)持續(xù)放緩，難以支撐消費(fèi)高速增長(zhǎng)。疊加消費(fèi)相關(guān)政策的不確定性以及房地產(chǎn)銷售的逆轉(zhuǎn)，將對(duì)消費(fèi)形成潛在沖擊。綜合考慮以上因素，我們認(rèn)為下半年社零消費(fèi)或出現(xiàn)溫和放緩。

凈出口明顯好于年初預(yù)期，下半年將有所放緩。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)有所恢復(fù)，新興市場(chǎng)中的一些經(jīng)濟(jì)體需求強(qiáng)勁，全球貿(mào)易環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，全年出口有望較去年顯著改善。而受內(nèi)需復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格低基數(shù)效應(yīng)等因素拉動(dòng)，我們認(rèn)為下半年進(jìn)口增幅將較上半年出現(xiàn)回落，全年進(jìn)口增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正。

當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)處于較高水平，疊加經(jīng)濟(jì)的較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年工業(yè)增加值有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，增速有望超過(guò)去年。而從物價(jià)看，未來(lái)CPI上漲壓力整體溫和，全年將在1.50%-2.00%的區(qū)間內(nèi)溫和運(yùn)行。同時(shí)，預(yù)計(jì)2017年下半年P(guān)PI增速仍將處于下行通道，全年約為3.00%左右。

2017年經(jīng)濟(jì)工作秉持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)“積極有效”，貨幣政策要求“穩(wěn)健中性”。上半年，在穩(wěn)健中性的貨幣政策的基調(diào)下，積極有效的財(cái)政政策在推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。預(yù)計(jì)下半年，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的地位將下調(diào)，而加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)將會(huì)凸顯，財(cái)政支出的節(jié)奏可能放緩，財(cái)政政策取向?qū)姆e極向有效傾斜。

財(cái)政政策預(yù)計(jì)將在以下方面有所作為：一是維持減稅降費(fèi)，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率，提振經(jīng)濟(jì)景氣度;二是突出結(jié)構(gòu)性財(cái)政，政府利用多樣化融資渠道穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速;三是強(qiáng)調(diào)綜合性財(cái)政，政策目標(biāo)可能從穩(wěn)增長(zhǎng)向推動(dòng)供給側(cè)改革方向傾斜;四是削減財(cái)政赤字，嚴(yán)格約束地方政府舉債融資，防范政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

上半年，貨幣政策在防風(fēng)險(xiǎn)、降杠桿等目標(biāo)導(dǎo)向下，流動(dòng)性趨于穩(wěn)健。下半年，在貨幣政策重心出現(xiàn)轉(zhuǎn)移的背景下，預(yù)計(jì)央行將更多地通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作以及結(jié)構(gòu)性工具投放基礎(chǔ)貨幣，保持流動(dòng)性的合理充裕。基于穩(wěn)增長(zhǎng)與去杠桿的政策取向，疊加穩(wěn)定匯率的考量，政策利率調(diào)整的可能性較大，基準(zhǔn)利率調(diào)整的概率較小，而準(zhǔn)備金操作將更趨謹(jǐn)慎。總體而言，當(dāng)前貨幣政策重心或?qū)⑾颉胺€(wěn)杠桿”轉(zhuǎn)移，央行貨幣政策向中性回歸，在削峰填谷的同時(shí)更為關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期的平穩(wěn)，流動(dòng)性或?qū)⒊尸F(xiàn)緊中趨緩態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)流動(dòng)性可能仍處于緊平衡態(tài)勢(shì)，大幅寬松的概率較低，但前期流動(dòng)性的緊張態(tài)勢(shì)將有所改善，整體呈現(xiàn)“不松不緊”的態(tài)勢(shì)。

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