未來(lái)中國(guó)券商行業(yè)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面將經(jīng)歷三大階段

• 2017年9月20日 ZhangHongYuan來(lái)源：華爾街見聞 1457 96
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中國(guó)資本市場(chǎng)已成為全球第二大資本市場(chǎng)，隨著滬港通、深港通的推出，以及A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，中國(guó)市場(chǎng)逐漸走向成熟。

　　高盛認(rèn)為，未來(lái)十年將是中國(guó)券商行業(yè)的“黃金十年”，到2026年，該行業(yè)總收入將高達(dá)1200億美元，接近去年的三倍，機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)帶來(lái)的收入將成為主力。

　　報(bào)告指出，券商行業(yè)未來(lái)兩大重要驅(qū)動(dòng)因素之一，是資本市場(chǎng)的國(guó)際化，如海外投資者的參與、跨境融資和并購(gòu)活動(dòng)，這將需要更為有效的市場(chǎng)機(jī)制，將允許中國(guó)投資者進(jìn)行全球資產(chǎn)配置。

　　另一大驅(qū)動(dòng)因素則是參與者的機(jī)構(gòu)化，如從散戶向機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)型，投資環(huán)境將更為理性，交易活動(dòng)走向多樣化，金融工具更為復(fù)雜。此外，股市波動(dòng)性也將降低，財(cái)富管理市場(chǎng)也會(huì)向成熟發(fā)展。

　　根據(jù)高盛的預(yù)計(jì)，在基本情況下，中國(guó)券商行業(yè)總收入屆時(shí)可達(dá)到1200億美元，ROE達(dá)到10.1%;在樂觀情況下這一數(shù)字將暴增至2280億美元，ROE達(dá)到17.8%，在悲觀情形下，這一規(guī)模將縮水至580億美元，ROE僅為5.3%。

　　2016年，中國(guó)券商收入規(guī)模為460億美元，ROE為8.0%。

　　2016年，中國(guó)券商收入規(guī)模為460億美元，ROE為8.0%。

　　報(bào)告指出，未來(lái)十年中國(guó)券商行業(yè)收入增長(zhǎng)的主要引擎，將是機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)和資管業(yè)務(wù)。

　　考慮到券商行業(yè)業(yè)務(wù)模式和監(jiān)管環(huán)境立場(chǎng)將逐漸發(fā)生變化，未來(lái)十年中行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也將發(fā)生變化。有一定規(guī)模、品牌價(jià)值和針對(duì)性業(yè)務(wù)的券商將能夠良好適應(yīng)轉(zhuǎn)變，下圖為高盛對(duì)十余家券商A股和港股的估值，由華爾街見聞?wù)碇茍D。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：從零售到機(jī)構(gòu)，從傭金到做市

　　未來(lái)十年間，中國(guó)券商行業(yè)基于資產(chǎn)負(fù)債表業(yè)務(wù)的股本回報(bào)率將從5.7%飆升至9.2%，該類型業(yè)務(wù)收入也將從當(dāng)前的140億美元猛增至490億美元。

　　高盛認(rèn)為，資本市場(chǎng)的發(fā)展與市場(chǎng)深度、投資產(chǎn)品以及機(jī)構(gòu)投資者的參與度有關(guān)。近年來(lái)，海外投資者的參與度明顯提高，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)正快速成長(zhǎng)，養(yǎng)老金入市也提升了機(jī)構(gòu)投資者的參與度。預(yù)計(jì)未來(lái)十年中，機(jī)構(gòu)交易的比例將提升至30%，海外機(jī)構(gòu)交易占比10%，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)交易占比為20%。

　　未來(lái)中國(guó)券商行業(yè)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面將經(jīng)歷三大階段，目前券商正在經(jīng)歷由階段1到2的轉(zhuǎn)型：

　　階段1：散戶經(jīng)紀(jì)。競(jìng)爭(zhēng)門檻較低，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。

　　階段2：隨著資本市場(chǎng)走向成熟和開放，傭金型的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)服務(wù)需求出現(xiàn)增長(zhǎng)。與前一階段相比，券商開始提供更多個(gè)性化和增值服務(wù)，如定制交易系統(tǒng)和研究等。

　　階段3：資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，投資產(chǎn)品、市場(chǎng)參與者更為多樣化，新型服務(wù)的需求也再度增加。券商也在基于資產(chǎn)負(fù)債表的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)更上一層樓，這類業(yè)務(wù)包括做市和抵押貸款，要求券商資本基礎(chǔ)或融資能力較強(qiáng)，并能有效管理市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　到2026年，家庭財(cái)富管理市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到20.6萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì)券商將擴(kuò)大分銷網(wǎng)絡(luò)來(lái)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，開發(fā)“真正的”資管產(chǎn)品，因而培養(yǎng)高品質(zhì)客戶群體，并提供綜合性產(chǎn)品線。

　　屆時(shí)，在家庭財(cái)富管理市場(chǎng)的“真正”資管產(chǎn)品中，券商所占份額將從當(dāng)前的9%躍升至20%，通道資管產(chǎn)品的規(guī)模則將減半，券商行業(yè)資管業(yè)務(wù)收入將達(dá)到190億美元，這一數(shù)字接近2016年的5倍。

　　海外業(yè)務(wù)：將中國(guó)企業(yè)與海外資本接軌

　　近年來(lái)，不少國(guó)內(nèi)券商“出?！?，擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)。不過(guò)，與海外同行相比，除了中金和中信等小部分券商，多數(shù)券商海外收入占比仍然較低。

　　高盛指出，未來(lái)中國(guó)一線券商仍將引領(lǐng)海外擴(kuò)張的風(fēng)潮。短期來(lái)看，券商可能促進(jìn)跨境二級(jí)市場(chǎng)交易的發(fā)展。而且，受一帶一路等政策的影響，中國(guó)企業(yè)到海外投資、發(fā)展海外業(yè)務(wù)的途徑有所增加，這無(wú)疑給券商帶來(lái)了不少機(jī)會(huì)，券商可提供財(cái)務(wù)咨詢、投資和承銷服務(wù)。

　　預(yù)計(jì)到2026年，在基本情況下，券商行業(yè)的海外業(yè)務(wù)收入將達(dá)到120億美元，占總收入的10%;樂觀情況下這一比例將達(dá)到14%，悲觀情況下則僅為6%。

　　投行業(yè)務(wù)：迎接市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)一步改革

　　報(bào)告指出，到2026年，國(guó)內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)收入將增長(zhǎng)至190億美元。

　　其中，股票業(yè)務(wù)規(guī)模將占股市市值的2.7%，債券業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到GDP的19%，財(cái)務(wù)咨詢費(fèi)用收入可能會(huì)占投行業(yè)務(wù)收入的30%(2016年為24%)。

　　高盛指出，對(duì)于直接融資市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，股票上市和退市機(jī)制，以及債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)體系的細(xì)化至關(guān)重要，券商需要提高分銷等能力來(lái)適應(yīng)市場(chǎng)的變化。

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