三大直播巨頭財(cái)報(bào)解析 YY、陌陌和天鴿走向已不一樣

• 2017年12月15日 lihuizhen來源：金融界 530 29
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  2017-2022年我國直播平臺(tái)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析及市場趨勢研判報(bào)告

  不完全統(tǒng)計(jì)，2016年中國大陸提供互聯(lián)網(wǎng)直播平臺(tái)服務(wù)的企業(yè)超過近200家。截至2016年，網(wǎng)絡(luò)直播用戶規(guī)模超過3.25億，占網(wǎng)民總體的45.8%。2016年中國直播市場的總量超過了250億元。早期的直播平臺(tái)...

YY的股價(jià)在Q3財(cái)報(bào)公布后出現(xiàn)了大幅的上漲;陌陌的股價(jià)在Q3財(cái)報(bào)公布后卻出現(xiàn)了大幅的暴跌;而天鴿互動(dòng)的股價(jià)則表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。2018-2023年中國網(wǎng)絡(luò)直播行業(yè)市場環(huán)境與投資趨勢分析報(bào)告

直播行業(yè)的火熱讓很多直播平臺(tái)走上了一條不一樣的道路。

最近，各家上市公司的第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表陸續(xù)公布，我們注意到國內(nèi)直播行業(yè)三巨頭YY、陌陌和天鴿的Q3財(cái)報(bào)都很靚麗，但反映到股價(jià)的表現(xiàn)卻是迥然不同。

YY的股價(jià)在Q3財(cái)報(bào)公布后出現(xiàn)了大幅的上漲;陌陌的股價(jià)在Q3財(cái)報(bào)公布后卻出現(xiàn)了大幅的暴跌;而天鴿互動(dòng)的股價(jià)則表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。

那么同樣靚麗的Q3財(cái)報(bào)，股價(jià)卻出現(xiàn)了截然不同的表現(xiàn)，這究竟是為什么呢?

三大直播巨頭財(cái)報(bào)解析

從三家直播巨頭的第三季度財(cái)報(bào)來看，各項(xiàng)主要數(shù)據(jù)表現(xiàn)都非常亮眼。

營收方面：

YY第三季度凈營收為30.923億元，比去年同期的人民幣20.898億元增長48.0%;

陌陌第三季度凈營收約為23.4億元，比去年同期的10.3億元增長126%;

天鴿互動(dòng)第三季度凈營收為2.74億元，比去年同期的2.36億元增長16.2%;

毛利潤方面：

YY第三季度毛利潤為人民幣12.030億元，比去年同期的人民幣8.148億元增長47.6%;

陌陌第三季度毛利潤約為人民幣11.68億元，比去年同期的人民幣5.84億元增長100%;

天鴿互動(dòng)第三季度毛利潤為人民幣2.48億元，比去年同期的人民幣1.8億元增長38%;

凈利潤方面：

YY第三季度凈利潤為人民幣6.36億元，比去年同期的人民幣4億元增長59.0%;

陌陌第三季度凈利潤約為人民幣5.22億元，比去年同期的人民幣2.57億元增長103%;

天鴿互動(dòng)第三季度凈利潤為人民幣1.28億元，比去年同期的人民幣0.82億元增長56.8%;

利潤率方面：

YY第三季度毛利潤率為38.9%，比去年同期下降0.1%;凈利潤率為20.6%，比去年同期提高1.5%;

陌陌第三季度毛利潤率為49.8%，比去年同期降低6.9%;凈利潤率為24.9%，比去年同期提高0.1%;

天鴿互動(dòng)第三季度毛利潤率為90.4%，比去年同期大幅提高14.3%%;凈利潤率為46.7%，比去年同期大幅提高12%;

根據(jù)這些數(shù)據(jù)，我們可以看出YY和陌陌在營收增長方面具有優(yōu)勢，而天鴿互動(dòng)則在毛利潤率和凈利潤率方面有著更為突出的表現(xiàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于YY和陌陌。

這反映出天鴿互動(dòng)與YY和陌陌屬于兩個(gè)不同的發(fā)展階段，YY和陌陌的直播業(yè)務(wù)還處于成長階段，而天鴿的直播業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入成熟收割階段。

但是再對(duì)比這三家巨頭此前幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)后我們可以發(fā)現(xiàn)，YY和陌陌的高增長率正在快速下滑，而天鴿仍然保持穩(wěn)定的增長率，這也意味著YY和陌陌即將從業(yè)務(wù)成長階段邁入業(yè)務(wù)成熟階段。

會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，跟它們?nèi)咧g不同的發(fā)展經(jīng)歷有關(guān)，YY與陌陌原先分別是做游戲圈子和同城交友領(lǐng)域的，后來「空降」進(jìn)入直播領(lǐng)域的，并把它們原有的用戶導(dǎo)流過來，所以初期表現(xiàn)出了超高的增長率。但是現(xiàn)在老用戶導(dǎo)流得差不多了，業(yè)務(wù)增長也開始放緩，逐漸接近瓶頸。

而「純直播」的天鴿則已經(jīng)在直播領(lǐng)域耕耘了近15年，早就突破了這種高速增長后遇到的瓶頸，進(jìn)入了「新常態(tài)」，所以表現(xiàn)出來的是增長率不是特別高，基本盤在穩(wěn)步擴(kuò)大，但是利潤率要比其它兩家高出一大截。

這種差別，其實(shí)有點(diǎn)像發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長模式差別，天鴿就像是發(fā)展成熟的發(fā)達(dá)國家一樣，GDP增速不快，但是投入產(chǎn)出比卻很高，而且比較穩(wěn)定。

接下來，我們就從基本面情況，對(duì)這三家直播巨頭的進(jìn)行分析。

YY和陌陌，股價(jià)走勢為何天差地別?

從最近幾個(gè)季度的財(cái)報(bào)來看，陌陌的業(yè)績一直要優(yōu)于YY，此前其股價(jià)表現(xiàn)也一度優(yōu)于YY。

但是到了今年5月份之后，陌陌的股價(jià)開始出現(xiàn)滯漲，并且在頂部掙扎了2個(gè)多月之后開始走下坡路;而YY卻在5月份以后開啟了一波大牛行情，半年時(shí)間里股價(jià)翻了一番。

股價(jià)的表現(xiàn)其實(shí)也是資本在用腳投票，反映出市場對(duì)公司的預(yù)期。大家可能會(huì)覺得納悶，為什么業(yè)績表現(xiàn)更好的陌陌股價(jià)跌了近一半，而業(yè)績表現(xiàn)稍微遜色的YY股價(jià)卻漲了一倍?

華爾街的「奇怪邏輯」其實(shí)并不難理解，只是他們所看到的地方是我們普通股民沒有注意到的細(xì)節(jié)問題，歸納起來就是陌陌身上出現(xiàn)了兩個(gè)潛在危機(jī)。

1、付費(fèi)用戶增長停滯

與去年的快速增長不同，今年以來陌陌的付費(fèi)用戶人數(shù)連續(xù)三個(gè)季度都保持在410萬左右。

雖然陌陌的用戶人數(shù)等其它數(shù)據(jù)仍在不斷上漲，但是付費(fèi)用戶人數(shù)增長的停滯，讓投資者擔(dān)憂其未來業(yè)績增長可能遇到瓶頸。

雖然陌陌目前的視頻直播服務(wù)收入還能維持增長，可是這更多依靠著提高每位用戶的消費(fèi)金額來實(shí)現(xiàn)。假如付費(fèi)用戶數(shù)量的基本盤不再繼續(xù)擴(kuò)大，那么從長遠(yuǎn)來看，當(dāng)他們的消費(fèi)潛力被充分挖掘之后，業(yè)務(wù)增長就會(huì)遭遇天花板。

2、阿里系資本的撤出

中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目前的生態(tài)就是形成騰訊和阿里兩大派系，凡是被他們看好并投資的，往往就會(huì)受到資本市場的青睞。因?yàn)轵v訊和阿里這兩大巨頭無論是資金還是資源都非常充裕，隨便給投點(diǎn)錢或?qū)c(diǎn)流都能提供莫大的加持。

阿里巴巴此前一直希望布局社交領(lǐng)域，2012年投資陌陌的時(shí)候持股比例高達(dá)20%多，但是現(xiàn)在已經(jīng)大幅減持到3.24%，并且阿里巴巴集團(tuán)執(zhí)行副主席蔡崇信也從陌陌董事會(huì)辭任，讓投資者解讀為阿里巴巴已經(jīng)放棄了陌陌這顆社交棋子。

正是基于上述兩個(gè)潛在危機(jī)，所以投資者開始追隨阿里的步伐，拋售陌陌的股票，造成陌陌的股價(jià)遭遇「財(cái)報(bào)魔咒」，也即是財(cái)報(bào)一發(fā)布，股價(jià)就會(huì)大幅下跌，因?yàn)榇蠹覐呢?cái)報(bào)看到陌陌付費(fèi)用戶增長停滯和阿里系正在逐步撤離!

而YY方面，其股價(jià)能夠出現(xiàn)大幅上漲，除了財(cái)報(bào)表現(xiàn)靚麗之外，更重要的是華爾街的投資者們從YY身上看到了「規(guī)?；沟纳碛啊＿@種思路其實(shí)也是直播行業(yè)「老前輩」天鴿互動(dòng)在河里摸石頭探索出來的道路。

直播行業(yè)的用戶差異化非常明顯，各個(gè)階層的受眾喜歡的口味各不相同。所以單靠一款產(chǎn)品打天下是行不通的，因?yàn)橛脩袅?xí)慣、社交偏好、創(chuàng)作動(dòng)機(jī)等都有差異。而想要把所有的功能的都集中到一款產(chǎn)品上去，讓其滿足所有人群的需求也是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)檫@樣的產(chǎn)品既太過于臃腫，又顯得沒有特色。

「老前輩」天鴿互動(dòng)旗下PC端就擁有9158、新浪秀、歡樂吧、新浪秀場等多款不同的產(chǎn)品，而移動(dòng)端同樣也擁有水晶直播、喵播、歡樂直播、瘋播等多款不同的產(chǎn)品。過去幾年的實(shí)踐證明了這樣的業(yè)務(wù)體系有助于企業(yè)能夠持續(xù)穩(wěn)定盈利。

如今YY旗下也像「老前輩」天鴿一樣擁有YY直播、YY音樂、虎牙直播等多款不同產(chǎn)品，橫跨娛樂、教育、綜合、游戲、海外等不同直播領(lǐng)域。

因?yàn)橛辛颂禅澋某晒?jīng)驗(yàn)，YY這樣的產(chǎn)品矩陣更容易讓人看到「錢途」，而反觀陌陌則還是嚴(yán)重依賴于一款產(chǎn)品，并且那款產(chǎn)品被越做越大，功能不斷增加的同時(shí)，應(yīng)用大小也在不斷增加。

找到新增長點(diǎn)，天鴿能否一飛沖天?

相比起上述兩家巨頭，天鴿互動(dòng)一直以來顯得比較低調(diào)，屬于典型的「悶聲發(fā)大財(cái)」類型，從財(cái)報(bào)中就可以看出天鴿的利潤率要比其它兩家高出一倍左右，而這主要是因?yàn)樘禅澋臉I(yè)務(wù)模式已經(jīng)成熟，不用像YY和陌陌那樣投入大量資金到處去宣傳和挖人。

不過這并不意味著天鴿互動(dòng)會(huì)滿足于躺在蜜罐里的幸福生活，他們此前早已在為未來做著周密的戰(zhàn)略布局。只不過天鴿沒有把主要精力放在國內(nèi)移動(dòng)直播這片相對(duì)紅海的市場，而是把跳出這個(gè)「斗獸場」，到海外去開拓新市場、以及到其他行業(yè)去布局新業(yè)務(wù)。

一方面，天鴿互動(dòng)立足國內(nèi)，同YY一樣積極到海外開拓「一路一帶」沿線國家的空白市場，把國內(nèi)的成功模式復(fù)制到當(dāng)?shù)厝?。這樣不僅節(jié)約了許多成本，而且還充分盤活了此前多年積累下來的技術(shù)儲(chǔ)備。

據(jù)了解，目前天鴿互動(dòng)已經(jīng)成功打入了中國臺(tái)灣、香港和東南亞市場，并且業(yè)務(wù)發(fā)展相當(dāng)理想，接下來還準(zhǔn)備開拓「富得流油」的中東市場。別看中東地區(qū)地廣人稀，但是這些產(chǎn)油國土豪們的消費(fèi)能力可不是一般人所能比擬的!

另一方面，天鴿還跨界進(jìn)入金融行業(yè)，布局國內(nèi)的車貸業(yè)務(wù)和海外的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)。借助天鴿多個(gè)平臺(tái)積累下來的上億用戶資源和手頭積攢下來的十幾億現(xiàn)金，為公司開辟未來的新增長點(diǎn)。

目前，天鴿已經(jīng)對(duì)全國范圍內(nèi)汽車交易重點(diǎn)區(qū)域代表性平臺(tái)進(jìn)行了投資，這是互聯(lián)網(wǎng)金融中一個(gè)潛力巨大的藍(lán)海。

天鴿在二三四線城市具有龐大的用戶群體，而二三四線城市上牌不受限購影響，因此車貸業(yè)務(wù)十分契合天鴿的用戶屬性，預(yù)計(jì)在不久的將來，車貸業(yè)務(wù)有望成為天鴿業(yè)績的一大增長亮點(diǎn)。

這兩年國內(nèi)的現(xiàn)金貸十分賺錢，但是由于大家都在涌入，以及監(jiān)管的日趨嚴(yán)格，已經(jīng)顯現(xiàn)出瓶頸。所以天鴿采取逆向思維，不在國內(nèi)做現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，而是跑到國外去進(jìn)行試探國外的現(xiàn)金貸市場，把國內(nèi)的成熟經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到國外市場去，做技術(shù)輸出。

此外還吸取國內(nèi)現(xiàn)金貸行業(yè)探索過程中總結(jié)出來的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，引入了人工智能等高科技手段，去進(jìn)行更好、更規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)把控，大大減少了壞賬和逾期率的發(fā)生。

假如國內(nèi)的車貸業(yè)務(wù)和國外現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)進(jìn)展順利的話，天鴿互動(dòng)將會(huì)從一家「純直播」公司發(fā)展成為一家綜合性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，營收和利潤也有望得到大幅提升，成功實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展!

科技股泡沫隱患下，游戲、直播或成投資新焦點(diǎn)

另外我們還注意到，近來由于美國科技股持續(xù)回調(diào)，市場紛紛開始擔(dān)憂持續(xù)了近10年的美股牛市可能見頂。

因此資本們可能會(huì)調(diào)整策略，從「積極進(jìn)攻型」轉(zhuǎn)變?yōu)椤副Ｊ胤朗匦汀共季?。像游戲、直播這種收益穩(wěn)定，并且不太容易受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響的股票，可能會(huì)成為科技股泡沫中的「避風(fēng)港」。

因?yàn)榇蠹彝嬗螒蚝涂粗辈ジ嗍菫榱讼r(shí)間和尋求陪伴，并從中找到自我的成就感。經(jīng)濟(jì)環(huán)境好的時(shí)候，大家的消費(fèi)會(huì)增加;即使是經(jīng)濟(jì)大環(huán)境差的時(shí)候，也會(huì)有許多失意者躲入虛擬世界里尋求安慰。所以這兩個(gè)行業(yè)便能穿越牛熊，長盛不衰!

此外從微觀層面講，股市的大氛圍也會(huì)影響到投資人選股時(shí)的考慮。在行情好的時(shí)候，大家選股更加注重看企業(yè)的業(yè)績增長率，但是在行情不好的時(shí)候，則會(huì)更加注重市盈率、市凈率和利潤率，就像今年A股偏好投資「白馬股」的邏輯是一樣的。

因此像天鴿這種業(yè)務(wù)模式成熟，并且具備低市盈率、低市凈率、高利潤率等「白馬股」特征的穩(wěn)健增長型股票，對(duì)于「黑天鵝」事件具有更強(qiáng)的抵御能力，所以可能會(huì)更受資本市場的青睞。

此前天鴿互動(dòng)曾經(jīng)遭遇了國際著名沽空機(jī)構(gòu)艾默生的惡意沽空，突如其來的意外雖然令他的股價(jià)一度下挫超過20%。

但是經(jīng)過緊急停牌、發(fā)布澄清報(bào)告和推出回購計(jì)劃之后，恐慌引起的拋售潮很快就過去了。此后不久，天鴿互動(dòng)的股價(jià)不僅收復(fù)了失地，并且還繼續(xù)穩(wěn)步上漲，這難道不就是最好的案例嗎?

目前國內(nèi)直播三大巨頭YY、陌陌和天鴿的市盈率都相差不大，但是在市凈率方面，天鴿就要比YY和陌陌低了很多，目前三者的市凈率分別為2.45、5.03和7.20，這也就意味著天鴿的每股凈資產(chǎn)在總市值里所占的比重更高，面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的抵御能力更強(qiáng)。

此外，從技術(shù)分析的角度來看，陌陌月線的MACD出現(xiàn)死叉，但是股價(jià)跌到了均線支撐，可能不會(huì)大幅下跌但是需要底部震蕩調(diào)整一段時(shí)間;YY目前仍在上升階段，但是上月收長上影，且股價(jià)有點(diǎn)偏離重要均線，可能有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn);天鴿股價(jià)穩(wěn)穩(wěn)居于均線之上，處于一種蓄力階段，未來存在較大的上漲可能。

從價(jià)值投資的角度出發(fā)，基于上述理由，我們認(rèn)為天鴿與YY和陌陌之間存在的背離會(huì)逐步回歸，也即是說天鴿相較于其他兩者存在較大的補(bǔ)漲需求，抑或者是說天鴿相較于其他兩者擁有較大的抗跌能力。

對(duì)于這三大直播巨頭的未來行業(yè)地位，我們有著這樣的預(yù)判：在以市值論排名的情況下，未來YY仍將是直播行業(yè)的龍頭，而陌陌與天鴿之間有可能會(huì)易位。

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