發(fā)展自主芯片刻不容緩 半導(dǎo)體芯片龍頭股有哪些

• 2018年4月19日 ZhangHongYuan來(lái)源：第一財(cái)經(jīng) 1302 85
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  2018-2023年中國(guó)金融信息化行業(yè)發(fā)展全景調(diào)研與投資趨勢(shì)預(yù)測(cè)研究報(bào)告

  信息技術(shù)對(duì)人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展產(chǎn)生了重要影響，現(xiàn)代金融行業(yè)的發(fā)展更加離不開(kāi)金融信息技術(shù)支持。國(guó)外的金融信息化發(fā)展早已經(jīng)進(jìn)入業(yè)務(wù)集成和決策智能化階段，經(jīng)過(guò)信息技術(shù)的投資改造，歐美等國(guó)的...

美國(guó)商務(wù)部4月16日禁止該國(guó)企業(yè)向中興出售敏感產(chǎn)品，被扼住咽喉的中興是否會(huì)因“斷供”而受重創(chuàng)?這背后深刻的問(wèn)題卻是中國(guó)核心技術(shù)短板，尤其是高端芯片，大量依靠進(jìn)口。

美國(guó)商務(wù)部4月16日禁止該國(guó)企業(yè)向中興出售敏感產(chǎn)品，被扼住咽喉的中興是否會(huì)因“斷供”而受重創(chuàng)?這背后深刻的問(wèn)題卻是中國(guó)核心技術(shù)短板，尤其是高端芯片，大量依靠進(jìn)口。

中國(guó)是世界上最大的集成電路市場(chǎng)，占全球份額一半以上。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達(dá)到5411.3億元，同比增長(zhǎng)24.8%。但這一全球最大的集成電路市場(chǎng)，主要的產(chǎn)品卻嚴(yán)重依賴進(jìn)口。2013年以來(lái)，中國(guó)每年需要進(jìn)口超過(guò)2000億美元的芯片，而且連續(xù)多年位居單品進(jìn)口第一位，2017年更達(dá)到歷史新高：2601億美元。

賽迪研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2017年世界前20半導(dǎo)體企業(yè)中，美國(guó)企業(yè)占了13家，在中國(guó)市場(chǎng)銷售額合計(jì)是667億美元。其中，高通、博通、美光有一半以上的市場(chǎng)銷售額是在中國(guó)實(shí)現(xiàn)的。

如此倚重進(jìn)口主要緣于國(guó)產(chǎn)芯片與國(guó)際水平差距太大。賽迪研究院集成電路產(chǎn)業(yè)研究中心總經(jīng)理韓曉敏在接受記者采訪時(shí)表示，中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)的落后是“全方位、系統(tǒng)性”的，即使是國(guó)內(nèi)的龍頭企業(yè)，和國(guó)際主流水平都有一定的差距，更不用說(shuō)國(guó)際最先進(jìn)水平。

盡管短期內(nèi)要誕生英特爾這樣的巨頭不現(xiàn)實(shí)，但中國(guó)并未放棄爭(zhēng)奪物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)。

國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金(下稱大基金)總裁丁文武去年10月在上海的一場(chǎng)行業(yè)論壇上表示：“中國(guó)芯片行業(yè)彎道超車的策略不現(xiàn)實(shí)，彎道超車的前提是大家在同一起跑線上?！?/p>

中國(guó)芯片全方位的落后

集成電路所包含的產(chǎn)業(yè)十分廣泛，包括軟件(EDA工具)、設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、材料、設(shè)備等。中國(guó)和國(guó)際主流水平的差距主要體現(xiàn)在哪些領(lǐng)域?芯謀研究首席分析師顧文軍對(duì)記者稱，落后是全方位的，幾乎所有的設(shè)備、材料都依賴進(jìn)口，F(xiàn)PGA、存儲(chǔ)器全部進(jìn)口，而中國(guó)能做的產(chǎn)品也落后很多。

集邦資訊半導(dǎo)體行業(yè)分析師郭高航此前對(duì)記者表示，在設(shè)計(jì)和封測(cè)領(lǐng)域，中國(guó)與美國(guó)等先進(jìn)企業(yè)差距已經(jīng)逐步縮小，但是制造方面還存在不小差距。即使設(shè)計(jì)領(lǐng)域，華為海思發(fā)展已非常不錯(cuò)，但在制造環(huán)節(jié)仍由臺(tái)積電代工。地平線芯片相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，其AI芯片也是采用臺(tái)積電工藝，“確實(shí)應(yīng)該支持國(guó)貨，但是要支持好的國(guó)貨，而不是道德綁架，我們可以允許有5%~10%的偏差，但不能太大”。

沒(méi)有掌握核心技術(shù)，產(chǎn)業(yè)就容易被遏制。存儲(chǔ)芯片對(duì)制造工藝要求較高，主要由韓國(guó)的三星、海力士和美國(guó)的美光等壟斷。2016年下半年開(kāi)始，存儲(chǔ)芯片價(jià)格暴漲，國(guó)內(nèi)終端廠商苦不堪言。雖然紫光集團(tuán)旗下的長(zhǎng)江存儲(chǔ)正試圖實(shí)現(xiàn)中國(guó)存儲(chǔ)芯片的突破，但離真正的規(guī)模量產(chǎn)仍需時(shí)間。

長(zhǎng)江存儲(chǔ)一位員工對(duì)記者表示，存儲(chǔ)器芯片約占芯片市場(chǎng)的1/3，主要分為易失存儲(chǔ)器和非易失存儲(chǔ)器，前者包括DRAM和SRAM，后者主要包括NAND Flash和 NOR Flash。

近幾年中國(guó)IC產(chǎn)業(yè)進(jìn)口情況

DRAM和NAND Flash是存儲(chǔ)器的兩大支柱產(chǎn)業(yè)，中國(guó)嚴(yán)重依賴進(jìn)口。其中，NAND Flash產(chǎn)品幾乎全部來(lái)自國(guó)外，主要用在手機(jī)、固態(tài)硬盤(pán)和服務(wù)器。NOR Flash主要用于物聯(lián)網(wǎng)，技術(shù)門(mén)檻較低，中國(guó)企業(yè)基本已經(jīng)掌握，但應(yīng)用領(lǐng)域和市場(chǎng)規(guī)模不如DRAM和NAND Flash。目前，長(zhǎng)江存儲(chǔ)作為中國(guó)首個(gè)進(jìn)入NAND 存儲(chǔ)芯片的企業(yè)要在2018年才能實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)。到2019年其64層128Gb 3D NAND 存儲(chǔ)芯片將進(jìn)入規(guī)模研發(fā)階段。上述長(zhǎng)江存儲(chǔ)員工稱，今年將出的第一代產(chǎn)品技術(shù)相對(duì)落后，“主要為了技術(shù)積累，不是一個(gè)真正面向市場(chǎng)的量產(chǎn)產(chǎn)品?？赡艿矫髂晡覀兊诙a(chǎn)品出來(lái)后，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求量產(chǎn)”。

EDA(電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化)軟件則由美國(guó)Cadence、Mentor和Synopsys三大公司壟斷。利用EDA工具，工程師將芯片的電路設(shè)計(jì)、性能分析、設(shè)計(jì)出IC版圖的整個(gè)過(guò)程交由計(jì)算機(jī)自動(dòng)處理完成。韓曉敏對(duì)記者表示，中國(guó)企業(yè)在整個(gè)市場(chǎng)上微不足道，而國(guó)內(nèi)從高校到大公司再到創(chuàng)業(yè)公司，都在使用這三家的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)從事該領(lǐng)域的企業(yè)主要只做針對(duì)一些特殊方向的設(shè)計(jì)工具。

在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，光刻機(jī)是芯片制造過(guò)程中最核心的設(shè)備，全球最大芯片光刻設(shè)備市場(chǎng)供貨商ASML是為數(shù)不多的廠家之一。但就是這樣核心的設(shè)備，卻對(duì)中國(guó)禁售。即使賣(mài)給中國(guó)，也是落后好幾代的設(shè)備。

芯片產(chǎn)業(yè)繁榮背后的隱憂

2014年6月，國(guó)務(wù)院頒布了《國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，提出大基金，將半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新技術(shù)研發(fā)提升至國(guó)家戰(zhàn)略高度。且明確提出，到2020年，集成電路產(chǎn)業(yè)與國(guó)際先進(jìn)水平的差距逐步縮小，全行業(yè)銷售收入年均增速超過(guò)20%，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力大幅增強(qiáng)。

大基金一期募集資金1387億元，二期募資今年初已經(jīng)啟動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)二期規(guī)模有望達(dá)到2000億元。丁文武稱，下一步大基金將提高對(duì)設(shè)計(jì)業(yè)的投資比例(目前僅占17%)，并將圍繞國(guó)家戰(zhàn)略和新興行業(yè)進(jìn)行投資規(guī)劃，比如智能汽車、智能電網(wǎng)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、5G等，并盡量對(duì)裝備材料業(yè)給予支持，推動(dòng)其加快發(fā)展。

國(guó)家基金如此大規(guī)模扶持芯片行業(yè)，是為了擺脫長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)海外芯片的依賴。按照中國(guó)的規(guī)劃，未來(lái)10年將在芯片領(lǐng)域投入1500億美元，以在芯片設(shè)計(jì)和制造領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地。

國(guó)家和地方政府的扶持政策加快了芯片產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的全面爆發(fā)。目前，包括北京、天津、西安、重慶、成都、武漢等20多個(gè)城市都有芯片產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。中芯國(guó)際創(chuàng)始人張汝京預(yù)測(cè)，到了2020年，建成的200mm(毫米)和300mm集成電路生產(chǎn)線產(chǎn)能可以達(dá)到每月200萬(wàn)片。這個(gè)規(guī)模比現(xiàn)在至少翻了一倍。

這樣繁榮的場(chǎng)景并沒(méi)有讓業(yè)內(nèi)從業(yè)者感到一絲輕松。一位半導(dǎo)體行業(yè)投資人曾經(jīng)給記者講了這樣一個(gè)故事：美國(guó)有一個(gè)不錯(cuò)的并購(gòu)對(duì)象，對(duì)方一見(jiàn)面就說(shuō)，你們中國(guó)的基金已經(jīng)來(lái)了七八家了。最后看看標(biāo)的價(jià)格，已經(jīng)被哄抬到好幾倍。

資本助推下，芯片產(chǎn)業(yè)顯得有些“虛火旺盛”，有的投資者甚至對(duì)技術(shù)一竅不通。據(jù)記者了解，目前半導(dǎo)體行業(yè)的投資規(guī)模已高達(dá)4000億~5000億元。例如AI領(lǐng)域，一個(gè)好一點(diǎn)的項(xiàng)目還沒(méi)有做出產(chǎn)品，A輪估值就已經(jīng)達(dá)到幾億美元，這在一定程度上推高了半導(dǎo)體行業(yè)的投資門(mén)檻。

一名半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)人士表示，一方面是過(guò)熱的資本開(kāi)始干擾到了正常的產(chǎn)業(yè)投資規(guī)律，未來(lái)是否會(huì)造成地方沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，依靠借貸來(lái)發(fā)展半導(dǎo)體的模式能夠支撐多久，都是未知數(shù)。另一方面，半導(dǎo)體是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、慢回報(bào)的行業(yè)，快速投產(chǎn)下的芯片成品是否滿足市場(chǎng)需求，低端產(chǎn)品如何實(shí)現(xiàn)盈利，人才缺口以及研發(fā)費(fèi)用如何補(bǔ)課?這些問(wèn)題其實(shí)并沒(méi)有答案。

清華大學(xué)微電所所長(zhǎng)魏少軍4月初在一場(chǎng)集成電路戰(zhàn)略論壇上稱，中國(guó)國(guó)內(nèi)目前已有產(chǎn)能總量14.9萬(wàn)片/月，仍嚴(yán)重不足，大部分產(chǎn)能都是新增還在建設(shè)中的(61.5萬(wàn)片/月) 。此外，工藝節(jié)點(diǎn)的分布不均 ，主要集中在40~90納米，預(yù)計(jì)建成后可能出現(xiàn)部分節(jié)點(diǎn)產(chǎn)能過(guò)剩，但先進(jìn)工藝節(jié)點(diǎn)產(chǎn)能仍然不足的失衡情況。

魏少軍還指出， 中國(guó)技術(shù)研發(fā)投入不足。全國(guó)每年用于集成電路研發(fā)總投入約45億美元，即少于300億元人民幣，僅占全行業(yè)銷售額的6.7%，不到Intel公司一家年研發(fā)投入的50%。

此外，中國(guó)集成電路領(lǐng)域人才不足，人員短缺。上述地平線芯片負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，做芯片等硬件太苦，收益不高，不少優(yōu)秀學(xué)生畢業(yè)后選擇金融和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)，“即使是清華大學(xué)微電子所畢業(yè)的學(xué)生都會(huì)轉(zhuǎn)金融或從事互聯(lián)網(wǎng)。我覺(jué)得其實(shí)國(guó)內(nèi)最近十幾年，掙錢(qián)的機(jī)會(huì)太多了，做芯片很辛苦，來(lái)錢(qián)沒(méi)那么容易”。

發(fā)展自主芯片刻不容緩

關(guān)鍵核心領(lǐng)域技術(shù)的壁壘太高，花錢(qián)投入精力也不一定能夠滿足。研究機(jī)構(gòu)Gartner研究副總裁盛陵海對(duì)記者表示：“這也和市場(chǎng)化有關(guān)，自由市場(chǎng)上，企業(yè)當(dāng)然是買(mǎi)成熟的芯片?！备螞r國(guó)外芯片巨頭也在拼命追趕。三星、英特爾每年的研發(fā)費(fèi)用就高達(dá)數(shù)百億美元。

研究機(jī)構(gòu)Canalys分析師賈沫對(duì)記者表示：“目前來(lái)講中國(guó)芯片行業(yè)要反擊還很困難。主要是因?yàn)橹袊?guó)在半導(dǎo)體領(lǐng)域，從原料加工到制造的科技實(shí)力都比較有限。最上游缺乏強(qiáng)有力布局，即使如華為、小米都可以推出自研SoC(system on chip)，但是在更上游的比如CPU(中央處理器)依舊依賴英國(guó)ARM公司的解決方案。目前還沒(méi)有能力獨(dú)立推出全自主化的SoC?！?/p>

他同時(shí)表示，發(fā)展半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)是中國(guó)科技真正崛起的必經(jīng)之路，現(xiàn)在美國(guó)政府處罰中興，緊迫形勢(shì)更加刻不容緩。但近期中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)沒(méi)有太多的回旋余地。賈沫對(duì)記者說(shuō)道，“無(wú)論從國(guó)家層面，還是相關(guān)有能力的公司層面，都會(huì)在未來(lái)大力發(fā)展半導(dǎo)體及其相關(guān)業(yè)務(wù)。但這個(gè)行業(yè)又被美國(guó)和日本高度壟斷，壁壘相當(dāng)高，所以必須先尋找到能夠進(jìn)入的突破點(diǎn)?！?/p>

為何中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢?此前在第六屆電子信息博覽會(huì)上，紫光集團(tuán)董事長(zhǎng)趙偉國(guó)歸結(jié)為三大原因：資本不足、人才斷層和機(jī)制缺乏?，F(xiàn)在中國(guó)憑借市場(chǎng)、資本和人才即企業(yè)家精神的三大因素共同發(fā)力，有可能把芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來(lái)。

在中美貿(mào)易摩擦勢(shì)頭剛起時(shí)，中國(guó)商務(wù)部就已經(jīng)宣布從今年1月1日起，對(duì)國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)減免2~5年稅收，覆蓋高中低端芯片，從電腦到手機(jī)以及其他電子設(shè)備。其中，65納米以上制程技術(shù)生產(chǎn)的高端芯片，投資超過(guò)150億元人民幣的企業(yè)將獲得5年稅收減免;130納米以上制程技術(shù)生產(chǎn)的芯片企業(yè)可獲兩年稅收減免。這一政策將尤其利好中國(guó)傳統(tǒng)芯片制造業(yè)，推動(dòng)其產(chǎn)業(yè)升級(jí)和生產(chǎn)規(guī)?；?/p>

行業(yè)研究機(jī)構(gòu)Moor Insights &Strategy 創(chuàng)始人摩爾海德(Patrick Moorhead)對(duì)記者表示，中興事件與中美貿(mào)易摩擦并沒(méi)有直接的關(guān)系，但還是給中國(guó)敲響了警鐘。中國(guó)已經(jīng)說(shuō)了很多年要研發(fā)優(yōu)質(zhì)技術(shù)產(chǎn)品，但是在高性能CPU和GPU(圖形處理器)領(lǐng)域，中國(guó)要趕上美國(guó)估計(jì)需要5~10年，而且要投入上萬(wàn)億美元的研發(fā)費(fèi)用。不過(guò)，在低功耗和低性能領(lǐng)域，中國(guó)已經(jīng)取得成功?！拔艺J(rèn)為中國(guó)是有機(jī)會(huì)開(kāi)發(fā)自主技術(shù)的?！? 摩爾海德還稱，中國(guó)想要開(kāi)發(fā)技術(shù)和想要生產(chǎn)制造完全是兩碼事。有臺(tái)積電這樣的企業(yè)存在，中國(guó)大陸廠商的挑戰(zhàn)很大。

摩爾海德還補(bǔ)充說(shuō)，如果美國(guó)向中國(guó)禁售芯片，將致兩敗俱傷。對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，短期的影響是巨大的，因?yàn)樗鼈儗⑹ビ糜陔娔X、PC以及游戲機(jī)的高性能芯片;對(duì)于美國(guó)來(lái)講，損失是長(zhǎng)期的，因?yàn)檫@意味著中國(guó)將逐漸找到替代品，美國(guó)企業(yè)將失去中國(guó)市場(chǎng)的收入。

不過(guò)，中國(guó)政府仍然寄希望于通過(guò)智能設(shè)備傳感器、自動(dòng)駕駛汽車等領(lǐng)域的市場(chǎng)需求來(lái)培育中國(guó)的新興企業(yè)。寒武紀(jì)和商湯科技這樣的獨(dú)角獸公司因此誕生。

投資了這兩家公司的科大訊飛執(zhí)行總裁胡郁近期在談及中美貿(mào)易摩擦?xí)r對(duì)記者表示：“能讓我們的腰桿子硬起來(lái)的東西，我認(rèn)為應(yīng)該是‘硬通貨’的東西。它不一定是共享單車或者網(wǎng)約車，而是要讓美國(guó)即使封鎖你，也會(huì)讓它感到害怕的東西?！?/p>

胡郁告訴記者，美國(guó)現(xiàn)在最害怕的是中國(guó)正在崛起的芯片研發(fā)制造能力和人工智能的能力。

盛陵海對(duì)記者表示：“根據(jù)國(guó)家新一代人工智能的發(fā)展戰(zhàn)略，人工智能芯片在安防、軍事、視頻人工智能算法等方面都有用武之地，而且是剛需，訂單不用擔(dān)心，只要技術(shù)過(guò)硬，完全可以取代國(guó)際巨頭。”他表示，目前美國(guó)企圖對(duì)中國(guó)芯片進(jìn)行封鎖，不會(huì)阻礙中國(guó)人工智能發(fā)展進(jìn)程。人工智能關(guān)鍵是算法，芯片壁壘沒(méi)那么大。

半導(dǎo)體芯片龍頭股

新一代人工智能芯片發(fā)布，國(guó)產(chǎn)芯片概念股繼續(xù)逆勢(shì)走強(qiáng)，那么，國(guó)產(chǎn)芯片龍頭概念股有哪些?

2017年，滬深兩市快速殺跌，國(guó)產(chǎn)芯片概念股逆勢(shì)拉升，表現(xiàn)搶眼。截至發(fā)稿，紫光國(guó)芯漲停，圣邦股份、捷捷微電、景嘉微、華力創(chuàng)通、長(zhǎng)電科技、北方華創(chuàng)、國(guó)科微等個(gè)股紛紛拉升。

堅(jiān)定看好國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)的崛起，并結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈的分析，建議重點(diǎn)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)格局較為明朗、受益邏輯確定性較高的子行業(yè)以及相關(guān)龍頭上市公司：

(1)芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)：兆易創(chuàng)新、匯頂科技。

(2)芯片制造環(huán)節(jié)：晶圓代工龍頭：中芯國(guó)際;濺射靶材：江豐電子;晶圓切割龍頭：大族激光。

(3)芯片封測(cè)環(huán)節(jié)：封測(cè)龍頭：長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電;丹邦科技;檢測(cè)設(shè)備：長(zhǎng)川科技。

此外，繼華為發(fā)布AI芯片之后，蘋(píng)果宣布iPhoneX將搭載AI芯片，高通、三星的終端AI芯片計(jì)劃也均處籌備階段，巨頭爭(zhēng)相卡位終端AI芯片，開(kāi)啟終端AI芯片時(shí)代。建議積極關(guān)注AI芯片概念。

同方國(guó)芯

事件描述

同方國(guó)芯發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，主要內(nèi)容如下：1、擬非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金800億元;2、發(fā)行價(jià)格為27.04元/股;3、募集資金主要用于存儲(chǔ)芯片工廠、收購(gòu)臺(tái)灣力成25%股權(quán)、對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司的收購(gòu)，擬投入募集資金分別為600億元、37.9億元、162.1億元;4、認(rèn)購(gòu)對(duì)象包括西藏紫光國(guó)芯、西藏紫光東岳通信、西藏紫光西岳通信、西藏紫光神采、西藏紫光樹(shù)人教育、西藏紫光博翊教育、西藏健坤中芯、國(guó)研寶業(yè)、同方國(guó)芯2015員工持股計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)資金分別為200億元、150億元、150億元、100億元、47億元、47億元、70億元、26億元、10億元;5、鎖定期36個(gè)月。

事件評(píng)論

大手筆定增募資擴(kuò)產(chǎn)能，分享集成電路行業(yè)盛宴：在全球集成電路行業(yè)需要穩(wěn)步增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)替代愈向深入、全球集成電路產(chǎn)業(yè)重心向中國(guó)轉(zhuǎn)移的時(shí)代背景下，中國(guó)國(guó)產(chǎn)集成電路廠商將迎來(lái)難得的發(fā)展機(jī)遇。此次公司擬投入600億元用于存儲(chǔ)芯片工廠建設(shè)，為其分享行業(yè)盛宴奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)年均利潤(rùn)總額87億元，盈利前景值得期待。

持續(xù)開(kāi)展外延擴(kuò)展，打造集成電路產(chǎn)業(yè)航母：臺(tái)灣力成是全球第五大封裝測(cè)試服務(wù)廠商，與日本東芝、因特爾、金士頓等均有穩(wěn)定合作關(guān)系。此次公司擬投入37.9億元收購(gòu)臺(tái)灣力成25%股權(quán)，旨在一方面完善其存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈布局，另一方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)、渠道、技術(shù)的合作。此外公司后續(xù)擬以募集資金162.1億元收購(gòu)兩家境外集成電路上下游標(biāo)的，旨在以IDM經(jīng)營(yíng)模式打造集成電路產(chǎn)業(yè)航母。

員工積極參與定增，彰顯長(zhǎng)期成長(zhǎng)堅(jiān)定信心：值得注意的是，此次定增員工認(rèn)購(gòu)資金達(dá)10億元，鎖定期36個(gè)月，存續(xù)期72個(gè)月。公司員工大規(guī)模參與認(rèn)購(gòu)，長(zhǎng)達(dá)三年的鎖定期，一方面有助于完善員工激勵(lì)機(jī)制，另一方面也彰顯出公司對(duì)其未來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)具有堅(jiān)定信心。

東方通

2015年1至3季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.31億元，同比增長(zhǎng)21.88%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1763.16萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)160.01%;第三季度單季度營(yíng)業(yè)收入4790.43萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.80%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1076.23萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.76%。公司前三季度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要源于：(1)公司對(duì)子公司惠捷朗的并表;(2)公司內(nèi)部管理和運(yùn)營(yíng)效率的提升。

毛利率回落，費(fèi)用率降低。前三季度公司整體毛利率為91.2%，同比下滑8.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是并表子公司毛利率較低的業(yè)務(wù)導(dǎo)致。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率為33.9%，同比下降11.7個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為50.0%，同比下降9.9個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率的下降主要是對(duì)惠捷朗并表導(dǎo)致。

內(nèi)生：開(kāi)拓政務(wù)大數(shù)據(jù);外延：拓展產(chǎn)品線。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專注于中間件的廠商，上市以來(lái)公司業(yè)務(wù)從單一的中間件業(yè)務(wù)逐步向新一代軟件基礎(chǔ)設(shè)施與創(chuàng)新應(yīng)用解決方案轉(zhuǎn)變。在內(nèi)生方面，公司力圖構(gòu)建智慧城市新一代軟件基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)平臺(tái)進(jìn)行投資運(yùn)和營(yíng)，提供的服務(wù)包括：(1)為政府提供數(shù)據(jù)服務(wù);(2)打通政府與服務(wù)對(duì)象的信息通道;(3)實(shí)現(xiàn)跨部門(mén)信息的共享。外延方面，通過(guò)并購(gòu)，公司的業(yè)務(wù)已經(jīng)包括基礎(chǔ)軟件的中間件、虛擬化，移動(dòng)信息化解決方案、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化軟件及服務(wù)，政務(wù)大數(shù)據(jù)、大數(shù)據(jù)信息安全和軍工業(yè)務(wù)，產(chǎn)品線逐漸豐富。

關(guān)注公司的創(chuàng)新應(yīng)用：大數(shù)據(jù)+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。通過(guò)公司最近的幾起并購(gòu)可以看出，公司正在逐步加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)化業(yè)務(wù)的布局。(1)惠捷朗提供大數(shù)據(jù)網(wǎng)優(yōu)軟件工具;(2)數(shù)字天堂提供中間件的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)解決方案;(3)微置信業(yè)是大數(shù)據(jù)安全的服務(wù)供應(yīng)商。我們認(rèn)為公司正逐步為將來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型做準(zhǔn)備。短期來(lái)看公司的中間件業(yè)務(wù)受益于國(guó)產(chǎn)化替代有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司或?qū)⒃谕ㄟ^(guò)互聯(lián)網(wǎng)化的轉(zhuǎn)型來(lái)獲得更大的成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。東方通是國(guó)內(nèi)中間件最為純正的標(biāo)的。我們認(rèn)為公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于中間件的國(guó)產(chǎn)化替代以及外延并購(gòu)的業(yè)績(jī)?cè)龊?，長(zhǎng)期我們看好公司以大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)為代表的創(chuàng)新性業(yè)務(wù)帶來(lái)的盈利驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為0.90元、1.21元、1.54元，6個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為90.80元，對(duì)應(yīng)2016年的PE為75倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

主要不確定性：新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。

上海貝嶺

公司是我國(guó)集成電路行業(yè)的龍頭，主營(yíng)集成電路的設(shè)計(jì)、制造、銷售和技術(shù)服務(wù)等，也是我國(guó)微電子行業(yè)的一家生產(chǎn)大規(guī)模集成電路的大型骨干企業(yè)，主營(yíng)集成電路的設(shè)計(jì)、制造、銷售和技術(shù)服務(wù)，并涉足硅片加工，電子標(biāo)簽及指紋認(rèn)證等領(lǐng)域。公司投入巨資建成8英寸集成電路生產(chǎn)線，還聯(lián)手大股東華虹集團(tuán)成立了上海集成電路研發(fā)中心，上海華虹NEC是世界一流水平的集成電路制造企業(yè)，技術(shù)實(shí)力雄厚，公司參股華虹NEC后更加突出了在集成電路方面的實(shí)力，有利于提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

長(zhǎng)城電腦

公司是中國(guó)第一臺(tái)高級(jí)中文微型計(jì)算機(jī)長(zhǎng)城0520CH的研發(fā)制造商。作為國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、深圳市首批“自主創(chuàng)新行業(yè)龍頭企業(yè)”、中國(guó)航天事業(yè)IT行業(yè)獨(dú)家合作伙伴，公司業(yè)務(wù)涵蓋了計(jì)算機(jī)整機(jī)及關(guān)鍵零部件、信息安全與自主可控產(chǎn)品、云計(jì)算及數(shù)據(jù)存儲(chǔ)系統(tǒng)、新興能源等領(lǐng)域，公司擁有“長(zhǎng)城”牌計(jì)算機(jī)、筆記本、服務(wù)器三個(gè)中國(guó)名牌，擁有“GreatWall長(zhǎng)城”和“AOC”(冠捷)兩個(gè)“中國(guó)馳名商標(biāo)”。未來(lái)公司將通過(guò)集成自主創(chuàng)新、技術(shù)合作、資本運(yùn)作，大力發(fā)展云計(jì)算和新興能源技術(shù)產(chǎn)業(yè)，形成IT和新興能源雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局，努力實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中高端的升級(jí)轉(zhuǎn)型，成為多元化顯示產(chǎn)品的全球領(lǐng)導(dǎo)廠商，國(guó)家信息安全與自主可控計(jì)算機(jī)整機(jī)產(chǎn)品的領(lǐng)導(dǎo)廠商。

七星電子

收購(gòu)集團(tuán)內(nèi)設(shè)備資產(chǎn)，打造國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備平臺(tái)。七星電子擬發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)北京電控、七星集團(tuán)等合計(jì)持有的北方微電子100%股權(quán)。北方微電子是我國(guó)半導(dǎo)體刻蝕以及淀積設(shè)備龍頭企業(yè)，所開(kāi)發(fā)的刻蝕設(shè)備、化學(xué)氣相沉積設(shè)備、物理氣相沉積設(shè)備產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)一線集成電路芯片廠商。通過(guò)收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)設(shè)備資產(chǎn)，公司半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈布局更加完善，同時(shí)平臺(tái)價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。

半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)龐大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比不斷提升。根據(jù)SEMI(國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2015年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)營(yíng)收達(dá)373億美元，其中中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)收48.8億美元，占比13.09%，較2014年上升1.43%。預(yù)計(jì)2016年中國(guó)設(shè)備市場(chǎng)營(yíng)收為53.2億美元，增長(zhǎng)9.02%，占比將進(jìn)一步提升至14.07%。國(guó)內(nèi)大力發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，為設(shè)備產(chǎn)業(yè)帶來(lái)良好的發(fā)展機(jī)遇。

半導(dǎo)體設(shè)備是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈最為薄弱的環(huán)節(jié)。由于半導(dǎo)體設(shè)備對(duì)資本以及技術(shù)水平都有較高的要求，且供應(yīng)鏈壁壘較高，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備制造業(yè)是最為薄弱環(huán)節(jié)，中高端市場(chǎng)幾乎完全被國(guó)外壟斷，國(guó)內(nèi)自制設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率偏低甚至下滑，產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足自身需求，亟待行業(yè)整合。

半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。首先，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正在發(fā)生著第三次大轉(zhuǎn)移，即向中國(guó)大陸、東南亞等發(fā)展中區(qū)域的轉(zhuǎn)移。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移很可能帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)設(shè)備銷量將迎來(lái)絕對(duì)成長(zhǎng)。其次，國(guó)家政策積極推動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率提升，未來(lái)大基金可能會(huì)有更多布局。另外，從產(chǎn)業(yè)格局來(lái)看，新興終端應(yīng)用為國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備提供機(jī)會(huì)。

抓住歷史發(fā)展機(jī)遇需要并購(gòu)整合，平臺(tái)型企業(yè)具有投資價(jià)值。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局分散，與國(guó)外技術(shù)差距非常大的背景下，要想抓住歷史發(fā)展機(jī)遇必須依靠并購(gòu)整合，平臺(tái)型企業(yè)價(jià)值凸顯。七星電子本次依托大基金收購(gòu)北方微電子，除了完善自身在刻蝕和淀積領(lǐng)域的布局，更證明其具有平臺(tái)價(jià)值，未來(lái)半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的行業(yè)整合與海外并購(gòu)有望依托七星電子為平臺(tái)。

看好公司的半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化平臺(tái)價(jià)值，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]增發(fā)股本(1.06億股)以及北方微并表影響，我們預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年凈利潤(rùn)分別為0.68/1.57/2.61億元，分別同比增長(zhǎng)61.49%/132.32%/66.20%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.19/0.34/0.57元(16/17年EPS考慮定增后總股本4.59億股)，公司半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化平臺(tái)價(jià)值賦予其較高的估值溢價(jià)，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31.00元(16年91X，對(duì)應(yīng)142億市值)。

不確定性分析。公司新客戶開(kāi)拓受阻，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)發(fā)展過(guò)慢。

長(zhǎng)電科技

事件描述

長(zhǎng)電科技10月30日晚間發(fā)布三季度業(yè)績(jī)報(bào)告稱，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.54億元，較上年同期增21.2%;營(yíng)業(yè)收入為65.51億元，較上年同期增39.2%;基本每股收益為0.16元，較上年同期增5.04%。

事件評(píng)論

并購(gòu)影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。公司第三季度收入31.39億元，同比增長(zhǎng)78.15%，主要是因?yàn)楹喜?bào)表范圍包含了為收購(gòu)星科金朋所設(shè)立的三家特殊目的的公司財(cái)務(wù)報(bào)表以及星科金朋2015年8、9月財(cái)務(wù)報(bào)表。第三季度歸母凈利潤(rùn)為3014.83萬(wàn)元，主要因素是三季度海外并購(gòu)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2.13億元，環(huán)比增長(zhǎng)249.18%。

排除并購(gòu)影響，凈利潤(rùn)大幅上升。單看長(zhǎng)電科技，前三季度的歸母凈利潤(rùn)為2.41億元，同比增長(zhǎng)89.8%。從產(chǎn)品增量看，B2新廠凸塊(BUMP)在6月份量產(chǎn)，貢獻(xiàn)了一定的凈利潤(rùn)。另外，以智能手機(jī)、平板電腦、可穿戴產(chǎn)品等市場(chǎng)應(yīng)用的基板、FC類封測(cè)產(chǎn)品、高像素影像傳感器等都保持著一定的增長(zhǎng)速度。同時(shí)管理費(fèi)用率也在持續(xù)降低。

收購(gòu)星科金朋，更高端的技術(shù)，更完善的布局!星科金朋在封裝領(lǐng)域一直處于領(lǐng)先地位，從技術(shù)角度看，其eWLB嵌入式晶圓級(jí)柵陣列封裝、SiP封裝技術(shù)都是高端封裝技術(shù)，代表未來(lái)的發(fā)展方向;從市場(chǎng)角度看，星科金朋客戶主要在國(guó)外，與長(zhǎng)電重疊少，未來(lái)將形成境內(nèi)(長(zhǎng)電科技+中芯長(zhǎng)電)和境外(星科金朋)完整布局、協(xié)同發(fā)展的格局。

與中芯國(guó)際合作共贏?，F(xiàn)階段，全球集成電路行業(yè)景氣度下行，公司與國(guó)內(nèi)制造龍頭中芯國(guó)際合作，作為“制造+封測(cè)”的國(guó)家一號(hào)種子，將優(yōu)先受惠于國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)的利好政策。我們維持“推薦”評(píng)級(jí)，15-17年EPS為：0.21、0.30、0.55元。

紫光股份

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.92億元，凈利潤(rùn)1.16億元，分別同比增長(zhǎng)23.58%和52.83%，符合預(yù)期。

經(jīng)營(yíng)效率改善明顯。公司出售部分可出售金融資產(chǎn)致凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

2015年Q1、Q2和Q3單季度扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為-9.50%、-3.55%和-1.22%，趨勢(shì)向好。前三季度經(jīng)營(yíng)毛利率4.41%，凈利率1.59%，分別比去年同期增長(zhǎng)0.09和0.16個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)效率有效改善。

IT產(chǎn)業(yè)整合大平臺(tái)，自主可控新抓手，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)IT產(chǎn)業(yè)資本輸出先河。全球IT產(chǎn)業(yè)整合是大勢(shì)所趨，公司借助資本加速產(chǎn)業(yè)整合，通過(guò)自主創(chuàng)新和國(guó)際并購(gòu)，成就IT產(chǎn)業(yè)整合大平臺(tái)，自主可控新抓手。公司的國(guó)有身份、市場(chǎng)機(jī)制、高校資源、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)、資本能力是國(guó)內(nèi)少有，2015年控股新華三(華三和HP中國(guó)企業(yè)業(yè)務(wù)聯(lián)合體)、入股西部數(shù)據(jù)(西數(shù)收購(gòu)SanDisk，組成存儲(chǔ)領(lǐng)域最強(qiáng)組合)，連續(xù)兩起百億級(jí)資本運(yùn)作國(guó)內(nèi)罕見(jiàn)，開(kāi)創(chuàng)中國(guó)IT產(chǎn)業(yè)資本輸出先河。

世界級(jí)云計(jì)算巨頭崛起。據(jù)IDC報(bào)告，新華三在交換機(jī)、路由器市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)第一，全球第二，并且獨(dú)家代理HP在中國(guó)的服務(wù)器和存儲(chǔ)銷售;據(jù)iHS報(bào)告，西數(shù)+SanDisk在機(jī)械硬盤(pán)全球市場(chǎng)份額第一，SSD全球市場(chǎng)份額第二。公司還攜手世紀(jì)互聯(lián)(IDC龍頭)和微軟(云計(jì)算龍頭)切入云計(jì)算運(yùn)營(yíng)，一個(gè)控股和參股公司協(xié)同發(fā)展，覆蓋IT硬件、軟件和云計(jì)算運(yùn)營(yíng)的世界級(jí)云計(jì)算龍頭崛起。

投資建議：控股新華三和入股西數(shù)將大幅增加公司業(yè)績(jī)，奠定公司在云計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域地位，攜手微軟、世紀(jì)互聯(lián)切入云計(jì)算運(yùn)營(yíng)，空間巨大。

預(yù)計(jì)2015-2017年備考EPS分別為1.18元、2.19元和2.65元，“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)120元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)審批風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)。

三安光電

結(jié)論與建議：公司股東三安集團(tuán)通過(guò)交易所系統(tǒng)購(gòu)入545萬(wàn)股公司股份，占總股本0.21%，公司股東增持行為將提振市場(chǎng)信心，對(duì)股價(jià)形成積極影響。長(zhǎng)期來(lái)看，公司積極推進(jìn)化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)布局，符合國(guó)家政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，為成長(zhǎng)注入新的動(dòng)力，另外，目前股價(jià)較大基金入股價(jià)格折讓約14%，安全邊際較高。 考慮到維持此前盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2015、2016年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)199、24.4億元，YOY為36%、23%，EPS為0.83元、1.02元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-16年P(guān)E分別為23、19倍，估值較低。維持“買(mǎi)入”的投資建議。

股東增持彰顯信心：公司公告，股東三安集團(tuán)通過(guò)交易所系統(tǒng)購(gòu)入545萬(wàn)股，占總股本0.21%，另外，三安集團(tuán)基于對(duì)公司未來(lái)持續(xù)發(fā)展的信心，不排除擬在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)(自本次增持之日起算)以自身及一致行動(dòng)人名義繼續(xù)擇機(jī)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份，累計(jì)增持比例不超過(guò)公司已發(fā)行總額的2%。我們認(rèn)為股東增持反應(yīng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心以及對(duì)目前較低的股價(jià)水平的不認(rèn)可，對(duì)公司股價(jià)形成積極正面影響。長(zhǎng)期來(lái)看，公司化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)順利展開(kāi)，考慮到半導(dǎo)體行業(yè)新客戶切入周期，我們預(yù)計(jì)公司有望在2016年下半年開(kāi)始小規(guī)模生產(chǎn)，2017年將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的提升作用。另外，公司目前股價(jià)較大基金入股價(jià)格已折讓約14%，有較高的安全邊際。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015、2016年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.9、24.4億元，YOY為36%、23%，EPS為0.83元、1.02元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015-16年P(guān)E分別為23、19倍。考慮到化合物半導(dǎo)體巨大的進(jìn)口替代的市場(chǎng)空間，公司獲得大基金扶助后相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)展順利，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)未來(lái)將成為公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，目前公司估值較低，維持“買(mǎi)入”的投資建議。

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