PPP項(xiàng)目到底是什么？中國發(fā)展前景如何？

• 2018年5月28日 WuYaNan來源：南方財(cái)富網(wǎng) 1030 65
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  2016-2020年中國PPP項(xiàng)目分析與投資規(guī)劃研究咨詢報(bào)告

  PPP 是 Public -Private Partnerships的縮寫，即“公私合作伙伴關(guān)系”。PPP是公共部門（通常為政府部門）和私人部門為提供公共產(chǎn)品和服務(wù)而形成的各種合作伙伴關(guān)系。PPP模式的廣泛應(yīng)用開始P...

在發(fā)達(dá)國家，PPP的應(yīng)用范圍很廣泛，既可以用于基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)(如水廠、電廠)，也可以用于很多非盈利設(shè)施的建設(shè)(如監(jiān)獄、學(xué)校等)。

該模式下，對地方政府而言，前期項(xiàng)目模式設(shè)計(jì)階段的時(shí)間周期可能更長了，但項(xiàng)目總體可操作性極大增強(qiáng)。對投資人而言，對應(yīng)政府未來支付操作合法合規(guī)性得到更大保障，支付風(fēng)險(xiǎn)分析則主要落腳在對該級(jí)地方政府未來財(cái)政的預(yù)測分析上。

PPP發(fā)展趨勢

1、總量快速增長，2018年落地或超3萬億

2017年新增落地規(guī)模或超2.5萬億，2018年新增落地規(guī)模或超3萬億。1)2017年Q1~Q3財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫新增4.3萬億，因項(xiàng)目入庫合規(guī)性要求提升，假設(shè)2017年Q4新增入庫PPP規(guī)模與去年1.04萬億持平，則2017年累計(jì)新增入庫5.34萬億，2018年預(yù)計(jì)將持平;2)2017年Q1~Q3財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫落地1.9萬億，受益于財(cái)政部87號(hào)文收縮政府購買服務(wù)范圍、提升PPP模式運(yùn)用程度，預(yù)計(jì)2017年Q4落地規(guī)模將高于去年同期0.6萬億，則2017年全年P(guān)PP落地規(guī)模將超2.5萬億，預(yù)計(jì)2018年落地規(guī)模將超3萬億。

2、利率短期壓制估值，貨幣政策趨穩(wěn)引導(dǎo)估值回歸基本面

近期PPP板塊調(diào)整幅度較大，可能主要是利率上行預(yù)期致：1)金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款9月份同比下滑，預(yù)計(jì)10月份依然維持弱勢;2)自10月份來國內(nèi)債券收益率持續(xù)走高彰顯市場資金面的緊張情緒;3)美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議對美國經(jīng)濟(jì)看法更趨積極進(jìn)一步提升12月份美元加息概率。自年中以來央行就基本確立了穩(wěn)健的貨幣政策態(tài)度，政策力求調(diào)控資金面不緊不松的局面，同時(shí)人民幣匯率保持穩(wěn)健偏強(qiáng)、應(yīng)對美元加息的騰挪空間較大，資金面預(yù)期將逐步向穩(wěn)健中性修正，助推板塊估值逐步向超強(qiáng)基本面回歸。

3、地產(chǎn)投資或下行疊加基建預(yù)期上行，PPP邏輯將強(qiáng)化

地產(chǎn)銷售下滑或向投資端傳導(dǎo)。今年以來，地產(chǎn)投資展現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性，投資增速明顯高于市場預(yù)期，給政府財(cái)政政策收縮騰挪了充?？臻g。但是，隨著政策嚴(yán)控地產(chǎn)成效逐步顯現(xiàn)，地產(chǎn)銷售端增速開始下行，尤其是9月份地產(chǎn)銷售面積當(dāng)月同比負(fù)增長1.5%且后續(xù)仍可能繼續(xù)走低。按照6個(gè)月左右的傳導(dǎo)周期估算，明年二季度開始地產(chǎn)投資可能將持續(xù)下行，PPP邏輯偏好將提升。

基建投資9月底部回升有望持續(xù)，明年上半年財(cái)政支出支撐充足?；ㄅc地產(chǎn)投資的蹺蹺板效應(yīng)明顯，隨著二三季度地產(chǎn)投資超預(yù)期走高，基建投資則明顯走低?？紤]到已到年末，而地產(chǎn)調(diào)控仍嚴(yán)格、地產(chǎn)銷售端下滑將向投資端傳導(dǎo)，基建投資底部回升預(yù)計(jì)將持續(xù)。此外，財(cái)政支出年三季度明顯收縮下滑，為明年上半年財(cái)政支出擴(kuò)張?zhí)峁┝蓑v挪余地，能夠有效支撐明年上半年基建投資持續(xù)回升。

4、政策面強(qiáng)化與整頓并舉，項(xiàng)目更合規(guī)且地方國企/民企份額提升

第三屆PPP融資論壇上，財(cái)政部負(fù)責(zé)人講話在強(qiáng)調(diào)監(jiān)管及合規(guī)層面并無新內(nèi)容，包括政策法規(guī)、嚴(yán)守紅線、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)、公開透明、績效管理等，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)繼續(xù)鼓勵(lì)和支持PPP，包括強(qiáng)化獎(jiǎng)勵(lì)補(bǔ)助、支持參與一帶一路、優(yōu)化管理等等。隨著PPP入庫及落地規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，持續(xù)規(guī)范化將成為常態(tài)，政策支持PPP模式穩(wěn)步推進(jìn)的基調(diào)也不會(huì)改變。

目前，央企是PPP市場的絕對主導(dǎo)者。在金融去杠桿背景下國資委逐步強(qiáng)化對央企參與PPP項(xiàng)目的總量進(jìn)行管控，防范央企過度參與PPP項(xiàng)目、控制央企資產(chǎn)負(fù)債率，未來民企參與PPP市場份額有望持續(xù)提升。

5、市場面競爭格局優(yōu)化，項(xiàng)目回報(bào)率逐步回升

自2014年P(guān)PP正式推出以來，PPP項(xiàng)目回報(bào)率經(jīng)歷了從前期市場參與度低—市場競爭少—回報(bào)率偏高，到目前市場參與度高—市場競爭激烈—回報(bào)率偏低。隨著市場參與主體在手訂單普遍飽滿、更加追求訂單質(zhì)量和回報(bào)率而非一味追求訂單規(guī)模，以及PPP市場的絕對主導(dǎo)者央企參與PPP項(xiàng)目總量逐步被管控，PPP市場競爭將放緩、回報(bào)率將逐步回升到正常水平。

6、2018年是落地之年，融資及管控力強(qiáng)的公司最受益

自2016年以來，PPP模式快速在全國鋪展開來。PPP入庫規(guī)模、落地規(guī)模均持續(xù)快速增長。受益于此，板塊內(nèi)企業(yè)尤其是龍頭公司訂單普遍高增，在2016~2017年積累了規(guī)模龐大的訂單。一方面部分區(qū)域存在過度競爭導(dǎo)致項(xiàng)目回報(bào)率過低的情況，PPP板塊內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求回報(bào)率更高的項(xiàng)目;另一方面，在積累了龐大訂單之后企業(yè)的著力點(diǎn)轉(zhuǎn)向消化這些存量訂單，而不再是追求訂單的過快增長。

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