滬江擬在香港上市 三年虧12.38億

• 2018年7月6日 FanTianQing來源：鳳凰資訊、搜狐網(wǎng) 1028 65
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  2018-2024年中國教育咨詢行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告

  在一個供大于求的需求經(jīng)濟時代，企業(yè)成功的關(guān)鍵就在于，是否能夠在需求尚未形成之時就牢牢地鎖定并捕捉到它。那些成功的公司往往都會傾盡畢生的精力及資源搜尋產(chǎn)業(yè)的當前需求、潛在需求以及新的...

7月3日，老牌在線教育平臺滬江網(wǎng)啟動了赴港IPO計劃，母公司滬江教育科技（上海）股份有限公司向港交所提交招股說明書。

7月3日，老牌在線教育平臺滬江網(wǎng)啟動了赴港IPO計劃，母公司滬江教育科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“滬江”）向港交所提交招股說明書。海通國際和招銀國際為承銷商，募資規(guī)模尚未公布。

滬江網(wǎng)起源于2001年成立的滬江語林網(wǎng)，是中國早期非營利英語學習BBS小區(qū)之一，由當時還在上海理工大學讀大三的創(chuàng)始人伏彩瑞創(chuàng)立，于2006年實現(xiàn)商業(yè)化運營。與許多互聯(lián)網(wǎng)教育企業(yè)一樣，滬江連年虧損，但虧損程度正在放緩。據(jù)招股書披露，2015年、2016年、2017年分別虧損2.8億元、4.21億元及5.37億元，年度利潤率分別為-151.6%、-124.2%、-96.8%。其中廣告推廣開支以及銷售及營銷員工的雇員福利開支是主要支出。

分析稱，滬江曾經(jīng)多次尋求上市但均未果，在嚴重虧損的業(yè)績下上市，資本方尋求退出可能是本次上市的重要推動因素之一。招股書披露，該公司C輪投資方百度目前持股比例為3.18%。

根據(jù)招股書顯示，滬江2015、2016、2017的營收分別為1.84億、3.39億、5.55億，復合年增長率為73.3%，毛利率分別為51.8%、57.8%、59.9%。

滬江擁有約1.7億用戶，其中移動端用戶超過1.3億，2017年平均月活用戶約4000萬。大學生和白領(lǐng)是滬江主要的用戶群體。

一波三折的上市之路

滬江網(wǎng)一直比較低調(diào)，它的上市夢最早可以追溯到2012年。按照該公司CEO伏彩瑞的說法，早在2012年滬江就具備上市的條件，但后來滬江卻放棄了上市。

在2014年之前，滬江網(wǎng)的融資以美元進行。2015年，滬江網(wǎng)計劃在國內(nèi)戰(zhàn)略新興板上市，搭建了人民幣架構(gòu)體系，當年的D輪融資為10億元人民幣，估值達70億元人民幣。不過，2016年戰(zhàn)略新興板“流產(chǎn)”，該計劃隨之擱置，此后又受創(chuàng)業(yè)板盈利門檻限制、遭遇資本寒冬等影響，滬江也未能在國內(nèi)上市。

伏彩瑞曾多次被問到上市計劃，他的回應均是：“滬江作為土生土長的上海公司，會盡可能選擇國內(nèi)市場?！?/p>

記者注意到，與其他公司不同的是，滬江上市主體并非注冊在“免稅天堂”開曼群島的一家搭建VIE（可變利益實體）架構(gòu)的公司，而是一家注冊在上海的公司。VIE架構(gòu)能讓公司進行美元融資同時保持業(yè)務在中國合規(guī)，以及可以實現(xiàn)“同股不同權(quán)”。

2017年，在線教育行業(yè)融資規(guī)模爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，2017年前8個月，一級市場教育行業(yè)的總?cè)谫Y額達96.4億元，公布金額的融資案例達156起，同比增長66%。與此同時，國內(nèi)多家教育類公司赴美上市。

最終滬江網(wǎng)選擇在香港上市，互聯(lián)網(wǎng)教育研究院院長呂森林對記者分析稱，一方面是看重香港IPO市場市盈率提升。根據(jù)德勤中國發(fā)布報告顯示，2017年前三季度，72%的IPO市盈率在10倍以上，較去年的64%上漲8個百分點，其中市盈率達20倍以上的IPO占47%，比去年的25%大幅增加22個百分點。另一方面，呂森林認為，在嚴重虧損的業(yè)績下上市更大可能是資本尋求退出，距離上一輪10億元融資已經(jīng)過去三年，此前滬江也曾經(jīng)多次尋求上市但均未果，資本運作可能是本次上市的重要推動因素之一。

當然這也與港交所的制度改革安排有關(guān)。4月24日，港交所公布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》的咨詢總結(jié)，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司、尚未盈利的生物科技公司、在海外上市的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)企業(yè)赴港上市。

技術(shù)投入占比四成，新業(yè)務營收占比不到一成

從D輪融資到IPO經(jīng)歷了三年多的戰(zhàn)略調(diào)整后，滬江網(wǎng)嘗試進行多元化的業(yè)務布局。目前滬江主要的業(yè)務分為自有品牌課程業(yè)務和CCtalk平臺業(yè)務。在2017年，94%的業(yè)務營收都來自于自有品牌課程銷售，而CCtalk平臺則仍在發(fā)展初期，公司稱未來主要通過平臺服務分成、收費技術(shù)服務和定制技術(shù)及增值服務獲利。

招股書在風險提示中稱，自有品牌課程仍主要聚焦于語言類課程，在這一賽道上是否能應對后來者競爭決定滬江未來的盈利能力。另外，CCtalk平臺上第三方內(nèi)容的價格上漲和內(nèi)容把控不當都可能會影響平臺營收。

高營銷成本也可能是滬江上市后面臨的風險。招股書披露，如果未能以高成本效益的方式進行銷售和市場營銷推廣活動，那么滬江的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況則會受到重大影響。2017年滬江的銷售及分銷開支達到5.89億元，但在注重口碑的教育行業(yè)，仍需要通過教育質(zhì)量本身提升品牌的市場認可度，因此優(yōu)質(zhì)師資流失也是滬江面臨的風險之一。

業(yè)內(nèi)人士對記者分析，滬江上市以后要實現(xiàn)盈利，短期內(nèi)可以通過投資并購盈利能力較好的教育企業(yè)實現(xiàn)，此前雖然也有一些布局但整體投資規(guī)模較小，缺少合適標的。此外要進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，滬江也要從目前主營的大學生教育拓展到K12中小學教育業(yè)務。

滬江還在招股書中稱，會繼續(xù)加大對于互聯(lián)網(wǎng)教育科技研發(fā)的投入，人工智能的開發(fā)和應用則是未來研發(fā)重點，將基于大量數(shù)據(jù)研究進一步完善對應豐富知識品類的分析，并且升級不同用戶群體特征庫。

值得一提的是，滬江網(wǎng)2017年的技術(shù)研發(fā)投入為2.3億元，占總支出41.5%。相較之下，好未來和新東方技術(shù)研發(fā)在5%-15%之間，剛上市不久的尚德教育研發(fā)費用則僅占3%。

招股書披露，創(chuàng)始團隊對于公司的管理運營依然起主導作用。根據(jù)一致行動人士協(xié)議，一致行動集團將實際控制滬江61.30%的投票權(quán)，而滬江創(chuàng)始團隊及其配偶為該一致行動集團的實際控制人。目前最大股東是互捷投資，占股31.99%，互捷投資主要股東為滬江創(chuàng)始團隊于東、曹建、伏彩瑞等人，具體出資比例未公開。

弗若斯特沙利文資料顯示，按交易價值計，2017年中國教育技術(shù)市場規(guī)模達人民幣1993億元，2013-2017年復合年增長率達25.7%。預計2022年，中國互聯(lián)網(wǎng)教育的市場規(guī)模將達到人民幣5792億元，2017-2022年預計復合年增長率將達到23.8%。

并且，根據(jù)弗若斯特沙莉文統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年12月，按照活躍用戶計算，滬江網(wǎng)在所有教育技術(shù)公司中排名第一，擁有1.7億用戶。

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