中美國(guó)債收益率倒掛 現(xiàn)在的流動(dòng)性“合理充?！眴?

• 2018年8月11日 zengyan來(lái)源：創(chuàng)業(yè)家 1172 76
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  2018-2023年中國(guó)汽車租賃行業(yè)全景調(diào)研與發(fā)展戰(zhàn)略研究咨詢報(bào)告

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中美超短期國(guó)債利率倒掛，資金要對(duì)A股"動(dòng)心"了?現(xiàn)在的流動(dòng)性“合理充裕”嗎?有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)在的流動(dòng)性恐怕過(guò)度了。

流動(dòng)性充裕，中美超短期國(guó)債利率倒掛!低利率下，資金對(duì)A股“動(dòng)心”了嗎

中美國(guó)債收益率倒掛 ?現(xiàn)在的流動(dòng)性“合理充裕”嗎? 網(wǎng)絡(luò)配圖

中美超短期國(guó)債利率倒掛

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)，Wind

藍(lán)線是中國(guó)3個(gè)月國(guó)債收益率;紅線是美國(guó)3個(gè)月國(guó)債收益率。

2008年以來(lái)，藍(lán)線一直在上面，紅線一直在下面。

但在本月初，藍(lán)線、紅線完成了歷史性“會(huì)師”，現(xiàn)在紅線上穿藍(lán)線，中美短債利率倒掛了。

這是2008國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，中美超短期國(guó)債利率首次出現(xiàn)倒掛。

8月8日的最新讀數(shù)：中國(guó)1.96%，美國(guó)2.06%。

新低復(fù)新低

美聯(lián)儲(chǔ)一直在加息，美債利率上行不難理解。

中債利率下行呢?我們沒(méi)有降息，但貨幣市場(chǎng)利率大幅走低，帶動(dòng)短債利率也大幅走低。

最近貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)是這樣的——

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)，Wind。8月8日收盤數(shù)據(jù)

超短端的，銀行間隔夜回購(gòu)DR001，1.4%，2015年7月末以來(lái)新低。

7天期回購(gòu)DR007：2.25%，創(chuàng)2015年6月中旬以來(lái)新低。

中長(zhǎng)期限的，3個(gè)月Shibor：2.84%，2016年11月以來(lái)新低，距2015-2016年的最低點(diǎn)2.78%不到10BP。

3個(gè)月股份行同業(yè)存單利率：2%，歷史新低。

3個(gè)月國(guó)債收益率：1.96%，2016年10月下旬以來(lái)新低。

5天前，中金公司固收研報(bào)指出，如果僅僅是對(duì)比貨幣市場(chǎng)利率，目前的利率水平其實(shí)已經(jīng)回到2016年四季度貨幣政策緊縮前的水平。

目前，貨幣市場(chǎng)利率基本回到了2015年三季度的水平。

2015年三季度-2016年三季度，是上一輪資金面非常寬松且極為穩(wěn)定的一段時(shí)間。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近期貨幣市場(chǎng)利率下行之快、利率之低、流動(dòng)性之充裕，是超乎預(yù)期的。比如說(shuō)——

3個(gè)月同業(yè)存單利率跌到了2%，2017年底它一度超過(guò)5.4%，2個(gè)月前還在4.4%。2%是一個(gè)讓不少業(yè)內(nèi)人感到吃驚的數(shù)字。

股份行3個(gè)月期同業(yè)存單發(fā)行利率(%)

回購(gòu)市場(chǎng)利率與央行逆回購(gòu)操作利率發(fā)生了倒掛。

目前7天期央行逆回購(gòu)操作的利率是2.55%。但是，8月8日，市場(chǎng)上1個(gè)月回購(gòu)利率DR1M加權(quán)利率是2.46%。1個(gè)月回購(gòu)利率比7天央行逆回購(gòu)利率還低。

貨幣市場(chǎng)利率之低，流動(dòng)性之充裕，可見(jiàn)一斑。

流動(dòng)性總量起來(lái)了

信用擴(kuò)張還沒(méi)起來(lái)

說(shuō)到這里，有必要重溫一下管理層對(duì)于今后一段時(shí)間貨幣政策及流動(dòng)性調(diào)控的定調(diào)。

“要把好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充?！?/p>

“堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”

穩(wěn)健+合理充裕，這是最近中央政治局會(huì)議的定調(diào)。

現(xiàn)在的流動(dòng)性“合理充?！眴?

有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)在的流動(dòng)性恐怕過(guò)度了。

最近市場(chǎng)出現(xiàn)關(guān)于央行會(huì)否重啟正回購(gòu)乃至央票交易的討論。正回購(gòu)、央票，都是央行用來(lái)回收冗余流動(dòng)性的工具。

市場(chǎng)人士表示，短期看，央行重啟正回購(gòu)、央票的概率不大。換句話來(lái)講，即：市場(chǎng)人士覺(jué)得，眼下錢太多了。

據(jù)央行透露，6月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率達(dá)到1.74%，比上月末高0.55個(gè)百分點(diǎn)。這還是7月降準(zhǔn)前的數(shù)字。

7月初，央行實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性約7000億元。在足量續(xù)做當(dāng)月MLF操作之后，央行又開展了5020億元1年期MLF操作，全部為增量投放，僅此兩項(xiàng)就釋放出約1.2萬(wàn)億元資金。一些機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，目前超儲(chǔ)率已回到2%以上。2015年三季度到2016年二季度的很多時(shí)候，超儲(chǔ)率就在2%附近。

2015年以來(lái)金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率

當(dāng)前流動(dòng)性預(yù)期也較為樂(lè)觀。流動(dòng)性量和預(yù)期的變化，最終引起價(jià)格變化。

但這些可能不是問(wèn)題的全部。

最近流動(dòng)性如此充裕，一個(gè)重要的原因是，流動(dòng)性總量起來(lái)了，信用擴(kuò)張還沒(méi)起來(lái)。

有機(jī)構(gòu)稱，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性如此充裕，也與信用擴(kuò)張存在梗阻有關(guān)，大量資金尚停留在銀行體系。

如此也就不難理解，近日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第二次會(huì)議，重點(diǎn)研究進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的問(wèn)題。

換句話說(shuō)，現(xiàn)在貨幣已經(jīng)“松”得差不多了，主要任務(wù)是疏通貨幣傳導(dǎo)，形成寬信用的局面。

回籠工具“見(jiàn)底”了

流動(dòng)性是否“見(jiàn)頂”

往后看，從量的角度看，流動(dòng)性供應(yīng)依然面臨有利局面。

首先，8、9月份都是傳統(tǒng)的財(cái)政凈支出月份，會(huì)增加流動(dòng)性。

上個(gè)月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，積極財(cái)政政策要更加積極，這意味著，財(cái)政支出力度要加大，財(cái)政庫(kù)款投放會(huì)加快!

中美超短期國(guó)債利率倒掛 資金要對(duì)A股"動(dòng)心"了?

其次，央行逆回購(gòu)存量“見(jiàn)底”了，眼下已沒(méi)有短期流動(dòng)性的回籠工具了。

本月初，500億元央行逆回購(gòu)到期后，逆回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)降至零。雖然最近央行連續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，但因?yàn)闆](méi)有存量到期，無(wú)法實(shí)現(xiàn)資金回籠。這也是市場(chǎng)開始討論央行要不要重啟正回購(gòu)的一個(gè)重要原因。

目前未到期的央行流動(dòng)性工具主要是MLF。截至8月9日，存量高達(dá)49225億元。但目前央行不續(xù)做到期MLF的可能性很小。

再者，人民幣雖然很弱，但是外匯儲(chǔ)備和外匯占款“很穩(wěn)”。

8月，官方外匯儲(chǔ)備繼續(xù)小幅上升。外匯占款可能也不會(huì)出現(xiàn)太明顯下滑。

不少機(jī)構(gòu)表示，央行這次沒(méi)有直接入市干預(yù)，央行不主動(dòng)售匯，也就不會(huì)導(dǎo)致外匯占款大幅下降。

2015年以來(lái)官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模

最后，寬信用的形成可能需要一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。

當(dāng)前制約銀行信用擴(kuò)張的主要癥結(jié)在于缺存款、缺資本、風(fēng)險(xiǎn)偏好低。目前這幾方面還沒(méi)有太大改善?！斑@次寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)可能會(huì)經(jīng)歷比以往更長(zhǎng)的時(shí)間。市場(chǎng)利率將保持低位運(yùn)行?！敝薪鸸狙袌?bào)稱。

未來(lái)，資金面收緊拐點(diǎn)會(huì)在什么時(shí)候出現(xiàn)?關(guān)鍵要看寬信用的進(jìn)展。

“判斷資金面寬松的持續(xù)性，還得看7月下旬政策轉(zhuǎn)向后，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)的效果，與上半年比是否出現(xiàn)顯著的提升?！眹?guó)泰君安研報(bào)稱，一旦實(shí)體融資開始恢復(fù)，那么流動(dòng)性維持如此寬松局面的概率將大大降低。

歷史上每一次利率走低都幾乎對(duì)應(yīng)房?jī)r(jià)上漲和股市上漲。

在房地產(chǎn)調(diào)控不放松的情況下，這次利率下降是把資金導(dǎo)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，還是繼續(xù)停留在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，讓我們拭目以待。

本文來(lái)自中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)，創(chuàng)業(yè)家系授權(quán)發(fā)布，略經(jīng)編輯修改，版權(quán)歸作者所有，內(nèi)容僅代表作者獨(dú)立觀點(diǎn)。

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