67家非上市壽險公司上半年近半數(shù)虧損

• 2018年8月17日 YeShiMei來源：證券日報 553 30
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  2018-2023年中國投資理財行業(yè)供需趨勢及投資風(fēng)險研究報告

  在激烈的市場競爭中，企業(yè)及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關(guān)鍵。投資理財行業(yè)研究報告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

67家非上市壽險公司上半年近半數(shù)虧損。

“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”型險企

成虧損主力

從今年上半年壽險公司的經(jīng)營特質(zhì)來看，虧損險企此前的經(jīng)營模式多數(shù)為"資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債"，該模式為險企先在投資端找到資產(chǎn)質(zhì)量較好、滿足收益要求的項目，再通過保險端(負(fù)債端)的保費快速增長來實現(xiàn)資金的籌集。

“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”模式保費快速增長的法門，便是銷售收益更具競爭力的萬能險等保險理財產(chǎn)品。綜合來看，只要投資端的收益能夠覆蓋承保費用和其他支出，公司就能實現(xiàn)盈利。

但近兩年來，監(jiān)管嚴(yán)格限制理財型保險的發(fā)展，推動保險公司回歸保障，并鼓勵險企通過健康險等長期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價值的死差益與費差益來實現(xiàn)保險公司利潤的增長。監(jiān)管環(huán)境的變化，以及險企的主動轉(zhuǎn)型，使得不少依靠利差益賺取收益的險企的萬能險等理財型保險收入不足，保障型保險短期內(nèi)暫未形成規(guī)模，經(jīng)營出現(xiàn)一定虧損。

例如，瑞泰人壽在償付能力報告中就表示，本次壓力情境未來三個月現(xiàn)金流預(yù)測中，公司整體凈現(xiàn)金流出現(xiàn)資金缺口，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，萬能險帶來現(xiàn)金流入減少，存量萬能險保單逐步過了退保扣費期，退保帶來的現(xiàn)金流出仍有壓力。同時保障型產(chǎn)品銷售在發(fā)展初期，尚未形成銷售規(guī)模。為應(yīng)對未來可能面對的資金缺口，資產(chǎn)管理部將配合公司需要，進(jìn)行回購操作，或者擇時出售流動性資產(chǎn)等方式，來滿足公司的流動性需求。

事實上，"資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債"模式也就是通過利差驅(qū)動保險公司實現(xiàn)盈利。保險公司價值增長通常由三差益驅(qū)動，即死差益、利差益和費差益，其中主要變量是死差益和利差益。不同市場環(huán)境下保險公司價值增長的主要驅(qū)動力不同，如2014年年末至2015年年中，利差益主導(dǎo)保險公司價值增長，而2016年以來死差益超過利差益成為保險公司價值增長更重要的驅(qū)動力。

安信證券研究中心副總經(jīng)理、金融行業(yè)首席分析師認(rèn)為，“與國外保險公司側(cè)重權(quán)益投資和海外投資不同，由于政策監(jiān)管、市場發(fā)展成熟度等因素的影響，我國保險公司在很長時間里權(quán)益投資和海外投資比例不會達(dá)到國外保險公司的水平。雖然固收類投資仍然會是占比最高的資產(chǎn)，但利差益的彈性仍主要由權(quán)益投資收益貢獻(xiàn)。我國保險市場仍處于快速發(fā)展過程中，與發(fā)達(dá)保險市場差距仍大。從長期來看仍有很大的發(fā)展空間，所以在相當(dāng)長的時間里，我國保險公司價值增長還將主要依賴保費高速增長，即死差益增長而非利差益?！?/p>

今年上半年，國內(nèi)保險公司也是偏重固收類投資，權(quán)益投資比例較低。銀保監(jiān)會披露的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，資金運用余額155487.46億元，較年初增長4.21%。其中，銀行存款19773.93億元，占比12.72%;債券55280.75億元，占比35.55%;股票和證券投資基金19247.04億元，占比12.38%;其他投資61185.74億元，占比39.35%。

需要說明的是，目前大型險企早已實現(xiàn)通過死差益與費差益盈利，但一大批中小險企由于個險渠道暫未建立，暫無法通過死差益實現(xiàn)盈利，整體盈利能力依然較弱。

以平安為例，其2017年壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值中死差益和費差益占比超過利差。2017年中國平安的壽險及健康險業(yè)務(wù)中，死差益和費差益占比約為64%，而利差益占比36%，其中長期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價值的死差益與費差益占比高達(dá)75%。

與中國平安形成對比的是，記者獲得一份上述某虧損險企今年二季度末的債券跟蹤評級顯示，該險企由于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，加大了個險銷售人員和分公司網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)，導(dǎo)致保單成本快速上漲，加上前期產(chǎn)品以躉交等理財型為主，退保支出較大，投資收益不足，2017年凈利潤為-17.84億元。同樣，該險企今年一季度保費同比大幅減少33.88%，凈利潤出現(xiàn)6.85億元的虧損，整體盈利能力較弱。

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