2017年儼然成為了最具不確定性的年份——美國候任總統(tǒng)特朗普的貿(mào)易保護政策會否付諸實踐?其減稅、去監(jiān)管、擴基建等主張會否持續(xù)推升通脹預(yù)期?中國如何應(yīng)對轉(zhuǎn)型過程中的內(nèi)外部沖擊，并應(yīng)對潛在的“匯率操縱國”指控?

　　針對上述問題，在上海交大高級金融學(xué)院（SAIF）主辦的“上海金融論壇”期間，前印度央行行長、芝加哥大學(xué)杰出金融學(xué)教授拉格拉邁·拉詹(Raghuram Rajan)接受了第一財經(jīng)的專訪。

　　“特朗普說全球化加劇美國失業(yè)，但可能各界對貿(mào)易過度關(guān)注。過去50年以來，美國制造業(yè)占GDP之比始終在12%的水平，因此并非美國的制造業(yè)不再具備競爭力，而是美國不再生產(chǎn)鋼鐵煤炭，轉(zhuǎn)為生產(chǎn)更高科技的產(chǎn)品，技術(shù)進步也使生產(chǎn)率提升。”因此拉詹認為，過度強調(diào)貿(mào)易戰(zhàn)其實存在指鹿為馬的嫌疑，重要的是關(guān)注技術(shù)進步，政府要對低技能員工進行再培訓(xùn)。

　　針對各界關(guān)注的人民幣問題，拉詹也建議，中國應(yīng)該“兩步走”——首先要強化各界的信心，其次則是應(yīng)該暫時強化對非法、投機性資金出境的管控。“其實我們可以看到，近期中國當局在做的都是在支撐人民幣匯率，而非刻意使其貶值，因此特朗普的‘匯率操縱國’指控是站不住腳的?！?/p>

　　值得注意的是，拉詹是當年極少的幾個在2008年金融危機前就預(yù)言風(fēng)暴即將來臨的經(jīng)濟學(xué)家之一。2005年，拉詹在美聯(lián)儲舉辦的一個會議上宣讀論文，對日益擴大的金融證券化所帶來的風(fēng)險提出警告。這一警告并沒有得到廣泛響應(yīng)，美國前財長薩默斯(Lawrence Summers)甚至批評該論文提出的“假設(shè)簡單而且?guī)в幸稽c勒德主義(Luddite，指厭惡技術(shù)進步)”。當然，之后發(fā)生的一切眾人皆知——美聯(lián)儲過于寬松的貨幣政策、監(jiān)管缺位、證券化等金融創(chuàng)新過度成了金融危機的始作俑者。

　　支持加息 低利率扭曲價格

　　拉詹是美國財政部名譽經(jīng)濟顧問和美國金融協(xié)會的前任主席，他在2003年成為國際貨幣基金組織(IMF)最年輕的首席經(jīng)濟學(xué)家。2013年，拉詹放棄在美國的學(xué)術(shù)生涯，臨危受命，出任印度央行行長。如今，拉詹則重新回歸學(xué)術(shù)研究，他對全球宏觀經(jīng)濟方面的研究具有絕對的權(quán)威。

　　早在2013年5月，時任美聯(lián)儲主席伯南克毫無先兆地表示——美聯(lián)儲可能逐步退出量化寬松(QE)。話音一落，新興市場出現(xiàn)了瘋狂的資金外流，這一事件也被稱為“削減恐慌”（taper tantrum）。當時，拉詹曾在不少論壇上“炮轟”美聯(lián)儲，認為美聯(lián)儲應(yīng)該關(guān)注其貨幣政策的溢出效應(yīng)，加強市場溝通；但另一方面，過去一年來，拉詹在多個場合表示，低利率可能會造成價格扭曲，他也支持美聯(lián)儲加息。

　　針對這兩種不同的表態(tài)，拉詹對第一財經(jīng)記者解釋稱：“如果要修復(fù)金融體系，當時QE是非常必要的。但是經(jīng)濟體系中積累了巨量債務(wù)，因此對于這些政策沒有很好的響應(yīng)。QE此后沒有創(chuàng)造額外的增長，反而招致蓄意削弱貨幣之嫌?！?/p>

　　“QE導(dǎo)致大量流動性進入新興市場，推高了這些國家的貨幣幣值和債務(wù)水平，可見QE不僅加劇了發(fā)達國家的脆弱性，也加劇了新興市場的脆弱性，對價格機制有強烈的扭曲作用。正是由于發(fā)達國家創(chuàng)造了這一系列問題，因此我才強調(diào)，在美國退出QE、加息的過程中要與市場充分溝通，不能突襲?！崩步忉尫Q。

　　如今，他支持美聯(lián)儲在經(jīng)濟復(fù)蘇的條件下漸進加息，并對美聯(lián)儲當前的溝通工作表示滿意?！俺掷m(xù)的寬松政策會加劇全球風(fēng)險，退出QE、加息永遠沒有最好的時機，如果始終猶豫不決，全球經(jīng)濟就無法擺脫這個狀態(tài)。因此，美聯(lián)儲提出因為經(jīng)濟好轉(zhuǎn)而準備加息，我認為這是非常合適的，也可以給其他央行一個信號，不要過度依賴貨幣政策，也不要對加息反應(yīng)過度?！?/p>

　　“好消息是，美聯(lián)儲如今在政策聲明中，總是會提到全球其他經(jīng)濟體的狀況，包括中國經(jīng)濟，信號更加明確，”他表示，隨著2017年正?；M程推進，希望日本和歐洲央行也能效仿美聯(lián)儲的溝通做法。

　　此外，正是由于美聯(lián)儲加息，外加特朗普對于財政刺激的政策主張，全球通脹預(yù)期持續(xù)抬升，這也導(dǎo)致此前債市出現(xiàn)了恐慌性拋售。對此，拉詹認為通脹的確存在上行風(fēng)險，但仍需要關(guān)注其后續(xù)的政策落實。

　　“近期發(fā)布的就業(yè)報告顯示，美國平均薪資增速不錯，說明就業(yè)好轉(zhuǎn)(找工作的人減少、薪資上升)，這是經(jīng)濟的利好消息，過去的通縮風(fēng)險已逐步消散。但通脹是否足夠強還取決于其他因素，例如財政刺激能否實現(xiàn)。此外，企業(yè)稅制改革仍停留在語言層面。”拉詹稱。

　　全球貿(mào)易并非失業(yè)本因

　　除了貨幣政策，貿(mào)易也是全球各界關(guān)注的焦點。過去近二十年，全球化的不斷深化讓世界各國都斬獲了巨大經(jīng)濟紅利。然而，一切似乎都在2016年發(fā)生了突變。

　　在全球經(jīng)濟整體疲軟的背景之下，來自政治、民粹主義的反對聲音正在逐漸抬頭，特朗普認為全球化是導(dǎo)致美國失業(yè)、制造業(yè)失去競爭力的主因。在很多人看來，“中美貿(mào)易戰(zhàn)”似乎一觸即發(fā)。一時間，“去全球化”(de-globalization)成了焦點議題。

　　拉詹對“貿(mào)易戰(zhàn)”風(fēng)險表示關(guān)注，但他并不認為這是失業(yè)問題的核心。

　　“特朗普的競選言論可能和其實際政策會有所出入。如果說全球化導(dǎo)致美國失業(yè)上升，這可能并不準確?！崩舱J為，過去50年以來，美國制造業(yè)對GDP的占比長期都是保持在12%的水平，因此并不是美國在制造業(yè)方面不再具備競爭力，“只是美國改變了從前的做法，他們不再生產(chǎn)鋼鐵煤炭，而是實現(xiàn)了價值鏈升級，轉(zhuǎn)為生產(chǎn)更高科技的產(chǎn)品。”

　　與全球貿(mào)易相比，拉詹認為，更應(yīng)該關(guān)注的是技術(shù)進步而造成的失業(yè)?！凹夹g(shù)進步導(dǎo)致生產(chǎn)率提升，勞動力需求下降，科技對失業(yè)的影響只會不斷加大。同時，即使美國存在就業(yè)崗位，但低技能勞動力無法滿足崗位的要求，因此不應(yīng)該只是關(guān)注貿(mào)易，而應(yīng)該關(guān)注真正的問題和解決方式，即要加強對低技能人員的再培訓(xùn)(retraining workers)?！?/p>

　　此外，德意志銀行的研究也發(fā)現(xiàn)，“中美貿(mào)易戰(zhàn)”并非那么容易。名義數(shù)據(jù)顯示2015年美國對中國的商品貿(mào)易逆差為3660億美元，幾乎占到美國商品貿(mào)易逆差總額的50%, 但這一數(shù)字存在誤導(dǎo)：中國對美出口中很大部分出自加工貿(mào)易，約37%實際來源于全球供應(yīng)鏈上從其它國家進口的部件。

　　因此，經(jīng)計算加工貿(mào)易影響后得出，中國或只占美國年度貿(mào)易赤字的16%，僅略高于第二位日本的13%和第三位德國的11%。若中美發(fā)生貿(mào)易戰(zhàn)，勢必將牽扯全球供應(yīng)鏈上的所有參與者，其中也包括一些美國公司。

　　中國不是“匯率操縱國”

　　眼下，人民幣匯率的走勢也是全球最為關(guān)注的話題之一。人民幣在2016年對美元貶值近6%，而美元走強的趨勢似乎在2017年仍在持續(xù)。

　　拉詹認為，部分資金外流是因為中國企業(yè)提前償還外債，這在美元走強的背景下是明智的。拉詹認為人民幣不會持續(xù)但邊走貶，但他也建議，為了應(yīng)對持續(xù)的資本外流，中國可以做兩手準備。

　　首先，他認為中國要強化國內(nèi)信心，因為中國經(jīng)濟基本面仍然強勁；第二，中國刻意暫時增加對投機性、非法資金出境的門檻或障礙(friction)。

　　“第一步則是一切的根本，如果不強化信心，資金外流無法避免；但第一步并不充分，因為一些有信心的人可能會擔(dān)心其他投機者的資金外流，也開始提前換匯，因此要‘兩手抓’，”拉詹認為，第二步其實是宏觀審慎監(jiān)管政策，當資本外流壓力減小時，也可以減輕類似的管控。

　　他強調(diào)，盡管人民幣過去持續(xù)貶值，但這是基于市場供求的浮動。此外，“中國當局近期的做法都是在支撐匯率，這并不符合特朗普所稱的‘匯率操縱國’名號?！?/p>

　　截至1月13日收盤，美元/在岸人民幣報6.9022，一周累漲236點或0.34%。

　　2016年伊始，中國并加強了對資金出境的審查。同時，從1月4日美元出現(xiàn)回調(diào)以來，人民幣便逆轉(zhuǎn)了此前持續(xù)近一年的單邊貶值走勢，連續(xù)數(shù)日走升。由于離岸人民幣市場流動性告急，離岸空頭慘遭“踩踏”。人民幣隨后連續(xù)三天大幅上漲，離岸人民幣期間大漲了1130個基點。