玉米深加工企業(yè)有望實現(xiàn)量利齊升

• 2017年11月16日 SuDanMin來源：信達證券 671 39
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  2018-2023年檀香木行業(yè)市場調(diào)研與投資潛力研究報告

  目前，隨著檀香木行業(yè)的不斷發(fā)展，市場需求規(guī)模不斷擴大，我國的檀香木原木材料由于早期過度開發(fā)，國內(nèi)已經(jīng)沒有自然檀香資源，國家對于檀香木材料的進口也一直采取禁止原木材料出口的政策，目前...

近期國內(nèi)玉米價格延續(xù)偏弱走勢，據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 11 月 10日國內(nèi)玉米現(xiàn)貨平均價為 1749.88 元/噸，環(huán)比小幅下降 0.14%， 符合我們的預(yù)期。

玉米、豆粕作為飼料主要原料， 仍面臨下行壓力， 將利好銷量穩(wěn)步增長的飼料龍頭企業(yè)，受益于原料成本下行和下游養(yǎng)殖規(guī)模擴張帶來的銷量提升，飼料企業(yè)經(jīng)營有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，建議關(guān)注金新農(nóng)、海大集團; 在燃料乙醇新政推出的背景下，玉米深加工企業(yè)將受益于原料成本下行和需求空間擴大的雙重利好，有望實現(xiàn)量利齊升，建議關(guān)注中糧生化; 考慮到國際食糖庫銷比下降、關(guān)稅保護政策導(dǎo)致進口受限、 17/18 榨季國內(nèi)糖產(chǎn)量下滑等因素，我們預(yù)計國內(nèi)糖價有望穩(wěn)中有升，對糖業(yè)形成利好。

商務(wù)部于 2017 年 5 月 22 日發(fā)布關(guān)于對進口食糖采取保障措施的公告。 保障措施采取對關(guān)稅配額外進口食糖征收保障措施關(guān)稅的方式，實施期限為 3 年，自 2017 年 5 月 22 日至 2020 年 5 月 21 日，實施期間措施逐步放寬。 2017 年 5 月22 日至 2018 年 5 月 21 日，保障措施關(guān)稅稅率為 45%; 2018 年 5 月 22 日至 2019 年 5 月 21 日，保障措施關(guān)稅稅率為40%; 2019 年 5 月 22 日至 2020 年 5 月 21 日，保障措施關(guān)稅稅率為 35%。

?近日， 農(nóng)業(yè)部市場預(yù)警專家委員會發(fā)布《2017 年 11 月份中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析報告》 。

玉米方面：

預(yù)測年度未做調(diào)整， 供需維持寬松。 近期國內(nèi)玉米價格延續(xù)偏弱走勢，據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 11 月 10日國內(nèi)玉米現(xiàn)貨平均價為 1749.88 元/噸，環(huán)比小幅下降 0.14%， 符合我們的預(yù)期。

?據(jù)《2017 年 11 月份中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析報告》顯示，農(nóng)業(yè)部本月對已經(jīng)結(jié)束的 16/17 年度的估計值進行略微調(diào)整，播種和收獲面積調(diào)增 8 千公頃至 36768千公頃，單產(chǎn)調(diào)減 2 公斤/公頃至 5971 公斤/公頃，進口由 230 萬噸調(diào)高至 246 萬噸，國內(nèi)消費估計值未變，出口量由15 萬噸調(diào)至 8 萬噸，影響 16/17 年度結(jié)余變化的估計值由 1100 提高 21 萬噸至 1121 萬噸，因此本年度國內(nèi)玉米供需寬松的形勢可以基本確定;農(nóng)業(yè)部本月對 17/18 年度國內(nèi)玉米的預(yù)測值未做調(diào)整，結(jié)余變化維持上月-431 萬噸的預(yù)測值不變。

基于國內(nèi)玉米庫銷比高企以及國內(nèi)外維持一定價差的判斷，我們認(rèn)為下年度國內(nèi)玉米價格仍將偏弱運行。一方面，據(jù)中國匯易數(shù)據(jù)顯示，本月對 2017/18 年度國內(nèi)庫銷比的預(yù)測值由上月的 110.09%提升至 114.54%。另一方面，國內(nèi)外玉米價差持續(xù)存在，據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 11 月 10 日國內(nèi)玉米現(xiàn)貨平均價為 1749.88 元/噸，進口玉米到岸完稅價(CIF)為 1597.85 元/噸，價差為 152.03 元/噸。

大豆方面：

USDA 維持美豆單產(chǎn)預(yù)測值，全球大豆供需寬松。國內(nèi)大豆方面， 近期國內(nèi)大豆價格繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中偏弱的走勢，這主要是由于我國對進口大豆依賴性較強，從而對國內(nèi)豆價產(chǎn)生重要影響。 當(dāng)前國內(nèi)外大豆價差明顯，根據(jù) wind 數(shù)據(jù)顯示， 2017 年 11 月 10 日國內(nèi)大豆現(xiàn)貨平均價為 3603.68 元/噸，美國、阿根廷和巴西的完稅到岸價均價為 3293.00元/噸，當(dāng)前價差為 310.68 元/噸。

根據(jù)《2017 年 11 月份中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析報告》顯示， 農(nóng)業(yè)部本月對 17/18 年度大豆進口量預(yù)測值提升至 9597 萬噸，較上月的預(yù)測值提高 147 萬噸，同時國內(nèi)消費量由 10921 萬噸提升至 11056 萬噸，結(jié)余變化的預(yù)測值由 1 萬噸提升至 8 萬噸，預(yù)計未來一年內(nèi)國內(nèi)大豆供需寬松，價格承壓。 從大豆壓榨加工企業(yè)的角度來看，加工原料主要依靠進口大豆，國際豆價是影響國內(nèi)加工企業(yè)經(jīng)營成本的最直接因素。

國際大豆方面， 美國農(nóng)業(yè)部(USDA)近日發(fā)布 11 月供需報告， 保持 17/18 年度美豆 49.5 蒲式耳/英畝的預(yù)測值，豐產(chǎn)已經(jīng)能夠基本確定，預(yù)測年度(2017/18 年度) 仍然存在結(jié)余，供應(yīng)相對寬松， 預(yù)計國際大豆價格仍將趨勢向下。

食糖方面：

農(nóng)業(yè)部繼續(xù)下調(diào)估計年度進口量，預(yù)測年度缺口擴大。 我們在往期報告中指出， 國際原糖庫銷比下降、關(guān)稅保護政策導(dǎo)致進口受限等多重因素的共同影響將對國內(nèi)糖價形成有力支撐，根據(jù)我們對國內(nèi)柳州白糖現(xiàn)貨價的跟蹤，以柳州現(xiàn)貨白糖為選定口徑，我們判斷國內(nèi)糖價支撐位在 6500 元/噸左右。

國際原糖方面， 近期國際糖價向下承壓，但中長期來看，國際食糖處于去庫存周期，庫銷比連續(xù)下降對國際糖價有一定支撐作用。 USDA 預(yù)估 16/17 榨季糖期末庫存進一步下滑，庫銷比由上年度 25.89%下降至 22.60%，庫存方面仍處于持續(xù)消化階段，盡管 USDA 給出 17/18 榨季供應(yīng)過剩的預(yù)期，但糖庫存量仍繼續(xù)下探，預(yù)計 17/18 榨季食糖庫銷比降至 22.29%。我們預(yù)計國際糖價下方空間有限，有望回到相對高位。

國內(nèi)白糖方面， 受關(guān)稅保護政策影響原糖進口量大幅走低， 據(jù)《2017 年 11 月份中國農(nóng)產(chǎn)品供需形勢分析報告》顯示，農(nóng)業(yè)部對 16/17 年度中國食糖進口量估計數(shù)據(jù)由上月 235 萬噸下調(diào)至 229 萬噸， 同時下調(diào) 17/18 榨季糖料種植面積的預(yù)測值，產(chǎn)量預(yù)測值由上月的 1047 萬噸調(diào)低 12 萬噸至 1035 萬噸，產(chǎn)銷結(jié)余預(yù)測值由-140 萬噸擴大至-152萬噸。 考慮到全球原糖庫銷比下降、關(guān)稅保護導(dǎo)致進口受限以及 17/18 年度產(chǎn)量下滑等多因素的共同影響，我們預(yù)計后期國內(nèi)糖價將穩(wěn)中有升。

風(fēng)險因素：

農(nóng)產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、南美天氣變化風(fēng)險、行業(yè)政策風(fēng)險等。

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