土耳其里拉暴跌的根源是什么？

• 2018年8月19日 ZhangHongYuan來源：經(jīng)濟(jì)觀察報 333 14
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  2018-2023年中國投資理財行業(yè)供需趨勢及投資風(fēng)險研究報告

  在激烈的市場競爭中，企業(yè)及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關(guān)鍵。投資理財行業(yè)研究報告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據(jù)，是企業(yè)了解市場和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

2017年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的土耳其，為什么會在今年出現(xiàn)這樣一場貨幣動蕩，給新興市場帶來什么鏡鑒，這場危機(jī)是否有蔓延趨勢?

根據(jù)IMF的報告，土耳其90%以上的外債以外幣計價，這使得它對里拉的貶值非常敏感。而且，在外部融資來源中，證券投資的占比顯著上升，這一部分的波動性極大，使得外部融資的穩(wěn)定性較差。

新時代證券研究團(tuán)隊認(rèn)為，連年的貿(mào)易赤字引發(fā)市場對土耳其償債能力的質(zhì)疑，疊加土耳其外匯儲備不足，極易引發(fā)資本外逃。2018年以來，多國央行相繼收緊貨幣政策，并逐漸回歸正?；?，全球利率回升進(jìn)一步加重土耳其債務(wù)負(fù)擔(dān)，依靠外債推動經(jīng)濟(jì)增長的隱患便開始暴露。同時，過高的外債率讓土耳其國內(nèi)的財政政策效果有限。

沖擊波會有多大

受里拉8月10日暴跌影響，歐元當(dāng)日收盤跌1%，阿根廷比索、俄羅斯盧布分別下跌4.4%和4.23%。全球風(fēng)險資產(chǎn)受此影響悉數(shù)走低，美國標(biāo)普500指數(shù)下跌0.71%，俄羅斯、法國、意大利、英國股指分別下跌3.68%、1.99%、2.34%和0.97%。因此，市場普遍擔(dān)憂土耳其的危機(jī)，繼續(xù)向其他新興經(jīng)濟(jì)體蔓延，給全球市場帶來系統(tǒng)性的風(fēng)險。

華泰證券研究團(tuán)隊指出，需要看到的是與之相對應(yīng)，避險資產(chǎn)紛紛走強，8月10日美元、日元分別上漲0.74%和0.15%，而兩者8月初至今已經(jīng)分別升值1.75%和0.71%，美元指數(shù)破96關(guān)口，升至13個月新高。因此華泰證券研究團(tuán)隊認(rèn)為風(fēng)險資產(chǎn)本次調(diào)整目前仍主要來自心理層面，是受風(fēng)險事件沖擊的短期反映。

實際上，土耳其的外債主要持有主體為歐洲銀行，因此下一步的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑更可能出現(xiàn)在歐洲。國際清算銀行(BIS)數(shù)據(jù)顯示，西班牙的銀行共擁有價值高達(dá)833億美元土耳其債券，法國的銀行擁有384億美元，意大利的銀行擁有170億美元。國金證券研究團(tuán)隊認(rèn)為，如果土耳其危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵，可能形成債務(wù)違約，從而令歐元區(qū)銀行業(yè)壞賬上升，令危機(jī)傳染至歐元區(qū)。

申萬宏源研究團(tuán)隊認(rèn)為，土耳其這一類新興市場國家的基本面瑕疵源于其發(fā)展方式。土耳其是典型的依靠外債驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的國家。由此此類國家產(chǎn)品缺乏國際競爭力，經(jīng)常項目赤字，外匯儲備的累積更多的依靠舉借外債，導(dǎo)致外債規(guī)模不斷被動累積，且資本項目完全開放。這樣的國家存在內(nèi)在不穩(wěn)定性，隨著美元和歐元流動性出現(xiàn)邊際收緊，市場對其外債滾存能力的擔(dān)憂逐漸升溫，疊加美國經(jīng)濟(jì)制裁的逾期，導(dǎo)致了“本幣貶值->外資流出->儲備貨幣流失->本幣貶值加劇”的負(fù)循環(huán)。

同時，申萬宏源研究團(tuán)隊也指出，海外流動性收緊的背景下，并不排除類似土耳其的新興國家出現(xiàn)問題。

華泰證券研究團(tuán)隊認(rèn)為，短期其他發(fā)展中國家問題不大。與其他國家相比，土耳其、阿根廷的經(jīng)濟(jì)基本面問題更為嚴(yán)重，2018年初以來，阿根廷比索和土耳其里拉兌美元已分別貶值達(dá)56%和42%，6月土耳其、阿根廷兩國CPI分別達(dá)到15.4%和29.5%高位。

中信建投研究團(tuán)隊認(rèn)為，實際上，在4月美元指數(shù)開始反彈，美債收益率上行以來，不止土耳其一個新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)問題。事實上阿根廷等國也出現(xiàn)了類似貨幣貶值的征兆，但是通過加息、申請IMF援助等果斷的措施，已經(jīng)使得危機(jī)相對平息，并沒有出現(xiàn)風(fēng)險的蔓延。盡管土耳其實際上在6月以來也進(jìn)行了多次加息，基準(zhǔn)利率已經(jīng)上調(diào)至17.75%，投資者對于里拉的負(fù)面情緒當(dāng)時已經(jīng)有所緩和，但是總統(tǒng)埃爾多安似乎仍然執(zhí)著于非正規(guī)的貨幣政策，并且在6月的大選后有持續(xù)干預(yù)貨幣政策的傾向，這使得投資者不安，因此美國制裁的消息就成為了壓死駱駝的最后一根稻草。

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