生態(tài)鏈分崩離析 “炒殼”模式走到盡頭

• 2018年6月7日 ZhangHongYuan來源：中國證券報·中證網 460 24
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  2018-2023年中國債券投資市場深度全景調研及“十三五”發(fā)展前景預測報告

  在激烈的市場競爭中，企業(yè)及投資者能否做出適時有效的市場決策是制勝的關鍵。債券投資行業(yè)研究報告就是為了解行情、分析環(huán)境提供依據，是企業(yè)了解市場和把握發(fā)展方向的重要手段，是輔助企業(yè)決策...

炒殼成為艱難的生意，甚至有投資者稱，這一批炒殼者或成為末代“殼玩家”。

5月15日，*ST天馬發(fā)布收到華融證券要求公司發(fā)布違約平倉公告通知，其控股股東喀什星河到期未足額支付購回金額，構成違約。目前，剩余質押股數為3175萬股，剩余待購回初始交易金額15000萬元及其對應的利息和違約金尚未償還。

5月29日，公司又收到喀什星河發(fā)來的、經北京市第一中級人民法院簽章的《執(zhí)行裁定書》掃描件，就華融證券股份有限公司與喀什星河、北京星河世界集團有限公司、徐茂棟公證債權糾紛一案，北京市第一中級人民法院裁定“查封、凍結、拍賣、變賣被執(zhí)行人喀什星河創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有的天馬股份3175萬股票，并對變價款優(yōu)先受償?！?/p>

喀什星河持有公司股票3.56億股，占公司總股本的29.97%，累計被司法輪候凍結3.56億股，占其持股總數的100%。文飛介紹，*ST天馬實控人近期曾多次接觸所在機構尋求融資，但是并沒有獲得進展。從盤面上看，*ST天馬復牌之后已經18個跌停，股價從9.91元每股跌到了3.35元每股。

生態(tài)鏈面臨分崩離析

一位投行人士向記者介紹，在“殼玩家”中，大致分為三種。第一種是只簡單囤積“殼”，在適當的價格再次賣出，賺“高拋低吸”的錢;第二種是買“殼”之后進行資產注入等資本運作，拉高股價，通過二級市場出售賺錢，最后把“殼”賣掉;第三種是通過一個“殼”展開資本運作，融資之后買入多個“殼”，直接制造出一個“資本系”，這種玩家往往野心最大，獲利最多。

但是從目前來看，多個“造系者”都已經陷入困境。比如浙江一家以影視產業(yè)為核心的“資本系”為例。在2013年、2014年和2015年短短三年之內攬入三家上市公司，迅速成為A股一大派系。

不過，這一資本系建立之后就一直風波不斷。首先是2014年攬入的四川一家上市公司轉型動漫行業(yè)后業(yè)績不佳，股價表現平平。2017年6月，實際控制人向全體員工發(fā)出增持倡議，結果僅1名員工響應。

2015年入主的一家醫(yī)藥類企業(yè)更是陷入股權爭斗泥淖，有機構在2017年初便連續(xù)四次舉牌，直接威脅該資本系的控股地位。2018年2月，股權爭奪雙方又分別增持2%左右的公司股權。

除此之外，該醫(yī)藥企業(yè)連續(xù)7次重組失敗，最新的一次重組方案為擬以發(fā)行股份及支付現金的方式購醫(yī)藥資產，并募集配套資金。交易標的初步定價3.6億元，這一方案在今年1月終止。

“造系者”困境之下，以前依托于這些“資本系”的資金方、中介機構等也面臨分崩離析。

“造系核心在于資金鏈的維持，‘造系者’一般并不擅長實體經營，收購往往帶有高杠桿，收購之后就依賴股權質押等方式融資?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎?，股權質押新規(guī)在年初落地，新規(guī)要求融入方不得為從事貸款、私募證券投資或私募股權投資、個人借貸等業(yè)務的其他機構，或者前述機構發(fā)行的產品，事實上直接封死了以往“造系者”買“殼”、股權質押、并購重組、再買“殼”的循環(huán)路徑。

“殼”市場里面有很多生態(tài)，有些人專門并購資產，也有一些人專門給玩家借錢。文飛介紹，目前這個生態(tài)多個環(huán)節(jié)已經崩潰。以專門給上市公司借錢的“資金方”為例，這些人往往是經濟發(fā)達地區(qū)的民間資金，通過場外股權質押方式為大股東融資。去年以來，文飛接觸的多個資金方已經虧損。

“炒殼”模式走到盡頭

文飛認為，從趨勢上來看，以往通過買“殼”然后進行資本運作牟利的方式，已經走到盡頭。

“就像在高速行駛的一輛汽車上，‘殼玩家’以及相關者都坐在車后面，前面突然有人踩急剎車，一整車的人都受傷。”文飛感慨，“這事也不能怪誰，資本以前一直是這樣做的，也能成功套利，但現在監(jiān)管層要防風險，以后這種模式很難繼續(xù)下去?！?/p>

“我們就是末代‘殼玩家’，經過這輪周期，以后不會再這么瘋狂炒‘殼’了。”王哲說。

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