安踏等廠商遭做空 世界杯進行中國產運動鞋服銷量為何沒漲？

• 2018年6月20日 GuoMeng來源：每日經濟新聞 和訊名家 775 47
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  2018-2023年中國棉漿粕行業(yè)發(fā)展趨勢展望及投資戰(zhàn)略分析報告

  棉漿粕研究報告對棉漿粕行業(yè)研究的內容和方法進行全面的闡述和論證，對研究過程中所獲取的棉漿粕資料進行全面系統(tǒng)的整理和分析，通過圖表、統(tǒng)計結果及文獻資料，或以縱向的發(fā)展過程，或橫向類別...

世界杯進行中，運動鞋服理應銷量大漲。中國體育用品廠商卻沒那么幸運，在世界杯首日(6月14日)就被沽空機構GMTResearch(以下簡稱GMT)放了“冷箭”。

做空之手伸向體育板塊

之所以會選擇在這個時候發(fā)布做空報告，鞋服行業(yè)獨立評論員馬崗認為，2018年作為一個體育大賽年，體育用品行業(yè)將有望迎來新一輪增長，消費也隨之相對活躍，此外，機構看到板塊中一些企業(yè)估值較高，成為了做空的最佳時機。

有證券分析人士表示，一些沽空機構只要讓部分獲利盤恐慌出逃，高位下跌也有著不小的利潤空間。

6月14日晚間，安踏率先發(fā)布澄清公告，6月15日早間中國動向、特步、361度也緊隨其后，都表示“強烈否認”“指控不屬實”“會造成誤導”“存在惡意”。但尚未對報告中提出的指控內容作出解釋。

面對虛增質疑，李寧在6月15日的股東周年大會上表示，對于沽空報告“沒覺得有這個需要”回應，會把“更多精力放在業(yè)務上”。

李寧進一步表示，過去所有的經營，該公開的信息都公開了，所有交易都按照規(guī)矩做。我們正在轉型并在努力提升能力過程中。目前我們盈利能力還比較弱，在努力跟上行業(yè)的水平。

從做空報告來看，GMT質疑的核心問題在于高利潤率。馬崗表示，可能確實存在一些造假的情況，但是如果因為利潤率高就質疑財務數據造假顯然有失偏頗。

早在2012年，有媒體報道，審計機構nTan對鴻星爾克2010年財務報告進行審計后發(fā)現存在虛增貨幣現金和銀行存款的現象共計11.5億元，鴻星爾克未能就上述問題做出有效澄清。

GMT給出的解釋是，“9家騙子公司的財務數據有一些共同的特點，而這些特點在其他公司都是非常罕見的，最明顯的問題就是騙子公司的利潤率比耐克這樣的全球領先者都要高，而很不幸的是，安踏、特步和361度的數據也存在上述特征。”

對此，馬崗進一步表示，“利潤造假要分開看，不是說沒有企業(yè)造假，也不能說全部都在造假?！?/p>

中外運動品牌的多面差異

福建晉江堪稱中國體育用品之鄉(xiāng)，在這里，丁世忠創(chuàng)立了安踏，丁水波創(chuàng)立了特步，丁伍號創(chuàng)立了361度，那么，這些被做空的“晉江系”鞋企是否存在作假行為?

報告指出，在只有國際品牌產品價格1/4的情況下，這些公司的利潤率竟高達國際品牌的兩倍有余。如安踏FY17運動鞋，其利潤率排所有體育公司產品中第三名。

針對GMT提出的安踏利潤率和收入過高的問題，摩根士丹利也在研報中表示，雖然安踏2017年核心經營利潤率達23.9%，高于耐克的16.1%及阿迪達斯的9.8%，但以可比較業(yè)務計算，安踏的經營利潤率低于阿迪達斯大中華區(qū)的35.4%以及耐克大中華區(qū)的35.6%。

《每日經濟新聞》記者查閱上述三家公司近三年年報發(fā)現，安踏營業(yè)收入保持兩位數增長至2017年已經達到166.92億元人民幣，同比增長25.08%，綜合毛利率達49.37%，僅低于阿迪達斯1.03個百分點;特步、361度在2017年的營業(yè)收入分別為51.13億元人民幣、51.58億元人民幣，綜合毛利率為43.89%、41.80%，僅低于耐克0.71和2.8個百分點。

中金評論認為，安踏多品牌戰(zhàn)略下協(xié)同效應降低了運營成本，FILA收入占安踏集團整體收入的近30%，毛利率達70%以上，同時與國際品牌相比，安踏的廣告宣傳支出更為謹慎高效，這都驅動了安踏毛利率上漲。中信證券分析師認為，安踏具備更高的自產能力，而阿迪達斯則主要依賴代工。

對于庫存問題，中信證券認為，安踏品牌庫銷比長期維持在4~5之間，這是因為安踏體育是一家以加盟模式為主的企業(yè)，因此存貨流轉較快，自有庫存相對較少，而渠道庫存則相對較高。

相關數據顯示，目前阿迪達斯集團在全球擁有2500家直營店，1.3萬家加盟店以及15萬家批發(fā)門店。但在2015年羅思德上任CEO崗位之后，他將注意力集中在降低渠道成本和擴大盈利，以直營模式實現利潤最大化，減少對銷售商的依賴。

此外，馬崗認為，應收賬款的周期還和企業(yè)規(guī)模、品牌的影響力以及話語權有關系，當企業(yè)品牌越大、話語權越強、管理更加規(guī)范，周轉就會越健康。

而要提升品牌的影響力離不開研發(fā)在企業(yè)中的作用。耐克、阿迪達斯的研發(fā)實驗室有數十年的歷史，早已積累了海量運動數據，而且研發(fā)投入在持續(xù)增加。相比之下，即使安踏、李寧這樣的領軍中國企業(yè)也是近幾年才重視研發(fā)。

業(yè)內人士表示，國內的體育運動品牌還需在研發(fā)上加大力度，提高產品質量，重點突破材料科學、人體工學、生物力學學科，為企業(yè)產品創(chuàng)新提供更為有力的研發(fā)支撐，如為運動鞋提供合腳、輕便、透氣、減震、能量回歸等方面科技的創(chuàng)新。

馬崗則稱，最核心問題還是國內品牌的沉淀要弱一些，目前鞋服市場的消費傾向主要依靠品牌作用在產品上的附加值。

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