小米集團首日公開招股“出閘脫腳”

• 2018年6月26日 ZhangHongYuan來源：新浪科技、時代周報 1143 73
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  2018-2023年中國線上游戲行業(yè)供需趨勢及投資風險研究報告

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小米首日孖展額遠低于閱文集團單日錄得近千億元的紀錄，也及不上雷蛇受閱文凍資影響下，仍然錄得的200億元孖展額。

為迎接CDR的發(fā)行，戰(zhàn)略配售基金在6月中旬開售，其中面向個人投資者的認購時間6月15日正式結束。雖沒有具體的募集數據，但整體募集規(guī)?；虻陀谑袌銎毡轭A期。而在第二階段募集期，6月19日向機構投資者開放認購。

截至記者發(fā)稿，暫未在相關公司官網或證監(jiān)會指定信息披露網站發(fā)現任何有關發(fā)售戰(zhàn)略配售基金成立的公告。

“都還在等候通知。”相關六家基金公司人士告訴記者。根據慣例，6月27日前或能看到戰(zhàn)略配售基金的成立公告。

海通證券研報認為，相對于個人投資者直接參與對應標的的IPO或CDR，購買戰(zhàn)略配售基金具有一定優(yōu)勢。個人投資者對于新興行業(yè)個股標的的選擇辨別能力較低，且沒有上市公司調研渠道，而基金公司的研究團隊可以針對公司標的進行深入調研，具備較強的公司篩選能力。最后，戰(zhàn)略配售基金的管理費僅為0.1%，遠低于普通股票型基金的管理費率。

小米的CDR發(fā)行推遲，為即將成立的戰(zhàn)略配售基金造成了一定尷尬。不過，亦有業(yè)內人士告訴記者，監(jiān)管層對小米的反饋意見傳達了某些積極的信息， “對于小米的84個問題，反映了監(jiān)管層對于CDR的審慎態(tài)度，反而增強了我對戰(zhàn)略配售基金的信心”。

針對目前市場上流傳的戰(zhàn)略配售基金跟打新基金一樣，以偏債型資產作為基礎產品的說法，華夏基金戰(zhàn)略配售基金擬任基金經理張城源的看法完全相反。其解釋，由于戰(zhàn)略配售的基金的目標是通過長期持有成長潛力的股票以獲得長期的資產增值，因此，戰(zhàn)略配售基金只是在建倉的過程中會不得不持有債券以保證資產安全，同時力爭獲得一定程度的利潤，但最終還是要用較高的倉位去持有CDR配售股票。

還有基金公司上報了“類獨角獸”基金。譬如，6月12日，工銀瑞信基金提交《公開募集基金募集申請注冊— 工銀瑞信戰(zhàn)略新興產業(yè)混合型證券投資基金》。這類基金與戰(zhàn)略配售基金最主要的差別在于，不能100%獲配對應企業(yè)股票，不具備優(yōu)先配售的權利，但其優(yōu)勢在于或沒有封閉期鎖定，流動性更好。

以工業(yè)富聯(lián)為例，根據公司公告披露的信息，20家戰(zhàn)略投資者獲得的戰(zhàn)略配售數量為590800000股，占到發(fā)行總數量的30%;而2780家網下有效報價配售對象的獲配股數合計為372630023股。戰(zhàn)略配售者的平均獲配股數是網上有效報價配售對象的220.4倍。

凈值或出現較大差別

在戰(zhàn)略配售基金的發(fā)售過程中，產品設計的同質化曾經讓營銷面臨不小的挑戰(zhàn)。6 只基金都采用3年封閉期的模式，在封閉期內每6個月開放一次申購，封閉期結束后開放正常申購和贖回。

不過，海通證券研報指出，雖然6只戰(zhàn)略配售基金的產品定位、產品設計基本一致，但依然存在一些重要要素會導致未來基金業(yè)績之間的差異。

在基金成立初期，不同產品的債券投資策略會主導基金凈值之間的差異。隨著新經濟企業(yè) IPO 數量的增多以及 CDR 的發(fā)行，基金經理的主動選股能力是業(yè)績體現的最大驅動。戰(zhàn)略配售份額具有一年鎖定期，一年鎖定期到期后，基金經理選擇繼續(xù)持有股份還是賣出股份，是產品管理中的重要決策。

此外，3年到期后基金開放正常申購贖回，故而考慮到基金到期后的流動性問題，在臨近到期前一年，基金經理勢必會考慮參與新配售的資金比例，新配售標的的選擇，解鎖后的股份擇機賣出問題，這段時間6只基金凈值可能會出現較大差異。

從歷史數據來看，新股上市后首月累計收益最高，隨后累計絕對收益、超額收益都會呈現一定下滑趨勢，但持有一年的收益率依然較為可觀，絕對收益和超額收益均值、中位數都在100%附近。

獨角獸公司所處的行業(yè)分布在互聯(lián)網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等7大新興領域，對應這些行業(yè)已經上市的新股來看，普遍而言收益率高于其他行業(yè)。

考察符合發(fā)行 CDR 條件的境外上市基本面情況，潛在投資標的的整體估值在海外并不高，對比A股同行業(yè)標的，估值偏低;從盈利能力以及成長性來看，無論在海外市場還是 A 股市場的可比范圍中，潛在投資標的均排位靠前，且不乏名列前茅者。

同樣，戰(zhàn)略配售基金的鎖定股份亦面臨同時解禁的問題。不過，海通證券研報認為，相對于新股上市后一倍左右的上漲幅度，解禁帶來的事件沖擊影響并不大。且本著基金長期投資新興產業(yè)的邏輯，以及獨角獸公司的稀缺性，基金在鎖定期結束后立即大規(guī)模減持股票的可能性并不大。

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