瑞銀證券將貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖和洋河股份的評(píng)級(jí)從買入下調(diào)至中性，并給出了其對(duì)于白酒行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期的詳細(xì)分析。

一、評(píng)級(jí)下調(diào)背景

1. 評(píng)級(jí)調(diào)整

• 瑞銀證券（UBS）于2024年7月29日宣布，將貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖和洋河股份的評(píng)級(jí)從“買入”下調(diào)至“中性”。

2. 行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期調(diào)整

• 瑞銀證券預(yù)計(jì)，2023-2025年其覆蓋的白酒企業(yè)平均每股收益復(fù)合年均增長(zhǎng)率將從2020-2023年的19%放緩至8%。這一調(diào)整反映了瑞銀證券對(duì)白酒行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)潛力的重新評(píng)估。

二、原因分析

1. 宏觀環(huán)境疲弱

• 瑞銀證券指出，宏觀經(jīng)濟(jì)的疲弱是導(dǎo)致白酒行業(yè)增長(zhǎng)放緩的重要因素之一。包括房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存延續(xù)、美國(guó)可能上調(diào)關(guān)稅等宏觀不利因素，都對(duì)白酒行業(yè)的需求產(chǎn)生了負(fù)面影響。

2. 供應(yīng)過(guò)剩

• 白酒行業(yè)存在供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題，特別是茅臺(tái)酒“社會(huì)庫(kù)存”的潛在去化，以及行業(yè)龍頭的產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)一步加劇了供需失衡的狀況。

3. 企業(yè)策略

• 領(lǐng)先的白酒企業(yè)并未積極控制供應(yīng)，反而大舉擴(kuò)建產(chǎn)能，這加劇了市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。在需求疲軟的情況下，供應(yīng)過(guò)剩將導(dǎo)致價(jià)格承受更大的下行壓力。

三、未來(lái)展望

1. 零售價(jià)壓力

• 瑞銀證券預(yù)計(jì)，2024-2025年超高端白酒企業(yè)的零售價(jià)將面臨更大壓力。若行業(yè)龍頭未能有效控制供應(yīng)，悲觀情景下，到2025年底，茅臺(tái)和五糧液的批發(fā)價(jià)可能分別從當(dāng)前水平下跌50%和17%，2026年將企穩(wěn)。

2. 行業(yè)估值調(diào)整

• 隨著增長(zhǎng)預(yù)期的放緩，白酒行業(yè)的估值也可能相應(yīng)調(diào)整。瑞銀證券在報(bào)告中提到了行業(yè)估值與歷史均值的對(duì)比，暗示了未來(lái)估值可能進(jìn)一步回落。

四、企業(yè)回應(yīng)

1. 五糧液

• 五糧液投資者關(guān)系部門相關(guān)人士表示，對(duì)瑞銀證券報(bào)告有所了解，但股價(jià)波動(dòng)受多因素驅(qū)動(dòng)，不能簡(jiǎn)單歸因于評(píng)級(jí)調(diào)整。同時(shí)，該人士強(qiáng)調(diào)五糧液目前批價(jià)十分堅(jiān)挺，公司策略是控量挺價(jià)。

2. 瀘州老窖

• 瀘州老窖證券部工作人員表示，尚未看到瑞銀證券的具體研報(bào)，且市場(chǎng)券商數(shù)量較多，瑞銀證券的判斷依據(jù)及影響力尚待觀察，因此無(wú)法對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)做出評(píng)價(jià)。

瑞銀證券下調(diào)貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖和洋河股份的評(píng)級(jí)至中性，是基于對(duì)白酒行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期的重新評(píng)估。在宏觀環(huán)境疲弱、供應(yīng)過(guò)剩以及企業(yè)策略調(diào)整等多重因素的影響下，白酒行業(yè)面臨著較大的增長(zhǎng)壓力。未來(lái)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步變化，白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和估值水平也將發(fā)生相應(yīng)的調(diào)整。

根據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)院研究報(bào)告《2024-2029年中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)全景調(diào)研與發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》研究分析

《報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國(guó)白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)量629萬(wàn)千升，同比下降5.1%，白酒行業(yè)銷售收入7563億元，同比增長(zhǎng)9.7%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2328億，同比增長(zhǎng)7.5%。2024年，白酒行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較弱，存量競(jìng)爭(zhēng)下，80%企業(yè)表示市場(chǎng)遇冷，消費(fèi)多元、強(qiáng)分化、寬度競(jìng)爭(zhēng)已成事實(shí)。

2024年1-6月，銷量前六的品牌分別是茅臺(tái)、五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖、劍南春。相比之下，非T9(9家頭部酒企)的其他酒企銷售額增長(zhǎng)略顯平緩，銷售額在100億以下的酒企，將面臨存量競(jìng)爭(zhēng)，甚至需要應(yīng)對(duì)T9品牌向下拓展市場(chǎng)所帶來(lái)的縮量競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)。

白酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景趨勢(shì)研究

一、白酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1. 產(chǎn)量與銷售收入

• 產(chǎn)量：近年來(lái)，白酒行業(yè)產(chǎn)量有所波動(dòng)。例如，2023年白酒產(chǎn)量為629萬(wàn)千升，同比下降5.1%。這表明白酒行業(yè)正在經(jīng)歷一定的調(diào)整期。
• 銷售收入與利潤(rùn)：盡管產(chǎn)量下降，但銷售收入和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。2023年白酒行業(yè)銷售收入達(dá)到7563億元，同比增長(zhǎng)9.7%；利潤(rùn)為2328億元，同比增長(zhǎng)7.5%。這反映出白酒行業(yè)在優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提升品質(zhì)方面取得了成效。

2. 市場(chǎng)表現(xiàn)

• 經(jīng)營(yíng)指標(biāo)：2024年一季度，規(guī)上白酒企業(yè)完成總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)6.0%，銷售收入同比增長(zhǎng)13.8%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.1%。A股白酒板塊的整體營(yíng)收增長(zhǎng)率分別達(dá)到16%和15%，顯示出上市白酒企業(yè)業(yè)績(jī)的加速分化。
• 線上銷售：線上銷售成為白酒市場(chǎng)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。2024年一季度，中國(guó)白酒線上總銷量超過(guò)7000萬(wàn)瓶，總銷售額約294億元，同比去年呈現(xiàn)小幅度提升。特別是臨近端午節(jié)及電商年中大促期，白酒成交額同比漲幅達(dá)到30%。
• 市場(chǎng)動(dòng)銷：節(jié)假日期間白酒市場(chǎng)表現(xiàn)良好。2024年1-6月，春節(jié)及節(jié)后、五一節(jié)假日期間，80%以上的經(jīng)銷商、零售商反饋消費(fèi)量有所增加。

3. 價(jià)格與競(jìng)爭(zhēng)

• 價(jià)格段：市場(chǎng)動(dòng)銷最好的前三價(jià)格帶分別為300-500元、100-300元、100元及以下。這反映出大眾化白酒產(chǎn)品消費(fèi)需求的迅速提升。
• 品牌競(jìng)爭(zhēng)：品牌競(jìng)爭(zhēng)分化明顯，茅臺(tái)、五糧液等T9品牌主導(dǎo)的市場(chǎng)格局已經(jīng)基本形成。非T9名酒（即其他上市酒企）的銷售額增長(zhǎng)略顯平緩。

4. 庫(kù)存與現(xiàn)金流

• 庫(kù)存壓力：2024年上半年，超過(guò)60%的經(jīng)銷商、終端零售商表示庫(kù)存增加，超過(guò)30%表示面臨現(xiàn)金流壓力。酒企通過(guò)調(diào)價(jià)、促銷等方式努力消化庫(kù)存，但產(chǎn)能過(guò)剩、供需不平衡的問(wèn)題依然明顯。
• 經(jīng)營(yíng)策略：面對(duì)市場(chǎng)壓力，超過(guò)半數(shù)企業(yè)管理層采取了相對(duì)保守的經(jīng)營(yíng)策略，優(yōu)先將資源集中投入到核心產(chǎn)品，優(yōu)先布局大眾價(jià)格段，提高銷量以及節(jié)約成本。

二、未來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景趨勢(shì)

1. 行業(yè)增長(zhǎng)預(yù)期

• 中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2024年白酒總銷售額將達(dá)到8000億元，同比增長(zhǎng)10%左右。這顯示出行業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度。

2. 消費(fèi)趨勢(shì)與產(chǎn)品調(diào)整

• 消費(fèi)品質(zhì)升級(jí)：隨著消費(fèi)者對(duì)品質(zhì)生活的追求以及對(duì)口感體驗(yàn)的不斷升級(jí)，高品質(zhì)、低價(jià)格的大眾化白酒產(chǎn)品將顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
• 消費(fèi)場(chǎng)景變化：高端白酒在送禮、商務(wù)宴請(qǐng)場(chǎng)景依然占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但親朋聚會(huì)、婚宴等場(chǎng)景的主力白酒選擇正在向次高端價(jià)位回調(diào)。

3. 市場(chǎng)策略與渠道變革

• 經(jīng)營(yíng)策略趨于謹(jǐn)慎：超50%的流通渠道經(jīng)營(yíng)者更偏向于“保住現(xiàn)金流”，反映出市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)思路的謹(jǐn)慎性。
• 數(shù)字化建設(shè)：酒企將加速推進(jìn)渠道數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程，通過(guò)精準(zhǔn)化營(yíng)銷直達(dá)消費(fèi)者終端，解決分銷和動(dòng)銷的問(wèn)題。
• 全渠道布局：打通線上線下的傳統(tǒng)邊界，形成多元化、協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。

4. 國(guó)際化與品牌建設(shè)

• 國(guó)際化：盡管白酒國(guó)際化任重道遠(yuǎn)，但各大酒企均在海外營(yíng)銷上加大投入，未來(lái)在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)完善、化解貿(mào)易壁壘、國(guó)際市場(chǎng)拓展、白酒文化推廣等方面需要政府、協(xié)會(huì)、名酒企業(yè)的共同努力。
• 品牌建設(shè)：通過(guò)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、跨界合作等模式，提升品牌價(jià)值和影響力，滿足不同消費(fèi)群體、消費(fèi)區(qū)域和消費(fèi)場(chǎng)景的市場(chǎng)需求。

白酒行業(yè)在經(jīng)歷一系列調(diào)整和挑戰(zhàn)后，仍然保持著穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。未來(lái)，隨著消費(fèi)品質(zhì)升級(jí)、渠道變革和國(guó)際化進(jìn)程的加速推進(jìn)，白酒行業(yè)有望迎來(lái)更加廣闊的發(fā)展空間。

2024年下半年，超過(guò)50%流通渠道經(jīng)營(yíng)者更傾向于保住現(xiàn)金流，并優(yōu)先將資源集中投入到核心產(chǎn)品，布局大眾價(jià)格帶，提高銷量以及節(jié)約成本。渠道方面的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)思路則更加謹(jǐn)慎，27%的流通渠道經(jīng)營(yíng)者把利潤(rùn)放在首位，僅有20%的渠道經(jīng)營(yíng)者選擇擴(kuò)大規(guī)模。

隨著消費(fèi)者生活水平的提高，對(duì)白酒的品質(zhì)、口感和文化內(nèi)涵的要求也在不斷提高。白酒企業(yè)需要加強(qiáng)品牌建設(shè)，提升產(chǎn)品品質(zhì)，以滿足消費(fèi)者的需求。

數(shù)字化與智能化逐漸成為白酒行業(yè)發(fā)展的新趨勢(shì)。通過(guò)數(shù)字化技術(shù)，白酒企業(yè)可以更好地進(jìn)行市場(chǎng)分析、消費(fèi)者調(diào)研和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)等工作，提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。同時(shí)，智能化技術(shù)的應(yīng)用也有助于企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、降低運(yùn)營(yíng)成本并提升客戶滿意度。

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