8月人民幣對(duì)美元累計(jì)上調(diào)1273基點(diǎn) 年內(nèi)人民幣匯率尚有走高空間

• 2017年9月6日 ZhouXun來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 834 51
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整體而言，在歐元對(duì)美元仍有升值空間、中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、人民幣預(yù)期自我強(qiáng)化的背景下，年內(nèi)人民幣對(duì)美元或仍有升值空間，但同時(shí)需提防美元反彈對(duì)人民幣匯率造成的短期沖擊。

9月開(kāi)局，人民幣“多頭”就上演了一場(chǎng)“乘勝大追擊”。短短3個(gè)交易日，人民幣對(duì)美元即期匯率連破八道關(guān)口升至6.51，最近7個(gè)交易日(8月28日至9月5日，下同)的累計(jì)漲幅甚至接近1300基點(diǎn)。而剛剛過(guò)去的8月份，人民幣對(duì)美元匯率強(qiáng)勢(shì)升值約2%，單月升值幅度創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

“8月以來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)階段性脫鉤‘美元錨’，反映人民幣升值預(yù)期隨即期匯率升值而自我強(qiáng)化的過(guò)程。”分析人士指出，年內(nèi)人民幣對(duì)美元或仍有升值空間，但需提防美元反彈對(duì)人民幣匯率造成的短期沖擊。

階段性“脫鉤”

9月5日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)大幅調(diào)升298基點(diǎn)至6.5370，刷新去年5月中旬以來(lái)的新高，這也是其連續(xù)第七日上調(diào)，累計(jì)上調(diào)幅度高達(dá)1209基點(diǎn)，上漲速度及幅度均為近年來(lái)罕見(jiàn)。

與之相對(duì)應(yīng)的是，這7個(gè)交易日里，人民幣對(duì)美元即期匯率啟動(dòng)又一波凌厲漲勢(shì)：9月5日，境內(nèi)人民幣兌美元匯率盤中觸及6.5150，較7日前的收盤價(jià)大漲1495基點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)2.25%;香港市場(chǎng)上，4日離岸匯率日內(nèi)大漲逾300點(diǎn)，升破6.53關(guān)口至6.5296，為連續(xù)第12個(gè)交易日上漲，累計(jì)漲幅高達(dá)1672基點(diǎn)。

近期人民幣匯率快速拉升的態(tài)勢(shì)，與8月以來(lái)人民幣新一波強(qiáng)勢(shì)升值行情“一脈相承”。

剛剛過(guò)去的8月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)上調(diào)1273基點(diǎn)，在岸匯率累計(jì)漲幅達(dá)1321基點(diǎn)，離岸匯率同步上漲1313基點(diǎn)?？偟膩?lái)看，人民幣對(duì)美元連續(xù)第四個(gè)月上漲，且單月升值幅度近2%，是2005年人民幣匯率機(jī)制改革以來(lái)單月升值幅度最大的紀(jì)錄。

與前3個(gè)月不同的是，這一升值幅度是在美元指數(shù)整體持平的情況下出現(xiàn)的，體現(xiàn)了人民幣與美元指數(shù)的階段性“脫鉤”。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月末，美元指數(shù)收?qǐng)?bào)92.6243，較月初僅下跌0.2%;且在近期人民幣猛烈升值的時(shí)段，美元指數(shù)均呈升值態(tài)勢(shì)，如8月4日-9日，人民幣對(duì)美元即期匯率上漲0.68%，美元指數(shù)也大漲0.76%;8月28日-9月1日，人民幣對(duì)美元即期匯率快速上漲1.57%，同期美元指數(shù)上漲0.33%。

整體而言，8月，人民幣匯率走出相對(duì)獨(dú)立于美元的強(qiáng)勢(shì)行情，并躍居表現(xiàn)最好的亞洲貨幣。

市場(chǎng)預(yù)期自我強(qiáng)化

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值勢(shì)如破竹，很大程度上仍歸因于外部壓力明顯減輕、美元持續(xù)走弱。8月以來(lái)，人民幣升值與“美元錨”脫鉤，顯然存在市場(chǎng)預(yù)期自我強(qiáng)化的超調(diào)行為。從根本上看，這主要源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好和貨幣政策穩(wěn)健中性。

興業(yè)研究分析師指出，失去美元指數(shù)貶值的推動(dòng)，市場(chǎng)參與者行為的變化引起了人民幣的升值?！?月中旬美元指數(shù)跌至93附近時(shí)，部分自營(yíng)盤布局做多美元兌人民幣。而當(dāng)看到人民幣中間價(jià)不斷升值調(diào)整，人民幣相對(duì)美元未受美元指數(shù)升值反彈影響，表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)時(shí)，自營(yíng)盤傾向于集中止損，從而加劇了人民幣升值幅度?！?/p>

分析人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善和貿(mào)易順差總體維持高位，對(duì)人民幣形成支撐;貨幣政策維持穩(wěn)健，中美利差處于高位，資金外流壓力不大，也有助于市場(chǎng)對(duì)人民幣保持信心。此外，“逆周期因子”的引入，緩解了外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”，使人民幣中間價(jià)能夠更好地反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際匯市的變化，“美元錨”弱化符合“逆周期因子”的內(nèi)涵，也與人民幣匯改的最終目標(biāo)相一致。

雙向波動(dòng)將成常態(tài)

截至目前，今年以來(lái)人民幣對(duì)美元升值幅度約5.8%，相對(duì)于美元指數(shù)近10%的跌幅而言，人民幣補(bǔ)漲需求可能仍未釋放完畢。但后續(xù)人民幣何去何從，關(guān)鍵因素可能仍在于歐美貨幣政策動(dòng)向。

目前，市場(chǎng)正等待9月歐央行議息會(huì)議、9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議給出一定的方向指引。歐洲方面，若歐央行本周不宣布削減量化寬松時(shí)間表，歐元漲勢(shì)或?qū)⒏嬉欢温?若歐央行進(jìn)一步透露退出寬松的意向，則歐元對(duì)美元仍有進(jìn)一步升值的空間。美國(guó)方面，8月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯著好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)啟縮表是大概率事件，12月是否加息則需觀察經(jīng)濟(jì)和通脹走勢(shì)。

分析人士認(rèn)為，即便美聯(lián)儲(chǔ)在9月開(kāi)啟縮表，對(duì)美元的提振作用可能也有限，后續(xù)人民幣對(duì)美元匯率仍有望穩(wěn)中有升。但若美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)進(jìn)行第三次加息，對(duì)美元可能產(chǎn)生超預(yù)期利好，人民幣對(duì)美元匯率也可能出現(xiàn)階段性回調(diào)。

“不能過(guò)度樂(lè)觀，區(qū)間波動(dòng)將是未來(lái)大方向。”申萬(wàn)宏源證券指出，隨著近期人民幣大漲，補(bǔ)漲需求已得到部分釋放，美元指數(shù)也已由底部開(kāi)始回升。隨著美元利空逐步釋放且美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)有望相對(duì)強(qiáng)勁，加之美國(guó)中期選舉前特朗普稅改也將大概率取得進(jìn)展，美元仍有一定升值空間。人民幣匯率雙向波動(dòng)才是未來(lái)的常態(tài)。

整體而言，在歐元對(duì)美元仍有升值空間、中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)、人民幣預(yù)期自我強(qiáng)化的背景下，年內(nèi)人民幣對(duì)美元或仍有升值空間，但同時(shí)需提防美元反彈對(duì)人民幣匯率造成的短期沖擊。中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率走勢(shì)終究要回歸基本面，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將以穩(wěn)為主、雙向波動(dòng)，單邊升值或貶值趨勢(shì)都難以持續(xù)。

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