傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域或成中國控股型投資試驗(yàn)田

• 2017年9月16日 ZhangHongYuan來源：騰訊財(cái)經(jīng)棱鏡 1417 94
• 繁體

當(dāng)越來越多實(shí)業(yè)家跨界進(jìn)入投資領(lǐng)域，與實(shí)業(yè)關(guān)系更加密切的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域，就是中國控股型投資的試驗(yàn)田。

　　賣了近20年的冰淇淋和速凍餃子后，朱璽打算換條“跑道”了。這位食品公司“通用磨坊”中國分部的掌事者，在2017年夏天選擇加入股權(quán)投資公司“天圖資本”。

　　“巴菲特80多歲了還在做投資，我想找到一份能做到老的工作?！贝饲埃飙t從零創(chuàng)建這家食品公司的中國分部，把“哈根達(dá)斯”和“灣仔碼頭”引入中國，將品牌深深刻入人們腦海的同時(shí)，也把產(chǎn)品賣遍了這個(gè)國家。

　　從實(shí)業(yè)家轉(zhuǎn)型投資家，他解釋說，中國已經(jīng)到了“用資本推動(dòng)實(shí)業(yè)發(fā)展”這一階段，“資本不光是一種財(cái)務(wù)投資，而是要擠進(jìn)董事會(huì)推動(dòng)公司的變革?！?/p>

　　這一表態(tài)或許顯示了一種趨勢(shì)：在更多前實(shí)業(yè)界人士的幫助下，中國的股權(quán)投資公司將改變以往傾向于做財(cái)務(wù)投資的慣例，“拉近與實(shí)業(yè)間的距離”。

　　這一動(dòng)向的大背景是，“捕手們”越來越難以在類似互聯(lián)網(wǎng)這樣的新興行業(yè)中，“捕獲”未來身價(jià)將超過十億美元的“獨(dú)角獸”。當(dāng)投資難度增加，改造傳統(tǒng)行業(yè)中那些成長受阻的企業(yè)，或許又變成了一門不錯(cuò)的生意。

　　激進(jìn)投資者們的生意

　　通常，中國股權(quán)投資公司希望給外界一種印象：他們是創(chuàng)業(yè)者的好伙伴，提供“銀彈”的同時(shí)，也提供優(yōu)質(zhì)的投后服務(wù)，但不過多干涉企業(yè)運(yùn)作。然而，當(dāng)時(shí)機(jī)成熟，如同他們的海外同行，更多本質(zhì)上相對(duì)激進(jìn)的中國投資者，愿意展露其真實(shí)的一面：“看到企業(yè)做得不夠好，花錢太多，利潤不夠，這些投資公司就要迫使企業(yè)做出改變”——直接介入這些增長乏力的公司的管理，要求調(diào)整公司架構(gòu)、拆分業(yè)務(wù)、改善治理。

　　這種做法在二級(jí)市場(chǎng)更為常見，因?yàn)樵诠_市場(chǎng)交易股份較一級(jí)市場(chǎng)更為便利：投資人在公開市場(chǎng)中買下目標(biāo)公司的大量股份，并試圖獲得董事會(huì)席位;這些投資者的目標(biāo)在于改變公司的運(yùn)作，使之更加值錢。最新案例是，包括IBM和朱璽此前供職的通用磨坊，都傳言成為激進(jìn)投資者的收購目標(biāo)。

　　更引人矚目的案例，是百勝中國的拆分。大約一年前，旗下?lián)碛锌系禄捅貏倏偷牟惋嫾瘓F(tuán)百勝，將其中國業(yè)務(wù)的少量股份出售給了投資機(jī)構(gòu)“春華資本”，并拆分中國業(yè)務(wù)單獨(dú)上市。這一分拆的背后有著激進(jìn)投資者邁斯特(Keith Meister)的身影：邁斯特在2015年買入約5%的百勝股票，向其提出拆分中國業(yè)務(wù)的建議，并獲得百勝董事會(huì)席位以推進(jìn)這一建議。邁斯特認(rèn)為，把占百勝銷售額一半的中國業(yè)務(wù)拆分獨(dú)立發(fā)展，將給股東帶來更多價(jià)值。在百勝中國2016年下半年完成拆分并獨(dú)立運(yùn)營后，邁斯特在2017年初退出了百勝董事會(huì)。

　　另一種操作方式是，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在選擇標(biāo)的時(shí)，就以實(shí)現(xiàn)控股為標(biāo)準(zhǔn)：直接派駐自己人到被投企業(yè)的核心管理崗位，取代原有企業(yè)家，帶領(lǐng)已完成“從零到一”的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，快速進(jìn)入“從一到一百”的進(jìn)程。

　　中國消費(fèi)品投資公司“云月投資”以這樣的控股型投資而著名，一個(gè)典型案例是該公司此前投資貴州本地的“牛頭牌”牛肉干：三位農(nóng)民創(chuàng)業(yè)者在1984年以一家牛肉干制作作坊起家，后創(chuàng)立了永紅食品公司。企業(yè)越做越大，卻面臨無人接班的困境，永紅食品的創(chuàng)始人在2013年將部分股份轉(zhuǎn)讓給云月投資，使后者成為永紅大股東，接替創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)運(yùn)營企業(yè)。除永紅外，運(yùn)用類似的操作手法，云月投資還曾投資了果汁企業(yè)“果香園”、核桃飲料公司“智強(qiáng)”等。

　　美國投資公司德太投資(TPG Capital)是控股性投資的實(shí)踐者。麥當(dāng)勞中國特許權(quán)交易案例顯示了德太投資對(duì)控制權(quán)的渴望：之所以從與凱雷和中信爭(zhēng)奪麥當(dāng)勞中國特許經(jīng)營權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)中退出，德太投資執(zhí)行合伙人戴德時(shí)說，那是因?yàn)樵摴鞠Ｍ@得更大的控制權(quán)，但事實(shí)上沒有。

　　另一家巴西投資公司“3G資本”也被部分消費(fèi)品投資人，視為股權(quán)投資公司開展控股型投資的典范。這家強(qiáng)調(diào)永續(xù)經(jīng)營的公司，以強(qiáng)勢(shì)介入被投公司管理、力圖提升其效率而著稱。

　　一個(gè)標(biāo)桿性交易是，3G資本在2015年與巴菲特掌事的伯克希爾哈撒韋一道，共同促成了兩家公司掌控的食品企業(yè)亨氏，與另一家著名食品公司卡夫的合并，創(chuàng)造了北美第三大的食品公司。整合也伴隨著北美8座工廠被關(guān)閉，2600名工人被裁。

　　越來越多實(shí)業(yè)家轉(zhuǎn)換跑道

　　此前，選擇在中國大量運(yùn)用這種玩法的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量不多，“現(xiàn)在兩萬多家私募股權(quán)公司，多半是做財(cái)務(wù)投資”，但目前的時(shí)機(jī)似乎較之前成熟了些。朱璽選擇加入的天圖資本在2016年財(cái)報(bào)中說，該公司“將嘗試開展消費(fèi)品領(lǐng)域的并購和控股型投資”——這是朱璽能夠發(fā)揮更大能量的地方，“我做過企業(yè)，有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過各種各樣問題”。此前，這家公司主要以少數(shù)股權(quán)投資為主要業(yè)務(wù)。

　　天圖資本首席投資官馮衛(wèi)東對(duì)該公司這一戰(zhàn)略變化做出解釋，一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)業(yè)升級(jí)變得緊迫;二是“創(chuàng)一代”面臨交班，但子女們接班意愿有限;三是公開市場(chǎng)偏好大盤藍(lán)籌股，小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱;四是并購市場(chǎng)的金融工具逐漸增多，例如銀行有更大意愿提供并購貸款——這些因素都使得并購和控股型投資成為可能，“并購和控股所需要的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于少數(shù)股權(quán)投資，有一個(gè)逐步積累的過程”。

　　朱璽解釋到，在早期投資“找到獨(dú)角獸越來越難”的背景下，股權(quán)投資公司開始尋找后期的并購機(jī)會(huì)。然而，由于早期投資與控股型或并購型投資，對(duì)于基金管理人能力的要求頗有不同，多數(shù)并不具備做控股型投資和管理能力的投資機(jī)構(gòu)須得要做出改變，直接引入在實(shí)業(yè)界打拼多年的資深人士正是它們的應(yīng)對(duì)措施之一。

　　于是，越來越多在實(shí)業(yè)界打拼多年的職業(yè)經(jīng)理人“轉(zhuǎn)換跑道”，進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)：參與組建股權(quán)投資基金，或者創(chuàng)立孵化器或加速器。原因之一或許是“現(xiàn)在有需求了”。朱璽說，“十年前大家可能想自己創(chuàng)業(yè)，但從來沒有想過到投資機(jī)構(gòu)”，現(xiàn)在的情況是，投資機(jī)構(gòu)需要實(shí)業(yè)界的人，“另外，人才有了儲(chǔ)備”。

　　作為跑道轉(zhuǎn)換大軍中的一員，加速器Plug and Play(簡(jiǎn)稱PNP)的中國管理合伙人徐潔平說，他進(jìn)入投資界的原因之一在于大勢(shì)，“選擇方向很重要”。此前，徐潔平多年的職業(yè)經(jīng)歷都在跨國企業(yè)，2017年他離開了供職多年的諾基亞，加入了硅谷加速器PNP在中國的分部;這家加速器試圖聯(lián)合投資基金和大型企業(yè)，“共同發(fā)現(xiàn)、培育和投資‘獨(dú)角獸’企業(yè)”。

　　這位前產(chǎn)業(yè)人士稱，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主流是那些市值在40-60億元之間的中型公司。在實(shí)業(yè)人士的幫助下，投資機(jī)構(gòu)若能推動(dòng)高新技術(shù)在這些企業(yè)中的應(yīng)用，效率的提升將為其帶來豐厚的利潤?！拔铱粗馗髽I(yè)的深度交流，結(jié)合行業(yè)的基礎(chǔ)上再做投資?！毙鞚嵠秸f，“與過去相比，投資機(jī)構(gòu)對(duì)人才的需求不同了。”

　　同樣引人注目的案例是，1989年加入餐飲集團(tuán)百勝，并擔(dān)任中國事業(yè)部負(fù)責(zé)人超過17年的蘇敬軾，在退休后加入了高瓴資本，擔(dān)任運(yùn)營合伙人;此外，前京東商城首席執(zhí)行官沈皓瑜、前美團(tuán)網(wǎng)首席運(yùn)營官干嘉偉也加入了這家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。2017年，有眾多實(shí)業(yè)界人士加盟的高瓴，與投資機(jī)構(gòu)鼎暉及公司管理層一道，以約530億港元對(duì)港交所上市公司百麗實(shí)施了私有化;百麗此前的巔峰市值一度達(dá)到約1400億港元。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)或成控股投資試驗(yàn)田

　　事實(shí)上，百麗的確符合控股型投資機(jī)構(gòu)入主的標(biāo)準(zhǔn)：這家有“鞋王”之稱的公司在私有化前已經(jīng)由盛及衰，鞋類業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，拖累了發(fā)展中的運(yùn)動(dòng)服飾業(yè)務(wù)。停牌時(shí)百麗同店銷售額已超過10個(gè)季度負(fù)增長，最近一年的凈利潤下跌18%，并處在連續(xù)快速的關(guān)店潮中，年輕女性不再偏好這個(gè)跟不上潮流的品牌。私有化后，投資公司將主導(dǎo)百麗的運(yùn)營，百麗兩位創(chuàng)始人套現(xiàn)離場(chǎng)，不再持有百麗股份。

　　媒體在一篇報(bào)道中引述高瓴掌事者張磊的話說，科技能夠讓舊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域那些本來可能被宣告慢性死亡的企業(yè)獲得新生。具體在百麗這個(gè)案例中，張磊計(jì)劃把三維打印技術(shù)應(yīng)用到制鞋上，并吸引顧客到實(shí)體店試穿，然后在互聯(lián)網(wǎng)上獲得個(gè)性化的定制服務(wù)。

　　相較于單純金融背景的基金管理人，朱璽說，有企業(yè)經(jīng)驗(yàn)的投資人一方面可以從創(chuàng)業(yè)者的角度來觀察行業(yè)和項(xiàng)目，以確定下注是否明智;另一方面，也能幫助創(chuàng)業(yè)者更準(zhǔn)確地承擔(dān)領(lǐng)導(dǎo)者的角色：“從一個(gè)產(chǎn)品經(jīng)理或研發(fā)人員到首席執(zhí)行官，是一個(gè)漫長的過程，可能要經(jīng)歷很多磨煉?！?/p>

　　從現(xiàn)實(shí)來看，實(shí)業(yè)家背景的投資人最常涉足的投資領(lǐng)域或許就是“消費(fèi)升級(jí)”，以及它背后的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)改造。一方面是因?yàn)樗麄兩瞄L，更重要的是，面對(duì)一個(gè)龐大的市場(chǎng)，投資公司沒有理由放棄：隨著手里的鈔票增多，消費(fèi)者支撐起了這個(gè)國家消費(fèi)升級(jí)的熱潮，而為爭(zhēng)奪這一增量市場(chǎng)，資本大量進(jìn)入傳統(tǒng)企業(yè)，“讓他們生產(chǎn)品質(zhì)更好的產(chǎn)品”。

　　“消費(fèi)品市場(chǎng)，特別是食品，僅一個(gè)乳業(yè)市場(chǎng)就有6000億，而且每年雙位數(shù)增長”，朱璽舉了一個(gè)例子，“其他領(lǐng)域不太可能有這么大的規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)也要高很多?！彼蛉ふf，“像通用磨坊和可口可樂，世界上最長歷史的公司多是消費(fèi)品公司，靠的是持久力，像跑馬拉松?！瘪T衛(wèi)東說，“消費(fèi)品投資慢一點(diǎn)，需要韌性;有的領(lǐng)域看起來門檻不高，但需要綜合的管理、運(yùn)營以及對(duì)產(chǎn)品和品牌的打磨?！?/p>

　　當(dāng)然，消費(fèi)升級(jí)所帶來的控股投資機(jī)會(huì)也并非局限在消費(fèi)品，也有投資機(jī)構(gòu)將目光擴(kuò)展到了醫(yī)療和教育服務(wù)領(lǐng)域——錢包漸鼓的消費(fèi)者愿意花更多錢，以享受更好服務(wù)。上海一家股權(quán)投資公司“上達(dá)資本”選擇控股并運(yùn)營鄰近地區(qū)蘇州的一間約有1000張床位的民營醫(yī)院。院方說，在附近公立醫(yī)院接受政府補(bǔ)貼還無法實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的情況下，該醫(yī)院在2016年繳納稅款接近2000萬元人民幣。

　　“現(xiàn)在很多傳統(tǒng)公司變革還很慢，跟國外一樣，中國的激進(jìn)投資慢慢會(huì)多起來”，朱璽說。

延伸閱讀

推薦閱讀

猜您喜歡