美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫：可能重啟非常規(guī)貨幣政策 經(jīng)濟(jì)將再次出現(xiàn)大衰退 ？

• 2017年10月23日 lihuizhen來(lái)源：金融界 426 21
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美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫拋出驚人言論：未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)很可能重啟包括QE在內(nèi)的非常規(guī)貨幣政策。

就在大家都沉浸在分析和判斷美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)如何縮表，如何加息，這類緊縮貨幣政策走向時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫卻拋出驚人言論：未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)很可能重啟包括QE在內(nèi)的非常規(guī)貨幣政策。

耶倫說(shuō)未來(lái)可能重新動(dòng)用非常規(guī)貨幣政策源于昨天的一個(gè)演講。演講的題目是充滿挑戰(zhàn)的十年，以及未來(lái)可能面對(duì)的問(wèn)題。

1、耶倫談到在近期決定縮表之后，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而采取的非常規(guī)貨幣政策將來(lái)應(yīng)該扮演什么角色。

耶倫表示：

在正常情況下，短期利率仍然應(yīng)該是我們的主要貨幣工具，但如果經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致，短期利率走低并失去調(diào)控作用，那么非常規(guī)貨幣政策可能會(huì)再次需要。

大量的實(shí)證分析證明，中性利率(即既不刺激經(jīng)濟(jì)，也不打擊經(jīng)濟(jì)的利率水平)要比幾十年前低很多。中性利率低意味著，未來(lái)即便沒(méi)有大規(guī)模的金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，短期利率仍然需要被調(diào)至更低水平，這種可能性高得令人難以忍受。

2、非常規(guī)貨幣政策被啟用，是否意味著經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)大衰退呢?

耶倫表示：

不一定。最近的研究表明，聯(lián)邦基金利率的中性水平似乎比前幾十年要低得多。事實(shí)上，大多數(shù)FOMC的參與者現(xiàn)在評(píng)估中性聯(lián)邦基金利率的長(zhǎng)期價(jià)值僅為2.75%左右，而在幾年前，這一比例約為4.25%。由于聯(lián)邦基金利率處于較低的水平，聯(lián)儲(chǔ)局通過(guò)調(diào)整短期利率應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)低迷的空間就有限，那么屆時(shí)就可能需要通過(guò)購(gòu)買資產(chǎn)等非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整。

當(dāng)然，如果最終中性利率預(yù)估結(jié)果提高，那就不太可能動(dòng)用非常規(guī)工具，如果比現(xiàn)有的中性利率預(yù)估還低，那么我們會(huì)很高興啟用非常規(guī)貨幣政策。

底線是：我們必須意識(shí)到，我們很有可能再次使用非常規(guī)工具。(又重復(fù)了一遍，我們的確生活在低中性利率環(huán)境里，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，短期利率失效就得用非常規(guī)手段)

對(duì)于上述耶倫的話，筆者有幾點(diǎn)理解：

第一，盡管耶倫沒(méi)說(shuō)肯定會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，但是她暗示，或許用強(qiáng)調(diào)一詞更好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如果出現(xiàn)調(diào)整，需要貨幣政策作出回應(yīng)的時(shí)候，中性利率太低，將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)傳統(tǒng)工具失效，無(wú)奈被迫使用非常規(guī)手段。

這或許意味著，原本所謂的非常規(guī)其實(shí)未來(lái)可能將扮演一個(gè)更常規(guī)的角色。

這個(gè)趨勢(shì)可能如果發(fā)展下去，那么很可能得需要經(jīng)濟(jì)學(xué)，或者貨幣學(xué)從理論層面再次更新，找到更非常規(guī)的辦法。因?yàn)槿f(wàn)一經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)了，非常規(guī)也不管用了怎么辦呢?

第二，中性利率低，本身意味著對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的不自信。根據(jù)耶倫自己說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于中性利率的判斷從4.25%降低到2.75%，這1.5%個(gè)百分點(diǎn)，看著不大，但是對(duì)應(yīng)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)上，這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然很脆弱，無(wú)法承受著1.5%百分點(diǎn)的資金成本提高。

如果我們細(xì)心的話會(huì)發(fā)現(xiàn)，在不考慮縮表效果的情況下，2.75%的中性利率是比從目前到2020年加息8次左右以后，利率升到3.25%要低0.5%個(gè)百分點(diǎn)的，這是不是意味著屆時(shí)需要降息呢?如果算上縮表的影響，相當(dāng)于4次加息，那結(jié)果更夸張，要么重新擴(kuò)表對(duì)沖，要么降更多次息。

第三，現(xiàn)在主要經(jīng)濟(jì)體，尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，似乎都陷入了一個(gè)長(zhǎng)期的流動(dòng)性陷阱。貨幣越印越多，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期越來(lái)越久，高度越來(lái)越低，有效需求越來(lái)越弱。

多印出來(lái)的資金去哪了呢?并沒(méi)有如期讓企業(yè)擴(kuò)大投資和生產(chǎn)，而是不停的滾入金融市場(chǎng)，造成資本市場(chǎng)虛高。這種循環(huán)，最終受益的往往是持有金融資產(chǎn)多的富人階層，而他們財(cái)富的積累是無(wú)法提供大量有效需求的，對(duì)于美國(guó)這種消費(fèi)性社會(huì)來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是等于在逐步瓦解它這么多年來(lái)靠消費(fèi)拉動(dòng)的發(fā)展模式。

為什么耶倫說(shuō)美國(guó)的通脹是一個(gè)謎，可能就有美國(guó)消費(fèi)性發(fā)展模式根本性變化的因素。

另外一個(gè)角度,，對(duì)于美國(guó)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，顛覆性創(chuàng)新而非改良性的創(chuàng)新需求多年來(lái)沒(méi)有出現(xiàn)也是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來(lái)可能長(zhǎng)期增長(zhǎng)放緩的重要因素。

因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家不必發(fā)展中國(guó)家，需要城鎮(zhèn)化、需要滿足基本的或者改善型的物質(zhì)需求，且人口增速又快，后勁也足，發(fā)達(dá)國(guó)家在基本物質(zhì)需求、甚至改善型需求都早已滿足，且人口增長(zhǎng)又乏力的情況下，沒(méi)有新需求就很難持續(xù)向前。

所以，在技術(shù)革新處于一個(gè)蟄伏期，在有效需求不能真正出現(xiàn)的情況下，美國(guó)這種經(jīng)濟(jì)體更多的只能靠低利率來(lái)維持當(dāng)前繁榮的景象。

美國(guó)是全世界最發(fā)達(dá)的國(guó)家。最發(fā)達(dá)當(dāng)然沒(méi)什么不好，但最發(fā)達(dá)就面臨到前面沒(méi)有路讓你借鑒，你需要不斷的創(chuàng)新讓自己繼續(xù)走下去，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)學(xué)貨幣學(xué)理論層面的，還是科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)層面的，甚至美國(guó)本身制度層面的。

美國(guó)人總有一種沾沾自喜和道德高尚感，認(rèn)為自己的模式最好，全世界都應(yīng)該效仿(暴哥以前不理解美國(guó)人為什么有這種思想，但是看過(guò)太多的資料和文獻(xiàn)，美國(guó)人的內(nèi)心確實(shí)有這種心態(tài)，所以如果不了解這種價(jià)值觀真的無(wú)法理解美國(guó)人的很多做法)，但當(dāng)美國(guó)成了危機(jī)的源頭，美國(guó)成了裹足不前的角色時(shí)，全世界還有誰(shuí)會(huì)為美國(guó)馬首是瞻，以美國(guó)為效仿的對(duì)象呢?

或許耶倫的擔(dān)憂預(yù)期是具有前瞻性的，因?yàn)樗闯隽嗣绹?guó)未來(lái)可能長(zhǎng)期需要?jiǎng)佑梅浅Ｒ?guī)政策的發(fā)展趨勢(shì)。這種趨勢(shì)究竟何時(shí)終結(jié)?可能要看美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、科學(xué)家、政治家們給不給力吧。

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