2017年國內(nèi)白糖市場回顧 2018年白糖市場走勢展望

• 2017年12月29日 lihuizhen來源：農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng) 452 23
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  2018-2023年中國服飾零售信息化行業(yè)市場前景預(yù)測與投資規(guī)劃研究分析報(bào)告

  服飾零售信息化行業(yè)研究報(bào)告主要分析了服飾零售信息化行業(yè)的市場規(guī)模、服飾零售信息化市場供需求狀況、服飾零售信息化市場競爭狀況和服飾零售信息化主要企業(yè)經(jīng)營情況、服飾零售信息化市場主要企...

三季度價(jià)格走勢過山車行情，7月下跌觸及5992新底。壓力主要來自SR1709合約巨量甜菜倉單的擔(dān)憂，8月季節(jié)消費(fèi)帶動(dòng)全國銷量同比持平環(huán)比增加集團(tuán)現(xiàn)貨放量，鄭糖價(jià)格反彈最高至6494，集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)報(bào)高至6630-6720元/噸。

白砂糖是食糖的一種。其顆粒為結(jié)晶狀，均勻，顏色潔白，甜味純正，甜度稍低于紅糖。烹調(diào)中常用。適當(dāng)食用白糖有補(bǔ)中益氣、和胃潤肺、養(yǎng)陰止汗的功效。

一、國內(nèi)行情回顧

16/17榨季白糖結(jié)束兩個(gè)榨季減產(chǎn)周期之后產(chǎn)量開始逐漸回升，鄭糖突破7314高點(diǎn)之后價(jià)格重心逐漸向下運(yùn)行，按照鄭糖季節(jié)性規(guī)律看二年牛市三年熊市，16/17榨季節(jié)已經(jīng)是牛市周期尾聲。鑒于貿(mào)易救濟(jì)措施實(shí)行提高配額外進(jìn)口關(guān)稅2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施關(guān)稅稅率為45%，政策使然導(dǎo)致進(jìn)口量供應(yīng)減少。此外一、二季度打擊走私力度加強(qiáng)，走私糖對銷區(qū)市場沖擊減弱，進(jìn)口和走私額外供應(yīng)量減少以及國儲(chǔ)出庫進(jìn)度低于市場預(yù)期，鄭糖主力基本在6670上下100點(diǎn)區(qū)間高位震蕩，但重心逐漸下移，南華集團(tuán)現(xiàn)貨價(jià)格在6600-6830區(qū)間運(yùn)行。

三季度價(jià)格走勢過山車行情，7月下跌觸及5992新底。壓力主要來自SR1709合約巨量甜菜倉單的擔(dān)憂，8月季節(jié)消費(fèi)帶動(dòng)全國銷量同比持平環(huán)比增加集團(tuán)現(xiàn)貨放量，鄭糖價(jià)格反彈最高至6494，集團(tuán)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)報(bào)高至6630-6720元/噸。期現(xiàn)價(jià)格高位9月份國儲(chǔ)出庫聞風(fēng)而動(dòng)，17/18榨季增產(chǎn)預(yù)期和進(jìn)口許可發(fā)放額度增加判斷期現(xiàn)市場價(jià)格再度回落。鄭糖下跌4.09%，最低觸及5992低點(diǎn)，南華集團(tuán)現(xiàn)貨價(jià)格6300-6600區(qū)間運(yùn)行。四季度，由于廣西推遲到12月份開榨，國儲(chǔ)遲遲不投放市場，多頭軟逼倉反擊鄭糖觸及6622新高。隨著2018年許可發(fā)放偏空以及多頭軟逼倉失敗主動(dòng)平倉期現(xiàn)價(jià)格回歸鄭糖1月主力移倉5月，價(jià)格走勢低位震蕩為主。

二、17/18榨季國內(nèi)市場供求分析和行情展望

1、17/18榨季增產(chǎn)周期，生產(chǎn)成本支撐價(jià)格論調(diào)薄弱經(jīng)歷14/15、15/16二個(gè)榨季減產(chǎn)周期由于供應(yīng)偏緊，期現(xiàn)市場價(jià)格上漲，利潤空間推動(dòng)16/17榨季廣西甘蔗種植面積有所恢復(fù)達(dá)到1120萬畝，產(chǎn)量529萬噸，增產(chǎn)幅度低于市場預(yù)期主要在于雙高基地建設(shè)對于甘蔗種的影響以及甘蔗種植面積低于市場預(yù)期。由于16/17榨季收購價(jià)格回升和面積恢復(fù)以及天氣上的完美的配合，17/18榨季種植積極性大幅提高，預(yù)計(jì)17/18榨季廣西的甘蔗入榨量達(dá)到5000萬噸左右。11月份光照和溫差影響廣西糖分同比基本持平在12.2%左右糖分同比增幅有限，鑒于單產(chǎn)同比增加和種植面積的小幅增長初步估計(jì)17/18榨季廣西產(chǎn)糖量600-629萬噸左右比16/17榨季529萬噸產(chǎn)量同比增加71-100萬噸。最終廣西17/18榨季總產(chǎn)糖量要看12月霜凍天氣對于糖分的變化情況而定。廣西17/18榨季成本方面，是否是未來行情的底部的有力支撐?17/18榨季廣西甘蔗收購價(jià)格為500元/噸，噸制糖成本包括銷售費(fèi)用方面，工資、職工福利費(fèi)、社會(huì)保險(xiǎn)、包裝費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、裝卸費(fèi)等，預(yù)計(jì)達(dá)到120元/噸。財(cái)務(wù)費(fèi)預(yù)計(jì)費(fèi)用會(huì)達(dá)到270元左右，管理費(fèi)用在250元左右，預(yù)計(jì)噸糖制糖成本在5024.5元/噸左右，食糖銷售完稅成本在6000-6200元/噸。從白糖價(jià)格牛熊運(yùn)行運(yùn)行格局看，11/12、12/13、13/14榨季熊市主力均價(jià)走勢對比當(dāng)時(shí)食糖銷售含稅成本看，熊市鄭糖均價(jià)低于均低于食糖成本，相反牛市鄭糖均價(jià)均高于食糖銷售含稅成本。按照歷史銷售成本和鄭糖主力均價(jià)走勢規(guī)律推測17/18榨季成本難以支撐鄭糖價(jià)格底部，隨著3-4月份產(chǎn)量、季節(jié)消費(fèi)、下個(gè)榨季持續(xù)增產(chǎn)預(yù)期鄭糖有望再下一城。

新疆、內(nèi)蒙甜菜方面，內(nèi)蒙各個(gè)廠家，新榨季的甜地頭收購價(jià)在500-530元/噸左右，成本預(yù)計(jì)5300-5800元/噸，新建甜菜廠由于新機(jī)械等其余費(fèi)用均攤高的成本和甜菜糖分差異部分糖廠成本達(dá)到6000元/噸以上。預(yù)計(jì)內(nèi)蒙的甜菜主流成本在5400—5900元/噸區(qū)間。新疆甜菜糖平均收購價(jià)是在435元/噸(到廠是460元/噸左右)，由于增產(chǎn)空間有限，預(yù)計(jì)17/18的成本和16/17榨季的5800元/噸的完稅成本相差不大。由于甜菜成本和甘蔗成本的差距，鄭盤對于甜菜交割給出一定利潤升水空間以及廣西糖交割政策的干擾因素，SR1801合約成為甜菜糖交割鄭盤套保的主要合約。從期現(xiàn)市場角度思考和交割臨近期現(xiàn)回歸考慮，假如后期甜菜交盤量占比加大預(yù)計(jì)后期鄭糖合約到期交割回歸的現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)會(huì)逐漸向甜菜現(xiàn)貨成本靠攏。白糖現(xiàn)貨對于鄭盤影響力一定程度削弱，更多的回歸到貿(mào)易商現(xiàn)貨市場交易中。17/18榨季產(chǎn)量最后知多少?廣西產(chǎn)量取預(yù)估區(qū)間中間值615萬噸，其余省份按照暫時(shí)按照全國糖會(huì)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)，云南194萬噸，廣東90萬噸，海南18萬噸，新疆49萬噸，內(nèi)蒙52萬噸，其他地區(qū)20萬噸左右，17/18榨季全國總產(chǎn)量預(yù)計(jì)1038萬噸左右，同比增產(chǎn)109萬噸。

2、17/18進(jìn)口許可增加，進(jìn)口供應(yīng)量內(nèi)外價(jià)差是關(guān)鍵。經(jīng)歷15/16榨季、16/17榨季進(jìn)口嚴(yán)格管控進(jìn)口量下降之后，從加工廠產(chǎn)能和原糖庫存角度考慮17/18榨季進(jìn)口控制會(huì)有所放松，12月海南會(huì)議已經(jīng)申報(bào)2018年許可量發(fā)放量預(yù)計(jì)同比增加。此外，2018年5月22日至2019年5月21日，配額外進(jìn)口關(guān)稅由95%下降到90%，進(jìn)口成本降低。從進(jìn)口利潤角度估算，全球供應(yīng)過剩泰國、印度、歐盟等國增產(chǎn)國際糖價(jià)高位回落試探13美分左右支撐，再加之人民幣貶值預(yù)期減弱，2018年進(jìn)口成本環(huán)比2017年出現(xiàn)降低。市場對于鄭糖未來看空判斷進(jìn)口利潤或?qū)⒗^續(xù)回落，內(nèi)外價(jià)差是決定后期進(jìn)口量的關(guān)鍵?？紤]到連續(xù)兩個(gè)榨季進(jìn)口政策的嚴(yán)格管控進(jìn)口量下降的同時(shí)保稅區(qū)庫存也有所減少，所以2017年底保稅區(qū)內(nèi)原糖占用2018年進(jìn)口許可會(huì)非常少。預(yù)計(jì)17/18榨季進(jìn)口總量介于290-360萬噸之間，我們目前按320萬噸估算。

3、國儲(chǔ)政策穩(wěn)價(jià)基調(diào)，拋儲(chǔ)力度有限。16/17榨季一共拋儲(chǔ)九次，累計(jì)放儲(chǔ)136萬噸。17/18榨季產(chǎn)量預(yù)計(jì)1038萬噸，進(jìn)口320萬噸，走私100-150萬噸左右，消費(fèi)1480萬噸左右。簡單供需結(jié)構(gòu)情況看，國內(nèi)供應(yīng)過剩量并非嚴(yán)重過剩，那么國儲(chǔ)后期是否會(huì)出庫從而影響市場供需結(jié)構(gòu)和價(jià)格走勢。從價(jià)格方面判斷，16/17榨季前幾次拋儲(chǔ)現(xiàn)貨價(jià)格在均價(jià)6690元/噸左右，期貨價(jià)格6573元/噸左右，競拍底價(jià)6400-6500元/噸，按照國儲(chǔ)收儲(chǔ)成本在6500元/噸左右考慮，17/18熊市周期價(jià)格運(yùn)行基本是反向市場前高后低為主，國儲(chǔ)出庫從利潤情況考慮并不劃算。儲(chǔ)備糖的初衷主要是穩(wěn)定市場價(jià)格和供給平衡，通常情況下，市場供應(yīng)基本實(shí)現(xiàn)平衡或者供應(yīng)過剩情況下國儲(chǔ)糖出庫的概率不大。但鑒于農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的會(huì)議精神推測，17/18榨季期間還會(huì)有國儲(chǔ)糖適當(dāng)擇機(jī)投放市場。目前國儲(chǔ)庫存大概500萬噸左右。進(jìn)口增加背景除非走私降低到歷年走私40萬噸左右的常量，否則17/18榨季即使拋儲(chǔ)也不會(huì)超過16/17榨季136萬噸量。17/18榨季我們認(rèn)為國儲(chǔ)投放的量在80-100萬噸左右。從放儲(chǔ)規(guī)律判斷，拋儲(chǔ)次數(shù)最多的三個(gè)月分別為7月、9月和10月，一般來說三季度拋儲(chǔ)次數(shù)最多，一季度次數(shù)略少。后期拋儲(chǔ)的競拍底價(jià)會(huì)同比降低。

4、走私放緩，高峰期已過。14/15榨季末期走私開始逐漸涌入我國，15/16榨季達(dá)到走私量的高峰期預(yù)計(jì)280萬噸左右，16/17榨季由于打擊走私力度加強(qiáng)和內(nèi)外價(jià)差收窄，走私量出現(xiàn)一定程度下降。從走私路徑觀察泰國走私糖基本是通過出口到緬甸、越南、老撾等國為主，其次是巴西、印度等國家。隨著走私打擊的加強(qiáng)使得走私路線也不斷發(fā)生變化并開始向臺(tái)灣轉(zhuǎn)移。2017年泰國向臺(tái)灣地區(qū)累計(jì)出口糖76.8萬噸，同比大增412%，16/17榨季走私總量預(yù)計(jì)200萬噸左右，同比減少80萬噸左右。17/18榨季走私能達(dá)到多少?利潤是走私量的關(guān)鍵。按照未來內(nèi)外價(jià)差測算利潤空間存在，盡管走私已經(jīng)開始逐漸實(shí)行中國糖業(yè)防偽溯源平臺(tái)建設(shè)一定程度對于走私有一定影響。但對于17/18榨季的走私量我們并不過分看低，畢竟走私的路線、渠道非常廣只要有利潤就會(huì)有走私存在，價(jià)差才是杜絕走私的關(guān)鍵。目前筆者預(yù)計(jì)17/18/榨季走私量大概100-150萬噸左右。

5、消費(fèi)增加空間不大，關(guān)注是否后期替代沖擊。近兩個(gè)榨季由于進(jìn)口減少但是走私不斷增加導(dǎo)致國產(chǎn)糖的銷售壓力加重，按照中國糖業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的全國月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)觀察，16/17榨季工業(yè)銷量累計(jì)870萬噸，同比15/16榨季增加61萬噸。進(jìn)口量方面加工糖廠由于受自動(dòng)進(jìn)口許可和上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅限制，原糖進(jìn)口供應(yīng)上同比15/16榨季大幅減少152萬噸。此外，16/17榨季國儲(chǔ)出庫136萬噸，走私也減少80萬噸左右，工業(yè)銷量累計(jì)僅僅增加61萬噸。說明16/17榨季消費(fèi)量同比增加空間略窄，消費(fèi)甚至存在小幅萎縮可能。17/18榨季替代品沖擊消費(fèi)影響有多少?從卓創(chuàng)咨詢國內(nèi)淀粉糖四季度價(jià)格走勢看國內(nèi)淀粉糖價(jià)格在四季度價(jià)格基本在3200-2250之間，其中F55果葡糖漿價(jià)格基本在2500元/噸一線附近。按照等甜度換算白砂糖價(jià)格大概3417元/噸，和銷區(qū)白砂糖價(jià)差基本達(dá)到3000元/噸的價(jià)差。在F55果葡糖折算為糖價(jià)格始終和白糖長期保持一個(gè)巨大價(jià)差情況下，尤其是今年價(jià)差基本是達(dá)到3000元/噸左右。利潤驅(qū)使替代品未來有一定增量空間，尤其是新型替代品玉米綿白糖誕生對白糖消費(fèi)有一定抑制作用，替代品對于17/18榨季消費(fèi)始終存在一定擠壓。

三、2018年投資機(jī)會(huì)展望

1、SR1805合約投資機(jī)會(huì)。SR1805合約價(jià)格后期實(shí)質(zhì)性壓力來自于12月、18年1季度的產(chǎn)銷形勢和現(xiàn)貨供應(yīng)端對價(jià)格擺動(dòng)影響，許可增量發(fā)放、可能的拋儲(chǔ)預(yù)期和倉單最后交割量從時(shí)間點(diǎn)看影響更多在于SR1809合約，對于SR1805合約交易空間影響有限。在SR1801合約軟逼倉失敗多頭出逃SR1801合約暴跌SR1-5價(jià)差縮小，SR1805跟隨下跌觸及5932低點(diǎn)，利空釋放。我們認(rèn)為由于在11月、12月國內(nèi)消費(fèi)始終清淡部分銷區(qū)還在消化陳糖，季節(jié)采購一定程度后移到2018年1月，預(yù)計(jì)SR1805合約在12月超跌和提前釋放利空背景下2018年1-2月份下跌會(huì)有所緩和。此外，從歷年5月合約對應(yīng)的南寧現(xiàn)貨基差走勢考慮，2017年12月開始SR1805合約對應(yīng)主流現(xiàn)貨基差達(dá)到350-380左右。歷史基差走勢規(guī)律看，后期在1-3月份基差有修復(fù)預(yù)期，出現(xiàn)期貨下跌幅度減少或者上漲幅度對比現(xiàn)貨增強(qiáng)趨勢。2018年1-2月份整體思路可相對低位逢低做多SR1805月合約等基差一定程度修復(fù)，主要做空機(jī)會(huì)后移動(dòng)到9月合約為主。

2、SR1809合約投資機(jī)會(huì)。SR1809合約是倉單、進(jìn)口量、拋儲(chǔ)壓力集中體現(xiàn)的合約，尤其是甜菜的倉單問題可能的延續(xù),鑒于未來供應(yīng)壓力SR1809合約逢高做空為主。從配額外進(jìn)口成本考慮，外盤12-12.5美分進(jìn)口成本5094-5309是SR1809合約相對偏強(qiáng)底部支撐。SR1805、SR1809合約供應(yīng)、消費(fèi)等基本面差異考慮SR5-9以推薦正套為主。

3、總結(jié) 。國產(chǎn)糖結(jié)束減產(chǎn)周期未來增產(chǎn)想象空間較大，進(jìn)口、走私、國儲(chǔ)、消費(fèi)始終是價(jià)格影響的風(fēng)向標(biāo)，熊市價(jià)格運(yùn)行周期中現(xiàn)貨成本支撐論不會(huì)是成為價(jià)格底部支撐的理由。2018年上半年由于17/18榨季甘蔗收購價(jià)格上漲糖廠甘蔗兌付款資金壓力，現(xiàn)貨價(jià)格后期會(huì)一定程度制約反彈空間，但是SR1805合約前期利空有所出盡，5917低點(diǎn)之后下方的空間會(huì)不斷縮小。我們認(rèn)為2018年第1季度SR1805合約在5810-6150區(qū)間波動(dòng)為主。2018年第2—3季度糖價(jià)來自進(jìn)口壓力和走私、消費(fèi)相對偏空SR1809合約價(jià)格重心進(jìn)一步向下移動(dòng)。從進(jìn)口成本思考結(jié)合上文12-16美分估算，90%進(jìn)口關(guān)稅測算巴西、泰國的進(jìn)口成本區(qū)間分別在5094-6508、5132-6446價(jià)格區(qū)間，外盤12-12.5美分的進(jìn)口成本5094-5309會(huì)對SR1809合約形成相對底部支撐，因?yàn)?2-12.5美分對應(yīng)的配額外進(jìn)口利潤空間非常薄弱。從供應(yīng)量角度看，進(jìn)口量下半年同比會(huì)逐漸有所增加，替代價(jià)差的擴(kuò)大消費(fèi)增幅空間有限以及預(yù)期拋儲(chǔ)對價(jià)格進(jìn)一步施壓?？紤]到17/18榨季國內(nèi)食糖市場增產(chǎn)第一年，熊市價(jià)格走勢前高后低，預(yù)計(jì)17/18榨季國內(nèi)糖價(jià)運(yùn)行區(qū)間將比16/17榨季價(jià)格重心向下移動(dòng)。

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