明星包裝企業(yè)連續(xù)盈利闖關(guān)IPO被否 這背后的原因是什么？

• 2018年1月25日 LiuFeng來源：每經(jīng)網(wǎng) 515 28
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  2018-2023年中國白酒包裝行業(yè)市場全景調(diào)研與投資前景分析報(bào)告

  近兩年來白酒包裝行業(yè)進(jìn)入了高速成長后的調(diào)整期，各家企業(yè)力推產(chǎn)物，中低端市場競爭進(jìn)入白熱化。與此同時(shí)中國白酒漸漸脫離中國年青人，80后、90后對(duì)白酒表現(xiàn)出前所未有的“冷漠”，年青時(shí)尚的產(chǎn)...

作為一家專做快遞包裝印刷業(yè)務(wù)的公司，廣東天元實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱天元集團(tuán)）背靠順豐、德邦和韻達(dá)等快遞企業(yè)，在物流界“混得”風(fēng)生水起。不過，這種與“金主”的過度密切，也讓天元集團(tuán)的首次IPO闖關(guān)之路走得并不順利。

作為一家專做快遞包裝印刷業(yè)務(wù)的公司，廣東天元實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱天元集團(tuán)）背靠順豐、德邦和韻達(dá)等快遞企業(yè)，在物流界“混得”風(fēng)生水起。不過，這種與“金主”的過度密切，也讓天元集團(tuán)的首次IPO闖關(guān)之路走得并不順利。

1月17日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公告發(fā)審委2018年第16次會(huì)議審核結(jié)果，其中顯示天元集團(tuán)的首發(fā)申請(qǐng)未獲通過。發(fā)審委會(huì)議提出詢問的主要問題中備受關(guān)注的是，2015——2016年，韻達(dá)貨運(yùn)實(shí)際控制人的母親及德邦投資分別認(rèn)購了發(fā)行人增資發(fā)行的股份。發(fā)審委要求天元集團(tuán)說明上述增資入股后，向韻達(dá)貨運(yùn)及德邦物流銷售產(chǎn)品的綜合毛利率持續(xù)下降的原因，包括2016年、2017年1——9月，同一標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)簽產(chǎn)品向韻達(dá)貨運(yùn)與百世物流銷售單價(jià)差異較大的原因及合理性等。

快遞物流專家趙小敏在接受記者采訪時(shí)表示，作為對(duì)上下游沒有什么定價(jià)權(quán)的快遞上游服務(wù)企業(yè)，天元集團(tuán)的優(yōu)勢在于韻達(dá)、德邦等主要客戶同時(shí)也是他的股東，這提高了客戶依賴程度。不過，天元集團(tuán)當(dāng)務(wù)之急是交代清楚關(guān)聯(lián)交易和對(duì)不同客戶的定價(jià)規(guī)則等質(zhì)疑，或有機(jī)會(huì)再次沖關(guān)。

物流界“紅人”連續(xù)盈利仍被否

天元集團(tuán)可以算得上是物流界的“紅人”了。公司主營業(yè)務(wù)為快遞物流包裝印刷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。順豐控股連續(xù)四年為公司第一大客戶，其他主要客戶還包括韻達(dá)貨運(yùn)、圓通速遞和德邦物流等快遞公司，同時(shí)公司和國際快遞DHL、FedEx、UPS等企業(yè)也有廣泛合作。德邦投資和鐘鼎創(chuàng)投都投資了天元集團(tuán)。

隨著電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展和日益成熟，網(wǎng)絡(luò)購物逐漸成為不少消費(fèi)者的主要購物方式，快遞行業(yè)也因此得到高速發(fā)展。尤其是2011年以來，快遞物流市場規(guī)模增勢迅勐，年平均增長率達(dá)到50%以上。與快遞企業(yè)關(guān)系密切的上游企業(yè)天元集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)務(wù)也跟著水漲船高。招股書披露，報(bào)告期內(nèi)（2014年——2017年1——9月），天元公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率為30.57%。公司凈利潤年均復(fù)合增長率為46.09%。

不僅如此，2014——2016年，天元集團(tuán)綜合毛利率的上升速度和上升幅度也明顯高于行業(yè)平均水平、和同行業(yè)可比的上市公司平均水平。招股書數(shù)據(jù)顯示，公司主營業(yè)務(wù)毛利率從2014年的19.01%持續(xù)上升到2016年的24.59%，上升5.58個(gè)百分點(diǎn)，高于同行業(yè)平均增幅2.83個(gè)百分點(diǎn)。2017年1——9月公司毛利率突然急轉(zhuǎn)直下，下降至20.41%，但仍高于20.04%的行業(yè)平均值。也正因?yàn)橥怀龅臉I(yè)績表現(xiàn)和突然的毛利率波動(dòng)，公司申請(qǐng)IPO時(shí)引來發(fā)審委問詢。

記者注意到，招股書上表示，公司毛利率上升較快的原因，除了近幾年公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、設(shè)備升級(jí)改造帶來主要產(chǎn)品損耗的單位材料下降外，主要原因系原材料平均采購價(jià)格有所下降。包括2017年1——9月，公司主營業(yè)務(wù)毛利率突然較上年度下降4.18個(gè)百分點(diǎn)，也是系原材料采購價(jià)格的波動(dòng)所致。

這同時(shí)暴露的另一個(gè)問題是，公司包裝品生產(chǎn)成本中原材料占比超過80%。招股書數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年、2016年及2017年1——9月，公司材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重分別為83.78%、83.48%、80.76%和80.63%。

“在紙業(yè)這類傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，供應(yīng)鏈管控能力的強(qiáng)弱影響盈利能力的強(qiáng)弱。天元集團(tuán)供應(yīng)鏈的弱控制力是盈利風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)問題。供應(yīng)鏈上游易受原材料價(jià)格影響，缺乏對(duì)原材料的保障控制力”。中國物流學(xué)會(huì)特約研究員楊達(dá)卿在接受記者采訪時(shí)表示，下游在德邦、韻達(dá)兩個(gè)大客戶入股后出現(xiàn)毛利下降，本質(zhì)原因也是供應(yīng)鏈影響力弱。

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