2018年最新股票注冊(cè)制改革解讀 新制度對(duì)市場(chǎng)有何影響？

• 2018年11月5日 fengshaojie來源：新浪 817 50
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  市場(chǎng)快速增長，自動(dòng)自行車行業(yè)發(fā)展機(jī)遇大，如何驅(qū)動(dòng)行業(yè)內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力？

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注冊(cè)制會(huì)對(duì)市場(chǎng)有何影響?

有專家稱，注冊(cè)制會(huì)縮小一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)間的差價(jià)，讓兩個(gè)市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)與收益更加對(duì)稱。

此前有觀點(diǎn)認(rèn)為，注冊(cè)制上市如果沒有嚴(yán)厲的事中事后監(jiān)管將加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而從經(jīng)驗(yàn)來看，注冊(cè)制已經(jīng)成為A股市場(chǎng)最敏感詞匯，只要有跟注冊(cè)制相關(guān)的消息出來，創(chuàng)業(yè)板指都會(huì)有劇烈反應(yīng)。那么注冊(cè)制會(huì)加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)嗎?

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為：“推行注冊(cè)制的目的是要減少行政干預(yù)，一級(jí)市場(chǎng)去行政化，提高IPO的市場(chǎng)化水平，引入市場(chǎng)的力量來為IPO定價(jià)、供求做平衡。”

董登新舉例稱，“目前證監(jiān)會(huì)規(guī)定IPO定價(jià)不可以超過23倍的發(fā)行市盈率，導(dǎo)致不論企業(yè)好壞，都將發(fā)行定價(jià)定為22.98倍或22.99倍?！背砷L性強(qiáng)的高新企業(yè)會(huì)被低估，董登新認(rèn)為，在核準(zhǔn)制下，一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制被扭曲，拉大了一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)。

注冊(cè)制采用市場(chǎng)化定價(jià)，可以縮小一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)間的差價(jià)，然后讓兩個(gè)市場(chǎng)間的風(fēng)險(xiǎn)與收益更加對(duì)稱。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，A股市場(chǎng)投資者的成熟度不夠，加上在A股上市公司中，缺乏誠信的公司數(shù)量比成熟市場(chǎng)要多，更重要的是A股相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)不夠健全。

過去這些年，A股出現(xiàn)了很多有問題的公司，它們給投資者造成了巨大損失，因此在A股實(shí)行注冊(cè)制要非常謹(jǐn)慎。

對(duì)普通投資者而言，推行注冊(cè)制后，打新股不再是“穩(wěn)賺不賠”的買賣。投資者將參與新股發(fā)行定價(jià)的博弈，這意味著定價(jià)過高，不受市場(chǎng)認(rèn)可的新股，或可能拿到批文，股票卻發(fā)不出去。

注冊(cè)制改革的難點(diǎn)在哪里?

對(duì)于注冊(cè)制改革延期的必要性，今年2月，證監(jiān)會(huì)主席劉士余認(rèn)為，目前在多層次市場(chǎng)體系建設(shè)，交易者成熟度，發(fā)行主體、中介機(jī)構(gòu)和詢價(jià)對(duì)象定價(jià)自主性與定價(jià)能力，以及大盤估值水平合理性等方面，還存在不少與實(shí)施注冊(cè)制改革不完全適應(yīng)的問題，需要進(jìn)一步探索完善。

外部環(huán)境方面，劉士余認(rèn)為，歐美發(fā)達(dá)國家相關(guān)金融市場(chǎng)積累了一定泡沫和風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)有調(diào)整的征兆，給我國實(shí)施注冊(cè)制改革時(shí)間窗口的選擇帶來不確定性。

中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍認(rèn)為，注冊(cè)制改革除了存在一些形式上的限制，更重要的是對(duì)于市場(chǎng)主體行為有了更高的要求。

趙錫軍稱，從形式來看，一些法律法規(guī)需要修改，《證券法》要修訂，與之相適應(yīng)的程序工作也要調(diào)整。此外證監(jiān)會(huì)發(fā)審機(jī)構(gòu)需要調(diào)整以適應(yīng)新的需要。

從市場(chǎng)主體來看，注冊(cè)制后，市場(chǎng)參與者需要承擔(dān)更多的責(zé)任。

多位市場(chǎng)人士也表達(dá)了這種擔(dān)心，在注冊(cè)制下，投資者需要辨別企業(yè)的價(jià)值，對(duì)企業(yè)宣傳的業(yè)務(wù)有辨識(shí)能力，號(hào)稱高增長的初創(chuàng)企業(yè)，在注冊(cè)制下上市后，極有可能在很短時(shí)間內(nèi)崩盤退市，這對(duì)于投資者的投資能力有很高的要求。

為注冊(cè)制開路，監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁抱“新經(jīng)濟(jì)”政策出臺(tái)

進(jìn)入2018年后，獨(dú)角獸概念股大熱，市場(chǎng)的重要特征是代表“新經(jīng)濟(jì)”的獨(dú)角獸企業(yè)登陸及回歸A股。為吸引高質(zhì)量的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出了多項(xiàng)舉措擁抱“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)。

今年6月以來，證監(jiān)會(huì)連發(fā)9份文件，對(duì)CDR的發(fā)行做出全面規(guī)范，通過不斷優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境，為創(chuàng)新企業(yè)登陸及回歸A股掃清制度障礙。其中工業(yè)富聯(lián)和寧德時(shí)代作為典型代表實(shí)現(xiàn)了快速上市。

此外，CDR政策出臺(tái)，明確了符合條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關(guān)盈利及不存在未彌補(bǔ)虧損的發(fā)行條件。進(jìn)一步優(yōu)化證券發(fā)行條件，解決部分創(chuàng)新企業(yè)具有持續(xù)盈利能力，但可能存在尚未盈利或者未彌補(bǔ)虧損的情形;充分考慮部分創(chuàng)新企業(yè)存在的VIE架構(gòu)、投票權(quán)差異等特殊的公司治理問題，作出有針對(duì)性的安排。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，上述政策將帶動(dòng)A股IPO發(fā)行制度改革。

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